富貴鳥（01819）欠債42億深陷債務(wù)危機(jī)，昔日巨頭緣何折翼？

本文來自微信公眾號“馮侖風(fēng)馬?！?，原標(biāo)題為《欠債42億深陷債務(wù)危機(jī)，昔日巨頭緣何折翼？》。

繼百麗在香港退市，達(dá)芙妮大規(guī)模關(guān)店之后，又一家鞋業(yè)巨頭陷入危機(jī)。據(jù)媒體日前報道，曾經(jīng)靠賣鞋年賺 4 億的富貴鳥，因?yàn)檗D(zhuǎn)型失敗、搞互聯(lián)網(wǎng)金融與理財?shù)仍?，背?0多億巨債。有分析稱，某種程度上，富貴鳥算是被金融理財拖垮的。

早在2015年10月，富貴鳥入股叮咚錢包，成為大股東。自此，富貴鳥沖進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融。兩年半以來，在高杠桿的巨大誘惑下，富貴鳥的理財夢愈陷愈深，乃至無法自拔。然而，噩夢悄然降臨，無聲無息。國泰君安公告稱，富貴鳥預(yù)計至少 49 億元資產(chǎn)可能無法收回。債務(wù)危機(jī)嚴(yán)重打擊了富貴鳥的實(shí)體經(jīng)營。富貴鳥一位內(nèi)部人士透露，現(xiàn)在工廠四個車間的工人不如 4 年前一個車間的工人多。2013、2014 年，富貴鳥總部工廠的員工上千人，而現(xiàn)在只有幾百人。

債務(wù)黑洞曝光之后，作為富貴鳥主要合伙人之一的林國強(qiáng)，其子女宣布放棄繼承父親所有財產(chǎn)?，F(xiàn)在回過頭來看富貴鳥的困局，數(shù)年前就埋下了禍根，可以說是冰凍三尺非一日之寒。

禍起互聯(lián)網(wǎng)金融

有分析總結(jié)富貴鳥的教訓(xùn)，指出其中的關(guān)鍵因素在于「互聯(lián)網(wǎng)金融」。追溯源頭，富貴鳥 2013 年赴港上市以后，開始涉足火爆一時的互聯(lián)網(wǎng)金融與理財。當(dāng)時，雖然有機(jī)構(gòu)發(fā)出預(yù)警，但是并不能阻止富貴鳥的腳步。公開資料顯示，短短幾年富貴鳥旗下迅速發(fā)展出 10 家投資類企業(yè)，其中包括礦業(yè)公司、P2P 公司，甚至還有小額貸款公司。

2015 年 5 月初，港股上市公司富貴鳥以 1000 萬美元戰(zhàn)略投資深圳中融資本投資有限公司旗下的線上 P2P 平臺共贏社。值得注意的是，此次富貴鳥參與共贏社 A 輪投資，是為以后全面涉足互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)奠定基礎(chǔ)。2015 年 10 月，富貴鳥入股叮咚錢包，成為大股東。叮咚錢包運(yùn)營主體是深圳中融資本投資有限公司，富貴鳥通過旗下子公司富銀金融間接持有中融資本 80% 股權(quán)。

據(jù)了解，富銀金融由富貴鳥出資 1 億元注冊成立，是一家以資產(chǎn)管理為核心的高科技金融公司，旗下形成資產(chǎn)管理、財富管理和互聯(lián)網(wǎng)金融三大核心業(yè)務(wù)板塊。除此之外，富貴鳥還有一家小額貸款公司——石獅市富銀小額貸款有限公司。

兩年半以來，富貴鳥的精力開始偏離主營業(yè)務(wù)，加大力度開發(fā) P2P 業(yè)務(wù)。林國強(qiáng)生前曾因富貴鳥金融借款合同擔(dān)保，而身陷 2.9 億元債務(wù)糾紛。

