啤酒能破世界杯魔咒？老研報提醒：真相可能有點不一樣

本文來自微信公眾號“中泰證券資管”，作者為魯資資，原標題為《讀研報|啤酒能破世界杯魔咒?老研報提醒：合理推測和真相，可能有點不一樣》。

年年歲歲花相似，就好像一旦世界杯開打的時候，大家都忍不住為股市操心，魔咒陰霾會不會立刻黑云壓城。

關(guān)于世界杯魔咒，坊間理由一直言之鑿鑿：作為世界第一運動的足球，簡直就是荷爾蒙催化劑，投資人、機構(gòu)操盤手和基金經(jīng)理的注意力都會被分散，從而導致市場的冷清。

所以，每到世界杯，研報里面關(guān)于防御性投資路線的內(nèi)容就特別多，其中的啤酒，更是重中之重。那么，自信滿滿的啤酒，在世界杯魔咒中究竟有沒有投資機會?

世界杯期間的啤酒推手，還真不少

招商證券的張夏是今年比較早就世界杯做主題推薦研報的，在其5月23日的投資主題推薦中，第一個就是啤酒+休閑食品，理由是：

2014年巴西世界杯期間，根據(jù)淘寶數(shù)據(jù)顯示，淘寶6月啤酒銷量環(huán)比增長超過500%，與2013同比相比增長近10倍，同時，啤酒作為軟飲料的消費勢必會帶動傳統(tǒng)餐飲業(yè)和休閑零食的增長。從市場表現(xiàn)來看，06年世界杯，08年歐洲杯和奧運會，10年世界杯，12年歐洲杯和奧運會，14年世界杯期間釀酒指數(shù)獲得超額收益的概率為80%。

國金證券的李立峰也在5月31日的報告中，也把啤酒行業(yè)列為推薦的三條投資主線首位，理由是：

銷售旺季疊加世界杯帶動的額外酒水需求，啤酒的銷量有望創(chuàng)新高，同時受提價影響，廠商增收可期。據(jù)統(tǒng)計，41%的用戶愿意額外花費100元及以上為觀賽購買酒水食品，其中47%會選擇啤酒;同時夏季是啤酒天然銷售旺季，消費需求堅實。量價方面，啤酒產(chǎn)品2018Q1有所回升，主要啤酒產(chǎn)品年初以來平均提價0.1元，啤酒廠商有望借力觀賽期間酒水消費拔高，取得營收突破。

除此之外，6月期間，川財證券歐陽宇劍、財通證券姚玭也分別推薦了啤酒行業(yè)，不過推薦理由并沒有超出淘寶天貓的過往數(shù)據(jù)分析、啤酒和足球的緊密關(guān)系這兩點。

倒是華創(chuàng)證券的董廣陽等在6月12日的報告中還給了一個新的視角——產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和費用投放效率提升。其表示：

恰逢世界杯即將召開，我們召開了啤酒行業(yè)專家電話會議，核心戰(zhàn)略聚焦于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與費用投放效率提升：1)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，中高檔產(chǎn)品快速增長。啤酒行業(yè)中高檔6-10元價格帶產(chǎn)品持續(xù)快速增長，低檔產(chǎn)品略現(xiàn)萎縮，行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級明顯。青啤6元以上產(chǎn)品銷量占比過半，利潤貢獻更高，中高檔產(chǎn)品四五月份呈現(xiàn)加速狀態(tài)。

用啤酒做防御去應對世界杯魔咒，大家的推薦理由，看起來都很合理?？晌铱傆X得，數(shù)據(jù)論據(jù)方面，有點單薄。

比如報告中說，過去的世界杯期間，釀酒指數(shù)獲得超額收益的概率為80%，那么，非世界杯期間的夏天，釀酒指數(shù)獲得超額收益的概率是多少?換句話說，究竟是因為比賽的因素，還是因為夏天的因素，讓啤酒板塊爬起來了?

