新股解讀|康利國際：消費升級也能讓鍍鋅鋼企日進斗金？

牽一發(fā)而動全身，隨著中國消費升級的持續(xù)推進，在家電、汽車、消費電子等下游行業(yè)需求日益增長的帶動下，中游企業(yè)也迎來了春天。其中，鍍鋅鋼產(chǎn)品企業(yè)可謂如沐春風，“混”得好的企業(yè)都要上市啦。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，江蘇省家電板塊領(lǐng)先的鍍鋅鋼產(chǎn)品制造商——康利國際，已于近日向港交所遞交了招股說明書，申請主板上市，廣發(fā)融資(香港)為獨家保薦人。

康利國際作為鍍鋅鋼產(chǎn)品制造商，從上游采購熱軋硬卷，加工為冷軋鋼產(chǎn)品后，出售給中游的其他鋼產(chǎn)品加工商進一步加工，也直接供給家電制造商生產(chǎn)冰箱、洗衣機和烤箱等家電。

圖：鍍鋅鋼產(chǎn)品行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈

其出售的產(chǎn)品主要包括軋硬卷、熱鍍鋅產(chǎn)品，熱鍍鋅產(chǎn)品則可分為彩鍍鋅產(chǎn)品及非彩鍍鋅產(chǎn)品。2017年，熱鍍鋅產(chǎn)品收入占公司總收入的95.6%，是該公司的主要產(chǎn)品。

或許大家對鍍鋅鋼產(chǎn)品感覺陌生，其實生活中隨處可見，鍍鋅鋼就是在鋼的表明鍍上一層鋅，增加鋼的抗腐蝕性且更加光滑，與不銹鋼相比，鍍鋅鋼成本更低，深受家電制造商的喜愛。

正是因為鍍鋅鋼的這個優(yōu)點，下游家電制造商對鍍鋅鋼有很大的需求。據(jù)弗若斯特沙利文報告數(shù)據(jù)，鍍鋅鋼產(chǎn)品銷量由2012年的約3550萬噸增加至2017年的6380萬噸，復合年增長率約為12.5%，且同期的銷售值由2012年的約1850億元人民幣升至2897億元，復合年增長率9.38%。

受益于下游需求強勁，康利國際業(yè)績逐步增長。2015-2017年，收入由11.41億元上升至14.98億元，年復合增長率14.58%，年內(nèi)溢利由1654.2萬上升至6614.3萬，年復合增長率近100%。

表：康利國際主要財務數(shù)據(jù)(單位：人民幣)

業(yè)績的快速增長，是因為毛利率、凈利率的提高，特別是凈利率，由2015年的1.5%上升至2017年的4.4%，而造成毛利率、凈利率提高的根本因素，則是下游需求回暖，產(chǎn)品價格逐漸回升，2015年是鋼產(chǎn)品自2012年以來的價格底部。2017年后，鋼產(chǎn)品價格會有一個較為平穩(wěn)的走勢。

圖：2012-2022年不同銅產(chǎn)品的平均價格走勢

其次，康利國際在產(chǎn)品組合上更偏向于需求更大的熱鍍鋅產(chǎn)品，在保持軋硬卷業(yè)績穩(wěn)定的同時，對熱鍍鋅產(chǎn)品火力全開，這也是該公司業(yè)績快速增長的關(guān)鍵點。

圖：康利國際產(chǎn)品組合具體數(shù)據(jù)

熱鍍鋅產(chǎn)品的毛利率可以和A股中的金洲管道做個參考，金洲管道是我國最大的鍍鋅鋼管供應商，其鍍鋅鋼管主要面向于油氣管道建造。2017年，鍍鋅鋼管收入占金洲管道總收入的54.7%，雖然金洲管道去年業(yè)績大爆發(fā)，但鍍鋅鋼管的毛利率較2016年下滑1.52個百分點至8.66%，但反觀康利國際的熱度鋅產(chǎn)品，由于面向下游的家電制造商，需求強烈，毛利率逐步上升至2017年的10.9%。

不過熱鍍鋅產(chǎn)品這樣的高毛利率或許要到頭了，進入2018年以來，不同規(guī)格的鋼產(chǎn)品價格已趨于穩(wěn)定，但上游原材料價格卻在環(huán)保、供給側(cè)改革的推進下出現(xiàn)反彈趨勢，康利國際2015年原材料熱軋硬卷的平均采購價格為每噸2600元，但2017年上升至3777元每噸，年復合增長率超20%，原材料價格若持續(xù)上漲，將壓縮該公司的盈利能力。

除此之外，康利國際的部分生產(chǎn)線使用率已趨于飽和，2017年，冷軋線的使用率為93%，熱度鋅線使用率雖較2016年有所回落，但仍高達88.8%，在該公司的新產(chǎn)線落成之前，業(yè)績增長的重任或許要落到彩涂線的肩膀上，2017年，更具競爭力的彩涂鋅鋼產(chǎn)品毛利率高至16%，而產(chǎn)線使用率僅41.7%，仍有很大的增長空間。

總體來看，康利國際在鋼產(chǎn)品價格反彈之際，調(diào)整產(chǎn)品組合至需求更大的鍍鋅鋼產(chǎn)品，迎來了業(yè)績的快速增長。但進入2018年后，鋼產(chǎn)品價格趨穩(wěn)，原材料價格或?qū)⒗^續(xù)上升，對公司毛利率有所影響。

好在彩涂生產(chǎn)線使用率低，產(chǎn)量仍有較大增長空間，雖然整體毛利率或有所下滑，但在彩涂鋅鋼產(chǎn)量增長拉動下，業(yè)績或?qū)⒗^續(xù)向上，康利國際還能春風得意一段時間。