與富貴鳥合作的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺主要包括兩家——共贏社和叮咚錢包，但其背后是同一批管理團(tuán)隊。共贏社自 2017 年 4 月 24 日發(fā)布最后一次還款公告后再無更新，平臺已經(jīng)停止運(yùn)營。

叮咚錢包的運(yùn)營主體是富銀金融信息服務(wù)（北京）有限公司。目前，叮咚錢包的產(chǎn)品線涵蓋上市公司供應(yīng)鏈金融、消費(fèi)金融、汽車金融、資管產(chǎn)品、海外基金等，主打短期產(chǎn)品，收益率 8%-12%?；ヂ?lián)網(wǎng)金融平臺叮咚錢包在富貴鳥爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的時候，依然為富貴鳥全資控股。

債務(wù)還原：富貴鳥是如何被吞噬的？

6 月 12 日，富貴鳥在港交所發(fā)布公告，根據(jù)部分債券（14 富貴鳥）持有人申請，現(xiàn)將授權(quán)征集期截止日延長至 2018 年 6 月 15 日。此前，3 月 1 日國泰君安發(fā)布公告，富貴鳥至少存在 49.09 億元資產(chǎn)可能無法收回。值得注意的是，目前富貴鳥債務(wù)總額約 30 億元。

我們不妨解剖一下這個資產(chǎn)包，看看里面究竟包含了什么？1）包括貨幣資金 1.65 億元；2）應(yīng)收賬款 2 億元；3）存貨 2 億元；4）其他應(yīng)收款 42.29 億元；5）固定資產(chǎn) 1.15 億元。

我們再來看一下債務(wù)包。目前富貴鳥的債務(wù)總額約 30 億元，這 30 億債務(wù)是如何構(gòu)成的？1）包括本期債券本金 8 億元及相應(yīng)利息；2）「16 富貴 01」本金13億元及相應(yīng)利息；3）銀行貸款約 5 億元；4）其他經(jīng)營性負(fù)債約 3 億元。

可怕的是，若上述資產(chǎn)最終無法收回，將導(dǎo)致富貴鳥出現(xiàn)資不抵債的情形。

債務(wù)危機(jī)嚴(yán)重打擊了富貴鳥的實(shí)體經(jīng)營。2014 年以來，富貴鳥陷入經(jīng)營不善，業(yè)績連年下滑，頹勢難遏，最終產(chǎn)生巨虧。

近幾年的營業(yè)收入發(fā)出非常明確的信號，2014～2017 年上半年，富貴鳥收入規(guī)模逐年下降。同期，公司凈利潤大幅縮減。到 2017 年 6 月末，公司首次由盈轉(zhuǎn)虧，凈利潤為 -0.11 億元。與此同時，公司負(fù)債水平逐年增長。2014～2016 年，其資產(chǎn)負(fù)債率分別為 29.56%，45.18% 和 56.78%。

富貴鳥的資金鏈已崩盤，關(guān)鍵問題在于，富貴鳥是如何一步一步被債務(wù)黑洞吞噬的？顯然，富貴鳥資金鏈斷裂，再次為業(yè)界敲響了警鐘。尤其是一些步子邁得太大的民營企業(yè)，受互聯(lián)網(wǎng)理財?shù)挠绊懜蟆?/p>

作為一家上市公司，富貴鳥的資金拆借卻以多種違規(guī)形式出現(xiàn)。從 2014 年開始，富貴鳥通過擔(dān)保、抵押等形式拆借資金。帶息債務(wù)快速擴(kuò)大，融資利率抬升，最終導(dǎo)致富貴鳥因前期違規(guī)擔(dān)保過大而自身現(xiàn)金流不足以支付，只能被動依賴外部融資。

