高盛：別高興太早 意大利危機遠未結束！

本文來自“華爾街見聞”。

意大利民粹主義政黨五星運動和極右翼的北方聯(lián)盟黨,在當?shù)貢r間周五二次組閣成功,兩黨共同支持的法學教授孔特宣誓出任總理,從3月4日大選產(chǎn)生“懸浮議會”后的組閣僵局終被打破。

周五歐股普漲,意大利富時MIB指數(shù)大盤和意大利銀行股指數(shù)均大幅高開,富時MIB指數(shù)盤中最大漲幅2.9%,創(chuàng)2月底以來最大單日盤中漲幅;意大利銀行股指數(shù)一舉漲超5%,兩個指數(shù)均大部分收回了本周初的跌幅。

意大利債市也止住了“喋喋不休”的腳步。10年期意大利國債收益率日內(nèi)跌逾20個基點,最低觸及2.50%一線,本周初期曾站上3%;波動幅度更大的兩年期意債收益率最低跌至0.66%,周二曾觸及2.841%的2013年以來最高。意大利五年期CDS下跌23個基點至210個基點。

在市場重新被樂觀情緒裹挾時,高盛站出來“唱唱反調(diào)”。其分析師Silvia Ardagna在研報中警告稱,如果認為持歐元懷疑論的前財長提名人選薩沃納(Paolo Savona)出局就代表“最壞的情況已經(jīng)過去”,就是大錯特錯,意大利股債雙漲的格局堅持不了太久。

她認為,市場受到提振的核心預期是,聯(lián)合政府組閣成功,移除了最早7月重新大選帶來的不確定性風險?；诮诿裾{(diào),新的大選會導致民粹主義政黨支持率上漲,也通常被視為是對意大利能否繼續(xù)留在歐元區(qū)的一次全民公投。

然而,她列舉出了三大理由說明,這一樂觀預期是錯誤的。

首先,聯(lián)合政府能堅持多久不得而知,因為民調(diào)顯示對北方聯(lián)盟黨的支持率更高,其黨首薩爾維(Matteo Salvini)將在新政府中擔任內(nèi)政部長兼副總理,但二次組閣前表達過寧愿重新大選的想法。

第二,意大利新任政府的工作計劃中,雖然沒有包括為意大利退出歐元區(qū)鋪路的條款,但意大利畢竟擁有了西歐第一個“反建制”政府,與歐盟機構的關系呈對抗性,特別是在財政規(guī)則與移民政策方面。

此外,新任政府為了刺激經(jīng)濟會令公共債務再度攀升,進而令意大利評級再次下調(diào)。

華爾街見聞曾提到,國際評級機構穆迪上周五警告稱,由于意大利執(zhí)政聯(lián)盟新“協(xié)議”缺乏財政限制,可能延緩或推翻之前的重要改革措施(如養(yǎng)老金改革),意大利被列入降級觀察名單,將從目前Baa2評級(穆迪投資級里第二低)降級至Baa3 (仍是投資級),不排除降至垃圾級。

法國興業(yè)銀行和瑞銀也都表達了類似的質(zhì)疑態(tài)度。法興歐洲利率策略主管Ciaran O’Hagan認為,意大利未來面臨國債被迫拋售、投資評級下調(diào)和資本外流等困境,新政府的穩(wěn)定性岌岌可危,下一次重新大選很可能在9月發(fā)生,穆迪也可能在幾周內(nèi)就下調(diào)評級,意大利資產(chǎn)將迎來更高的波動性和該國資本管制,不建議現(xiàn)在買入2-5年期的意大利國債。

高盛研報還指出,意大利新政府計劃在6月舉行的歐盟峰會上,提出一個歐盟改革議案,可能建議更少對成員國實施財政紀律限制,以及更大力度管控或根本扭轉(zhuǎn)移民政策。這個事件將被普遍視為意大利參與歐盟事務路徑的測試,但歐盟委員會主席容克周五表示,歐盟將支持意大利改革路徑和“關于歐盟未來的提議”。

金融博客Zerohedge指出,高盛對意大利股債看衰的態(tài)度,與對同樣剛經(jīng)歷政府最高層換屆的西班牙形成鮮明差別。華爾街見聞曾提到,西班牙首相拉霍伊周五在議會不信任投票中落敗,成為該國民主政治史上第一位被議會罷免的首相,反對黨社會黨的領導人Sanchez將取而代之。

高盛認為,西班牙政府環(huán)節(jié)不會干擾該國經(jīng)濟,繼續(xù)維持穩(wěn)健的經(jīng)濟增長預期。西班牙不僅沒有退出歐元區(qū)的擔憂,也排除了重新大選形成“懸浮議會”導致組閣困難的可能性,新任總理表示將重新建立與傾向于獨立的加泰羅尼亞地區(qū)政府對話,這些都是看好西班牙市場的利好因素。

值得觀察的一點是,前財長提名人、疑歐主義經(jīng)濟學家薩沃納周五沒有出現(xiàn)在意大利新任總理孔特的內(nèi)閣成員名單中。此前曾有傳聞稱,薩沃納可能擔任意大利的歐盟事務部長。有分析認為,此事如果成真,說明意大利還是可能在債務和赤字問題上與歐盟不和。

總而言之,不管高盛是否如金融博客Zerohedge所懷疑的那樣,只是想給自己的自營交易押注尋找“接盤俠”,市場目前的共識是:意大利風暴尚未完全平息,新政府若地位不穩(wěn)或內(nèi)斗導致重新大選,將是下一個導火索。