“游戲玩家”指尖悅動(06860)：專注SLG游戲，收益毛利持續(xù)增長

本文來自中泰國際的新股研報(bào)，作者為趙紅梅。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰國際發(fā)表研報(bào)稱，指尖悅動控股(06860)為一家成立于2013年的中國手機(jī)游戲發(fā)行商，至今已發(fā)行超過40款手機(jī)游戲，其中27款游戲擁有兩年以上的生命周期，12款游戲更擁有三年以上的生命周期。

按2017年的總流水賬額計(jì)，公司在中國所有手機(jī)游戲發(fā)行商、第三方手機(jī)游戲發(fā)行商和模擬游戲(SLG)手機(jī)游戲發(fā)行商中分別排名為第十(市占率為1.1%)、第五(市占率為5.5%)和第一(市占率為9.8%);按平均每月總流水賬額計(jì)，當(dāng)中有6款游戲?yàn)?017年SLG手機(jī)游戲20強(qiáng)。

公司目前的游戲矩陣由7款游戲所組成，并預(yù)期于2018年和2019年會分別推出8款和6至8款新作品。至2017年年底，公司已擁有約1.29億名累計(jì)注冊用戶。旗艦級SLG游戲《坦克前線》自2014年推出，仍是最受歡迎的游戲之一，用戶總數(shù)超過20百萬，累計(jì)總流水超過17億元人民幣，比所有手機(jī)游戲行業(yè)6至12個月平均生命周期和SLG手機(jī)游戲18至24個月平均生命周期都高。

中泰國際認(rèn)為，公司是SLG部分的龍頭發(fā)展商，游戲組合豐富。根據(jù)灼識咨詢報(bào)告，按2017年的總流水賬額計(jì)，中國的SLG游戲市場達(dá)到140億元人民幣， 占該年中國整體手機(jī)游戲市場的9.6%，2013年至2017復(fù)合年增長率為84.8%，為主要游戲類型中增長最快的分部之一，預(yù)計(jì)未來五年將可達(dá)648億元人民幣。中泰國際認(rèn)為，公司作為專注發(fā)展SLG游戲的龍頭，可把握市場快速增長的機(jī)遇，并通過提高游戲生命周期、付費(fèi)率及平均每付費(fèi)玩家消費(fèi)力以進(jìn)一步提高市場份額。

公司會通過取得第三方許可的主流內(nèi)容開發(fā)權(quán)利、原創(chuàng)及專有漫畫內(nèi)容以改編為手機(jī)游戲和推出更多跨類型游戲，以便拓展將用戶基礎(chǔ)至涵蓋不同年齡層的玩家，以豐富游戲組合。相信此舉可吸引一批新的游戲用戶，加強(qiáng)用戶的忠誠度高和粘性和開拓利潤豐厚的新市場。

經(jīng)營業(yè)績方面，2017年所有營運(yùn)中的游戲的整體轉(zhuǎn)換率為5.9%，比行業(yè)平均水平的3.3%為高。過去三年，月均付費(fèi)用戶分別為12.2萬、27.5萬和25.5萬戶;平均每個付費(fèi)用戶的月均消費(fèi)額持續(xù)改善，分別為188元、298元和395元人民幣;總收益分別為2.8億元、9.8億元和12億元人民幣;毛利分別為1.45億、5.92億和7.24億元人民幣;毛利率分別為52.7%、60.2%和60.5%，2015年至2017年毛利率提升主要因自主發(fā)行游戲的收益增加。銷售開支過去三年與業(yè)務(wù)增長成正比，分別為0.86億、3.4億和3.9億元人民幣，主要由于推廣活動增加以吸納及維持用戶。

估值方面，按全球公開發(fā)售20億的股本計(jì)算，對應(yīng)公司市值為41.4-65.4億港元，相比港股同行較低;對應(yīng)17年市盈率為14.1-22.3之間，高于行業(yè)平均;發(fā)售后市凈率為2.44-2.84，低于行業(yè)平均水平。盈利能力方面，17年的ROE，ROA分別為61.5%和31.8%，高于行業(yè)平均水平。綜合公司在行業(yè)地位，業(yè)績情況與估值水平，中泰國際給予其60分，評級為“中性”。

風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)行業(yè)競爭加劇(2)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)法律變動。

(編輯：胡敏)