新能源汽車：A級車競技時代 大小廠差距拉開

本文來源于天風(fēng)證券研究所最新研究報(bào)告《天風(fēng)汽車-新能源汽車5月銷量點(diǎn)評：A級車競技時代 大小廠差距拉開》，作者為分析師鄧學(xué)。

摘要

5月新能源乘用車銷售強(qiáng)勁，拉動淡季乘用車總銷量數(shù)據(jù)。5月乘聯(lián)會新能源乘用車銷量9.2萬輛/+141%，明顯帶動了淡季行業(yè)總銷量——5月批發(fā)185萬輛，同比+8.9%，扣除新能源銷量后同比+5.9%，符合市場預(yù)期，增量仍然被上汽和吉利所搶占。

5月新能源商用車在宇通、金龍和專用車?yán)瓌酉聦?shí)現(xiàn)同環(huán)比高增長。臨近補(bǔ)貼緩沖期末，新能源商用車5月銷量1.9萬輛，同比+193%，環(huán)比+88%。其中宇通、金龍銷量分別為5,000、1,800輛（公司數(shù)據(jù)），寡頭趨勢延續(xù)。5月純電動專用車合格證產(chǎn)量2.1萬輛，估計(jì)對當(dāng)月總批發(fā)量也有一定支撐。

6月起，A級新能源車競技時代來臨。6月中旬起，補(bǔ)貼政策全面向長續(xù)駛里程車型傾斜，前期各車企已做好投放準(zhǔn)備，本月起銷售發(fā)力。預(yù)計(jì)6月新能源乘用車銷量環(huán)比回落，同比依舊高增長，結(jié)構(gòu)開始向A0級以上切換。

電動大變革下，自主龍頭車企與自主小廠、部分合資車企差距進(jìn)一步加大。電動化變革、中高端趨勢下，有資本和技術(shù)的自主大廠將加速甩開與中小車企以及新能源落后合資車企的差距。今年以來，上汽自主憑借新能源車型實(shí)現(xiàn)了份額進(jìn)一步擴(kuò)張，前5月累計(jì)銷量加入新能源車后，份額提升了0.2個百分點(diǎn)，5月提升0.5個百分點(diǎn)。吉利汽車預(yù)計(jì)近期隨強(qiáng)競爭力新能源車上市，龍頭優(yōu)勢也將進(jìn)一步顯現(xiàn)。

投資建議

新能源汽車2014-2016的補(bǔ)貼舊周期已結(jié)束、2019-2025年的高端周期將開啟，市場處于舊周期核心標(biāo)的反復(fù)波動、新周期核心標(biāo)的爆發(fā)前夜的投資階段。6月為2018年產(chǎn)銷重要節(jié)點(diǎn)，隨補(bǔ)貼政策切換，今年多款全新A級新能源車型將自此開始發(fā)力，車企角力也就此開始，自主大廠優(yōu)勢突出。舊周期堅(jiān)定“淡季不淡”，把握相對收益；新周期瞄準(zhǔn)乘用車高端化、客車寡頭化。推薦擁有技術(shù)優(yōu)勢的【上汽集團(tuán)、吉利汽車H】、客車寡頭【金龍汽車】，新能源汽車高端產(chǎn)業(yè)鏈核心器件供應(yīng)商【旭升股份、三花智控（家電覆蓋）、中鼎股份、銀輪股份、得潤電子（建議關(guān)注）】，鋰鈷上半年彈性依然較大，全球產(chǎn)業(yè)鏈加速放量。

風(fēng)險(xiǎn)提示：非限購城市需求啟動較慢、新能源汽車相關(guān)政策出現(xiàn)反復(fù)，電池成本及性能改善速度低于預(yù)期。

正文

一

5月緩沖期末銷量靚麗

5月新能源汽車銷量同比+126%，維持強(qiáng)勢。中汽協(xié)口徑新能源汽車5月份銷量為10.2萬輛/+126%，環(huán)比增長25%。其中乘用車銷量8.4萬輛/+115%，環(huán)比+16%，單月銷售占比82%，低于4月的88%，臨近緩沖期末新能源商用車占比持續(xù)提升，銷量達(dá)到1.9萬輛/+193%，環(huán)比+88%，較政策條件欠佳的2017年同比保持高增長。今年1-5月新能源汽車?yán)塾?jì)銷售32.8萬輛，同比增長142%。

1.1 商用車：緩沖期末產(chǎn)銷加速，寡頭趨勢延續(xù)

緩沖期最后一月，宇通、金龍、專用車帶動新能源客車產(chǎn)銷加速。6月中旬新能源補(bǔ)貼政策將切換至2018年正式版，客車補(bǔ)貼進(jìn)一步退坡，臨近期末客車產(chǎn)銷進(jìn)一步加速，中汽協(xié)口徑5月銷量1.9萬輛，同比增長193%。其中，宇通、金龍、比亞迪新能源客車銷量分別為5,000、1,800、846輛（公司數(shù)據(jù)），寡頭趨勢延續(xù)。從合格證數(shù)據(jù)來看，5月純電動專用車產(chǎn)量環(huán)比增長217%達(dá)到了2.1萬輛，我們估計(jì)對當(dāng)月新能源商用車批發(fā)量也有一定支撐。1-5月新能源商用車?yán)塾?jì)銷售4.6萬輛，同比增長208%。