去年以來，金融去杠桿嚴(yán)重打擊表外融資，逼迫企業(yè)選擇銀行貸款融資。但是，銀行貸款更加偏向國企，進(jìn)一步使得民企的融資渠道受到擠壓。

富貴鳥接下來怎么辦？

從年賺 4 億到虧損千萬，曾迷倒千萬 70 后老男人的「縣城鞋王」富貴鳥怎么了？反思富貴鳥的問題，我們梳理出來以下幾個關(guān)鍵點(diǎn)：

1）行業(yè)競爭激烈，公司盈利水平大幅下滑，但負(fù)債水平逐漸增長，經(jīng)營性現(xiàn)金流無法對流動負(fù)債形成足夠保障，公司財務(wù)困境進(jìn)一步加劇。

2）同質(zhì)化的不止產(chǎn)品，還有銷售模式。作為老牌鞋服企業(yè)，雖然富貴鳥建立了一整套成熟完整的供應(yīng)鏈，但這種優(yōu)勢現(xiàn)在不再是核心競爭力。

3）盡管富貴鳥在 2011 年涉足電子商務(wù)，成立了獨(dú)立的運(yùn)營團(tuán)隊，并且在 2014 年底實(shí)現(xiàn)約 1.1 億元的網(wǎng)上銷售額，但銷售模式的改變并不能從根本上解決品牌本身的問題。

4）公司對外擔(dān)保規(guī)模較大，且多次出現(xiàn)未按規(guī)定披露相關(guān)信息的行為，被多家監(jiān)管單位執(zhí)行監(jiān)管措施，并最終導(dǎo)致證監(jiān)會立案調(diào)查。

作為一家生產(chǎn)皮鞋與服裝的企業(yè)，富貴鳥的工廠仍然在正常運(yùn)轉(zhuǎn)。目前富貴鳥并沒有完全停產(chǎn)，外界傳聞富貴鳥申請破產(chǎn)的消息并不是真實(shí)的。但是，富貴鳥面臨老員工留不住，新員工招不上來的尷尬局面。特別是薪資方面偏低，工資還是兩三千的水平。

上述圖表顯示，2014 年富貴鳥的經(jīng)營業(yè)績達(dá)到頂峰，當(dāng)年營收 23.23 億元，凈利潤 4.51 億元。隨后，富貴鳥借助當(dāng)時最時興的門店銷售模式加速擴(kuò)張。截至 2015 年 6 月 30 日，富貴鳥的零售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國 31 個省、自治區(qū)及直轄市，門店數(shù)量 3127 家。其中，數(shù)量最多的是加盟店。據(jù)統(tǒng)計，一共 2879 家零售門店由經(jīng)銷商及第三方零售商擁有并經(jīng)營，余下 248 家門店為直營。

然而，正是在 2014 年，富貴鳥的經(jīng)營開始出現(xiàn)問題。一方面，營收增幅出現(xiàn)拐點(diǎn)，并急劇下滑。2014 年收入增幅從 2013 年的 19% 降低至 1%；在 2015 年上半年出現(xiàn)驚人的負(fù)增長。

另一方面，富貴鳥的利潤出現(xiàn)下滑。2015 年上半年毛利率最高達(dá)到 41%，到 2017 年上半年為 36%。最終在 2017 年上半年，富貴鳥出現(xiàn)駭人聽聞的虧損。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2017 年上半年富貴鳥營收 4.12 億元，相比上年同期減少 48.09%，首次出現(xiàn)凈利潤虧損 0.11 億元，年比下降 107.7%。

從產(chǎn)業(yè)發(fā)展而言，受線上銷售擠壓線下銷售，以及消費(fèi)升級等多因素影響，鞋服行業(yè)面臨競爭激烈。行業(yè)內(nèi)企業(yè)亟待進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級，富貴鳥嘗試通過改變銷售渠道、增加產(chǎn)品多樣性和涉獵金融行業(yè)，以謀求多元化發(fā)展來改變公司目前的困境，但均未獲得成功。

顯然，富貴鳥的案例已經(jīng)形成血的教訓(xùn)：企業(yè)盲目選擇熱門但沒有契合公司整體戰(zhàn)略規(guī)劃的領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，很容易失敗。