2.75億美元出售Sepon礦山，五礦資源（01208）輕裝前行

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“中信證券研究”，作者為敖翀。

五礦資源（01208）于2018年6月21日發(fā)布公告，以2.75億美元將全資子公司Album Investment PrivateLimited 的全資子公司MMG Laos Holdings Limited的100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給赤峰吉隆黃金礦業(yè)股份有限公司，并為此次交易進(jìn)行擔(dān)保，而MMG Laos持有老撾Sepon礦山擁有人Lane XangMinerals Limited 90%的股權(quán)，另10%的權(quán)益歸老撾政府。本次交易預(yù)計(jì)2018年下半年完成，款項(xiàng)按照交割日付90%和2021年12月31日前Sepon礦山停止生產(chǎn)銅，并開(kāi)始生產(chǎn)黃金作為最終付款日付10%的方式。

銅開(kāi)采年限將至，Sepon將轉(zhuǎn)為金礦。Sepon礦山為老撾南部露天銅金礦，于2003年開(kāi)始生產(chǎn)黃金，并于2005年大規(guī)模商業(yè)開(kāi)采銅，已經(jīng)累產(chǎn)90萬(wàn)噸銅和120萬(wàn)盎司金。鑒于礦山產(chǎn)銅期限，將于2021年停止生產(chǎn)銅，但因Sepon礦山具備較強(qiáng)的金礦擴(kuò)展?jié)摿Γ?017年10月起MMG已經(jīng)開(kāi)始計(jì)劃將該礦山轉(zhuǎn)售于其他專注于金礦開(kāi)采的公司，將項(xiàng)目出售給赤峰黃金改為金礦生產(chǎn)有助于延長(zhǎng)礦山壽命。

處理低效礦山整合核心資源，積極優(yōu)化資產(chǎn)組合。五礦資源自從2017年起一直致力于處理低效礦山優(yōu)化資源組合，向EMR Capital和Century Bull公司分別出售了Golden Grove和Century礦山，同時(shí)于2017年7月完成向DundasMining出售位于塔斯曼尼亞的Avebury鎳礦，本次完成Sepon礦山的出售，強(qiáng)化了MMG將銅、鋅作為公司未來(lái)運(yùn)營(yíng)核心的主線，也為未來(lái)繼續(xù)尋找新的并購(gòu)機(jī)會(huì)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

MMG資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)一步優(yōu)化，有利于降低公司利息成本。本次出售擬將所得款項(xiàng)用于一般企業(yè)運(yùn)營(yíng)、償還短期負(fù)債及降低資本負(fù)債率進(jìn)一步優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表，加之Las Bambas本身強(qiáng)勁的現(xiàn)金流，預(yù)期償債仍是公司首選策略。以7000美元/噸銅價(jià)計(jì)算，公司2018年運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流凈額預(yù)計(jì)增加至30億美元，重新協(xié)商的22.62億美元股東貸款條約利率為4.1%，預(yù)期每年將節(jié)省利息費(fèi)用9000萬(wàn)美元以上，極大降低公司利息成本。

優(yōu)化運(yùn)營(yíng)，管理債務(wù)，實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)MMG將實(shí)現(xiàn)2018年的產(chǎn)量指引，銅、鋅價(jià)格的樂(lè)觀前景以及債務(wù)持續(xù)的優(yōu)化管理將驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)，公司晉升全球領(lǐng)先中型礦企業(yè)龍頭步伐將進(jìn)一步加快。

維持“買入”評(píng)級(jí)。我們維持2018-2020年EPS預(yù)測(cè)為0.06/0.08/0.09美元，維持目標(biāo)價(jià)為7.2港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：銅、鋅價(jià)格超預(yù)期下跌；公司礦山產(chǎn)量不及預(yù)期。