1.2 乘用車： 電動大變革 自主大廠優(yōu)勢凸顯

5月新能源乘用車銷售強(qiáng)勁，拉動淡季乘用車總銷量數(shù)據(jù)。5月乘聯(lián)會新能源乘用車銷量9.2萬輛/+141%，同比增速繼續(xù)保持在高位。其中，一方面6月補(bǔ)貼政策切換，刺激銷量繼續(xù)攀升；另一方面，3月以來上市的全新新能源車型也刺激了需求擴(kuò)張。同時需要關(guān)注到，5月行業(yè)進(jìn)入淡季，新能源車的銷量擴(kuò)張明顯帶動了總量。乘聯(lián)會5月批發(fā)口徑狹義乘用車銷售185萬輛，同比增長8.9%，扣除新能源銷量后同比增速回落到5.9%，進(jìn)入符合前期市場預(yù)期的增速區(qū)間。

電動化大變革之下，自主龍頭車企與自主小廠、部分合資車企差距將進(jìn)一步加大。隨電動化趨勢深化，缺乏新能源車型銷量支撐的車企總市場份額會下降。同時，2018年政策層面加強(qiáng)了對中高端車型的補(bǔ)貼支持，市場層面也對中高端車型的消費(fèi)選擇，未來新能源乘用車市場的主力車型將走向中高端化。如此一來，有資本實(shí)力、技術(shù)積累的大車企，就會加速甩開與中小車企以及在新能源方面落后的合資車企差距。2018年吉利汽車和上汽自主份額繼續(xù)快速提升，分別從2017年的5.2%和2.3%，上升到2018年前5月的6.6%和3.1%。其中，上汽自主27萬銷量中有3.1萬輛來自于A級新能源乘用車，對總量及份額的拉動明顯，加入新能源車之后，份額提升了0.2個百分點(diǎn)，5月尤其明顯，提升0.5個百分點(diǎn)。由于目前吉利新能源A級車型僅帝豪EV一款，數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚不明顯，但我們預(yù)計(jì)隨競爭力顯著的博越GE PHEV（5月）、帝豪GSe（6月）、后續(xù)多款A(yù)級PHEV上市銷售后，吉利新能源也將進(jìn)一步助力拉開與自主小廠以及合資廠的差距。

燃料類別以及級別方面，補(bǔ)貼過渡期臨近結(jié)束，A00級BEV占比階段性回升。5月乘用車BEV和PHEV同比增速分別為130%和199%。由于新補(bǔ)貼政策6月實(shí)行后，A00級電動車將面臨補(bǔ)貼大幅降低的壓力，刺激了5月銷量增長。具體來看：

1) A00級車：5月4.5萬輛，同比增長116%，占純電動乘用車62%份額，占比較4月有所回升，仍是新能源汽車最大的市場，預(yù)計(jì)6月起隨新補(bǔ)貼政策實(shí)行將開始下降。

2) A0級車：5月銷售0.9萬輛，同比增長336%，市場占比由4月的7%持續(xù)提升至10%。

3) A級車：5月BEV和PHEV合計(jì)3.6萬輛，同比增長170%，占比39%，較4月下降4個百分點(diǎn)，較2017全年提升3個百分點(diǎn)。

車企方面，格局較穩(wěn)定，各車企陸續(xù)開始發(fā)力，北汽、比亞迪、上汽表現(xiàn)突出。

1)BEV：北汽為5月純電動銷量最高的車企，旗下兩款車型EC系列和EX系列合計(jì)實(shí)現(xiàn)了16,667輛的銷售；吉利集團(tuán)居第二，4月知豆D2和帝豪EV實(shí)現(xiàn)了7,828輛的銷售。

2)PHEV：比亞迪仍然是5月PHEV車型銷售最多的車企，實(shí)現(xiàn)了8,175輛的銷量。第二名仍是上汽自主，合計(jì)售出6,856輛。

3)綜合銷量：北汽新能源超越比亞迪成為5月新能源車銷量最高的車企（BEV+PHEV），達(dá)到2.0萬輛，北汽EC系列（12,624輛）表現(xiàn)超強(qiáng)。比亞迪位居第二，旗下秦PHEV（4,496輛）、e5 BEV（3,883輛）、宋DM PHEV（3,268輛）銷量依舊強(qiáng)勁。

4）值得關(guān)注的是5月上汽（10,246輛）、奇瑞（5,370輛）、江鈴（4,534輛）等銷量依舊較高，海馬（3,307輛）銷量環(huán)比提升明顯，江淮（2,670輛）銷量環(huán)比持續(xù)下降。

車型方面，北汽EC和比亞迪秦PHEV依然領(lǐng)先，寶馬5系、X1 PHEV支撐高端需求。BEV本月銷量最高的車型為北汽EC系列，共12,624輛。比亞迪秦仍為本月PHEV銷量最高的車型，共4,496輛。江鈴E200、北汽EX系列、愛尚等車型同環(huán)比增長明顯。市場新車方面，長城旗下WEY P8于4月底上市，5月銷售503輛。此外，C級PHEV的寶馬5系和X1 PHEV也有所表現(xiàn)（合計(jì)1,570輛），支撐了高端需求。

