新股速遞︱美團——生活服務電商龍頭

本文為華盛證券供稿，由華盛學院文芃編譯，為你介紹將要赴港上市的獨角獸企業(yè)——美團點評。

公司簡介

公司是國內(nèi)領先的生活服務電子商務平臺，最初為團購網(wǎng)站，該行業(yè)曾經(jīng)有1000多家競爭對手，在殘酷的行業(yè)洗牌中，美團和大眾點評脫穎而出。2015年底，美團和大眾點評宣布合并，成為國內(nèi)最大的生活服務電商平臺。公司合作伙伴包括騰訊、Booking Holdings、貓眼等。

2017年公司完成交易筆數(shù)超過58億，交易金額達3570億元，年度交易用戶約3.1億，年度活躍商家440萬家，遍布國內(nèi)2800個城市。

(招股書，華盛證券)

公司服務內(nèi)容包括食品餐飲、出行、酒店入住、旅游、購物、休閑娛樂、婚慶等多種生活服務，從“線上+線下”覆蓋全國，建立了龐大的即時配送網(wǎng)絡來連接商家和客戶。按2017年交易筆數(shù)計算，公司即時配送網(wǎng)絡在全球范圍內(nèi)規(guī)模最大。2017年4季度，公司日均活躍配送員數(shù)量53.1萬人。2017年，公司自有配送網(wǎng)絡完成配送29億單，占平臺全年即時配送交易的70%以上，平均配送時間約30分鐘。

(招股書，華盛證券)

2015-2017三年間，交易用戶人均每年交易筆數(shù)從10.4筆增至12.9筆，進一步增至18.8筆，交易筆數(shù)排名前10%的頭部用戶人均年交易筆數(shù)達到98筆。在線商家數(shù)量從2015年的300萬家左右增長到2017年的550萬家。

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行業(yè)概況

根據(jù)艾瑞網(wǎng)的預計，國內(nèi)生活服務行業(yè)規(guī)模預計將從2017年的18.4萬億元增長到2023年的33.1萬億元，年復合增長10.2%。而生活服務電子商務行業(yè)的規(guī)模同期將從2.7萬億元增長到8萬億元，年復合增長19.8%。

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其中，餐飲外賣有望實現(xiàn)31%的復合增長率，在線非餐飲食品零售有望實現(xiàn)22%的年復合增長。

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科技創(chuàng)新

公司建立并運營著世界上規(guī)模最大的同城即時配送網(wǎng)絡。通過大數(shù)據(jù)、人工智能、云計算等技術方式，公司自行研發(fā)出一套實時智能調(diào)度系統(tǒng)。該系統(tǒng)能實時跟蹤每位配送員的位置，并根據(jù)配送員、商家及消費者的位置計算出最優(yōu)配送路線。2017年，該系統(tǒng)平均每單配送時間為30分鐘，日常高峰時間每小時執(zhí)行29億次路徑規(guī)劃算法，能在平均55.2毫秒內(nèi)計算出97%的最有配送路線。通過實時智能調(diào)度，可以提高用戶體驗，同時增加配送效率，配送員的日均配送數(shù)量由2016年的21增加到2017年的26。

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公司2015-2017年，研發(fā)投入支出分別為12億元、24億元和36億元，在國內(nèi)擁有329項專利，提交774項專利，海外擁有13項專利，124項申請專利。

財務分析

公司目前業(yè)務分為1)餐飲外賣，2)到店、酒店及旅游以及3)新業(yè)務及其他。從收入結(jié)構(gòu)看，餐飲外賣貢獻收入最多(2017年占比為62%)，但由于配送服務的大量成本，該部分業(yè)務的毛利率僅為8.1%。到店、酒店及旅游是三項業(yè)務中最成熟的一部分，2017年的毛利率為88.3%，收入占比為32%。2017年，公司整體毛利率為36%。

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從近三年的收入結(jié)構(gòu)看，公司從單一化的服務逐漸擴展到多元化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，發(fā)展較為均衡。

從收入來源方式看，傭金一直是主要的收入來源。傭金一般按照交易價值的百分百收取。公司平臺交易總量從2015年的1610億元增加到2016年的2370億元，并進一步增至2017年的3570億元，同比增長率保持在50%左右。

在線營銷業(yè)務增速也非常迅速，客戶從2015年的3.8萬家增長到2017年的91.5萬家，帶來的營銷服務收入同比增長率分別為3倍和1倍。

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收入高速增長的同時，三費有所下降。公司銷售相關費用占比從2015年的177.7%降至2017年的32.2%，顯示出巨大的規(guī)模效應;研發(fā)費用和行政費用也都大幅下降。

公司財務一覽

(招股書，華盛證券)

2016年和2017年稅前虧損相比經(jīng)營虧損大幅增加的原因是可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價值變動。2016年稅后虧損大幅減小是終止經(jīng)營業(yè)務帶來的收益抵消。

風險與投資價值

公司競爭對手主要包括餐飲外賣領域的阿里系以及酒店出行領域的攜程，背靠騰訊戰(zhàn)略合作伙伴，加上公司本身的規(guī)模，公司競爭優(yōu)勢較大。過去幾年公司營收高速成長，與大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司一樣，燒錢的能力非常強，盈利是一個問題，而且對手同為巨頭，未來不排除進一步燒錢的可能。從過去三年的數(shù)據(jù)看，隨著規(guī)模效應加大，公司經(jīng)營虧損逐年縮小，但年度虧損仍在加大。

市場預計公司估值600億美元，對于2017年P/S倍數(shù)為11.6倍。作為互聯(lián)網(wǎng)巨頭，公司在上市前已經(jīng)過多輪巨額融資(上市前最后一筆融資是去年10月的40億美元融資，投后估值300億美元)，資本退出回報風險高，建議投資者初期謹慎。（編輯：劉瑞）