又比如報告中提到，啤酒產(chǎn)品年初以來平均提價0.1元，啤酒廠商有望借力觀賽期間酒水消費拔高，取得營收突破，那么過去幾年間啤酒廠商有沒有提價嗎?廠商幾次提價后的股價表現(xiàn)又如何?廠商提價和啤酒公司股價之間，究竟關(guān)系有多大

老研報讓我發(fā)現(xiàn)的另一個“真相”

請允許油膩的中年人總愛挑刺兒，帶著上述這些問題，在看完最近的研報后，又去翻翻老研報。沒想到的是，老研報中，我發(fā)現(xiàn)了另一個“真相”：啤酒銷量跟體育大年(世界杯、歐洲杯、奧運會)并無顯著正相關(guān)關(guān)系，而更多跟天氣、經(jīng)濟景氣度相關(guān)。

這是2016年6月3日國泰君安閆偉、區(qū)少萍、胡春霞三位在研報中提的的觀點，其寫道：

世界杯：舉行年份為2002、2006、2010、2014年，當年旺季銷量增速分別為4%、13%、5%、-2%，比較臨近年份增速數(shù)據(jù)，可認為世界杯對啤酒銷量并無必然促進作用。

歐洲杯與奧運會：兩大賽事一般同年舉行，但不同年份銷量表現(xiàn)差距較大，2004 年旺季銷量增速11%，但2008、2012 年在高基數(shù)下銷量增速僅2%，但此時亦達到了旺季銷量頂峰(為3089萬噸)。而單獨看歐洲杯與奧運會(分別在二、三季度舉行)，上述三年二季度同比增速分別為17%、0%、2%，三季度增速為8%、4%、-1%(其中三季度上年基數(shù)已包含美洲杯影響)，各年數(shù)據(jù)波動較大，反映了賽事影響并不顯著。

另外，在世界杯或歐洲杯、奧運會舉行年份，除2012及2014年外，其余年份旺季銷量增速均低于淡季，平均增速差異-2.6%;而在非體育大年，旺季增速依然未能跑贏淡季，且各年差異波動較為明顯，因而從這一維度上，亦表明體育大年對啤酒旺季銷量并無顯著影響。

那么，為什么那么多人會預測世界杯一來啤酒會有機會呢?這份報告也揭曉了謎底：

直觀感知有偏可能主因歸因錯誤。一些投資者認為重要的體育比賽會提升夏秋兩季啤酒銷量，我們認為此種偏差可能基于以下原因，即體育賽事與旺季重合，而酒吧、大排檔等即飲渠道對比賽的直播行為使消費者放大了啤酒消費的認知。實際上在賽事期間，除部分球迷選擇聚會看球外，大多球迷依然選擇在家消費(非即飲)，而這部分消費貢獻量其實相當有限(酒吧啤酒價格較高，大排檔聚會及家庭消費其實與平常旺季消費量差別不大)。

最后，報告給了個結(jié)論：

從往年旺季銷量可以看出，經(jīng)濟危機之年(如2008年次貸危機、2013-14年歐債危機)間，縱然舉行體育盛事，但銷量增速依然呈現(xiàn)下滑態(tài)勢;而2013-15年，由于國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩且夏秋多為多雨天氣，啤酒旺季銷量連連下降。因此我們認為，經(jīng)濟與天氣仍是影響啤酒消費的最重要因素。因此，縱然2016年是歐洲杯+奧運會的體育大年，但是啤酒銷量能否回升，依然要看經(jīng)濟與天氣的能否能來邊際改善。

寫到這里，我想你一定特別想知道，那么國泰君安今天的世界杯主題研報中，有沒有推薦啤酒?

實話告訴你，有，但又非常保留。

區(qū)少萍在6月10日的報告標題是《防御屬性再起+世界杯催化，食品飲料關(guān)注有望再提升》，觀點如下：

雖根據(jù)前期國君食品團隊研究成果，啤酒銷量跟體育大年(世界杯、歐洲杯、奧運會)并無顯著正相關(guān)關(guān)系，而更多跟天氣、經(jīng)濟景氣度相關(guān)。但與往屆世界杯相比，本次世界杯直播時間大部分處在21:00-0：00，時間段相對較早，預計觀眾受眾面較前幾屆世界杯更為廣泛，影響范圍預計更大。而世界杯期間，觀眾通常會購買酒類、休閑零食等品類搭配觀賞比賽，故我們認為，相比較過去6 月份消費淡季，本次世界杯廣范圍影響下，6 月食品飲料消費有望呈現(xiàn)淡季不淡特征。其中啤酒銷量有望受世界杯影響有所拉動，但板塊2018Q1 提價后消費者接受度如何仍未經(jīng)過旺季驗證，疊加競爭態(tài)勢、廣告投放力度仍未確定，整體業(yè)績?nèi)源^察。

看來，做分析師不容易，尤其有些命題作文，不好寫或不想寫，卻也不得不硬著頭皮寫。(編輯：胡敏)