地域結(jié)構(gòu)方面，鄭州、濟(jì)南、成都、西安表現(xiàn)突出。深圳因比亞迪、上海因上汽榮威注冊量居前2，北京作為主力限購城市，1-2月注冊量較低，3、4月開始回升。鄭州、濟(jì)南、成都、西安4市今年表現(xiàn)突出。從省級數(shù)據(jù)來看，河南BEV為主，海馬愛尚和北汽EC180貢獻(xiàn)了超過半數(shù)的注冊量；山東則由江淮iEV6e貢獻(xiàn)了過半注冊量；四川相對均勻，比亞迪占約三成，其次為上汽榮威、吉利，整體以A級車為主（包括比亞迪宋、秦、榮威ERX5、帝豪EV、東風(fēng)ER30等）；陜西方面，比亞迪貢獻(xiàn)近半注冊量，比亞迪宋注冊量最高。

二

A級新能源車競技時代來臨

6月起，A級新能源車競技時代來臨。6月中旬起，補(bǔ)貼政策全面傾向長續(xù)駛里程車型，尤其A級車，補(bǔ)貼額度不降反增，前期各車企都在積極進(jìn)行車型投放準(zhǔn)備，包括北汽的EU5、比亞迪的秦EV450和宋EV400、上汽的榮威Ei5、吉利的帝豪EV450、帝豪GSe、奇瑞的瑞虎3xe 400等，BEV工況續(xù)駛里程普遍在300km甚至400km以上。此外，最近合資新能源車型陸續(xù)上市，反映出合資車廠對雙積分考核的積極響應(yīng)，包括大眾新e-golf、廣汽三菱祺智PHEV、寶馬530Le、長安福特蒙迪歐Energi等。這些車型續(xù)駛里程提升明顯，補(bǔ)貼力度相對較大，并且內(nèi)外飾持續(xù)升級，它們的上市，將掀起新一輪消費(fèi)教育，刺激更多消費(fèi)者尤其限購城市消費(fèi)者選擇A級新能源車。自此，大廠間的游戲正式開始。

預(yù)計(jì)6月銷量環(huán)比有所回落，但同比依舊高增長，結(jié)構(gòu)開始向A0級以上切換。5月受補(bǔ)貼政策切換影響，A00級車型銷量帶動總量高增長。6月隨上述車型進(jìn)入市場，銷售發(fā)力，A0以及A級車型將開始對行業(yè)銷量結(jié)構(gòu)形成中高端化支撐。預(yù)計(jì)6月行業(yè)總量受補(bǔ)貼切換環(huán)比有所回落，但同比依舊保持高增速，預(yù)計(jì)在70%以上。

新能源乘用車加速高端化，帶動高端產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入供不應(yīng)求格局。補(bǔ)貼周期16年底結(jié)束，當(dāng)時眾多3年5倍以上漲幅的投資機(jī)遇已趨白馬化，核心標(biāo)的越來越集中。與此同時，隨雙積分壓力、補(bǔ)貼退坡帶來的新能源乘用車高端化周期才剛剛開啟，未來三年左右會形成接近十倍的新市場空間。補(bǔ)貼舊周期高端供給和需求沒有釋放，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司對應(yīng)體量和占比小，股價表現(xiàn)弱，隨高端周期開啟，新能源汽車相關(guān)利潤增長加速，估值也將迎來提升。

三

投資建議

新能源汽車2014-2016的補(bǔ)貼舊周期已結(jié)束、2019-2025年的高端周期將開啟，市場處于舊周期核心標(biāo)的反復(fù)波動、新周期核心標(biāo)的爆發(fā)前夜的投資階段。6月為2018年產(chǎn)銷重要節(jié)點(diǎn)，隨補(bǔ)貼政策切換，今年多款全新A級新能源車型將自此開始發(fā)力，車企角力也就此開始，自主大廠優(yōu)勢突出。舊周期堅(jiān)定“淡季不淡”，把握相對收益；新周期瞄準(zhǔn)乘用車高端化、客車寡頭化。推薦擁有技術(shù)優(yōu)勢的【上汽集團(tuán)、吉利汽車H】、客車寡頭【金龍汽車】，新能源汽車高端產(chǎn)業(yè)鏈核心器件供應(yīng)商【旭升股份、三花智控（家電覆蓋）、中鼎股份、銀輪股份、得潤電子（建議關(guān)注）】，鋰鈷上半年彈性依然較大，全球產(chǎn)業(yè)鏈加速放量。

風(fēng)險(xiǎn)提示

非限購城市需求啟動較慢、新能源汽車相關(guān)政策出現(xiàn)反復(fù)，電池成本及性能改善速度低于預(yù)期。

注：文中報(bào)告節(jié)選自天風(fēng)證券研究所已公開發(fā)布研究報(bào)告，具體報(bào)告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等詳見完整版報(bào)告。

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