35天斥資5.9億回購13次股份 四環(huán)醫(yī)藥(00460)能否重塑股東信心？

四環(huán)醫(yī)藥（00460）最近有點(diǎn)忙。自6月23日至7月28日，四環(huán)醫(yī)藥耗資5.90億港元先后回購股份13次，累計(jì)回購股份近3.48億股，占發(fā)行股份的3.38%，回購均價為1.69港元。

這是四環(huán)醫(yī)藥近5年來第一次大規(guī)模、高頻率的回購。業(yè)內(nèi)均認(rèn)為，四環(huán)醫(yī)藥此舉意在提振股價。自今年復(fù)牌當(dāng)日大瀉54.88%至1.99港元后，四環(huán)醫(yī)藥股價一直萎靡不振，較停牌前處于低位。

不過，或許是受近來頻頻出手回購股份影響，7月以來該公司的股價逐步回升。截至7月26日收盤，7月整體漲幅20.41%，成交量14.53億股，成交額25.3億。截至28日上午10時30分，四環(huán)醫(yī)藥報1.79港元，但仍距停牌前的股價有較大差距。

問題來了，頻頻回購真能助剛發(fā)完上半年盈警的四環(huán)醫(yī)藥重塑股東信心，實(shí)現(xiàn)自我救贖么？

“白馬股”復(fù)牌股價腰斬

成立于2001年的四環(huán)醫(yī)藥是國內(nèi)心腦血管處方藥的市場龍頭企業(yè)。四環(huán)醫(yī)藥官網(wǎng)資料顯示，目前四環(huán)醫(yī)藥是中國醫(yī)院處方藥市場位列第三的制藥企業(yè)，也是全國市場份額最大的心腦血管處方藥物供應(yīng)商。

公司的產(chǎn)品涵蓋了心腦血管、中樞神經(jīng)系統(tǒng)、抗感染、新陳代謝及癌癥等五大醫(yī)療領(lǐng)域。其主要品類為克林澳、歐迪美、源之久等。心腦血管疾病藥物是四環(huán)醫(yī)藥收入的主要來源，以2015年為例，心腦血管藥物占該集團(tuán)總收益的94.7%。

2010年10月，四環(huán)醫(yī)藥以4.6港元的價格登陸港交所主板，成為港股醫(yī)藥板塊為數(shù)不多市值超400億的藥企之一。上市前兩年，公司股價經(jīng)歷了潛水期，自2012年10月開始回升，在2014年3月達(dá)到頂峰，最高觸及10.300港元。

在只認(rèn)業(yè)績的港股市場，股價走高自然離不開公司業(yè)績的推動。四環(huán)醫(yī)藥近幾年的財報數(shù)據(jù)看起來也十分漂亮。2012年至2015年，公司經(jīng)營業(yè)績從18.83億人民幣（下同）提升至31.67億，凈利潤從8.60億提升至20.62億，純利率由45.7%增長至65.1%。同期每股盈利由8.31元提升至19.90元。

與此同時，四環(huán)醫(yī)藥手上的現(xiàn)金流很充裕，其2015年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額為15.69億，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為22.82億。賺得盆滿缽滿的四環(huán)醫(yī)藥對股東毫不吝嗇，近四年共派發(fā)了近17億股息。

而四環(huán)醫(yī)藥在負(fù)債端的表現(xiàn)也十分健康，2015年負(fù)債率為9.17%，遠(yuǎn)低于行業(yè)中位值34.99%；同期流動資產(chǎn)為54.47億，流動負(fù)債為9.34億，流動比率為6。

業(yè)績穩(wěn)步增長、財務(wù)數(shù)據(jù)穩(wěn)健、派息和股價均表現(xiàn)優(yōu)異，四環(huán)醫(yī)藥也因此被市場視為“白馬股”。

好景不長，2015年3月底四環(huán)醫(yī)藥被質(zhì)疑“對銷售收入及分銷開支入賬方式不恰當(dāng)”，暫停買賣，至今年2月29日復(fù)牌。復(fù)牌后該公司股價低迷，最低時報1.41港元。

（四環(huán)醫(yī)藥2015年3月18日至2016年7月28日股價走勢圖）

主打產(chǎn)品銷售受沖擊

雪上加霜的是，7月15日，四環(huán)醫(yī)藥發(fā)盈警稱，預(yù)計(jì)今年上半年凈利潤或?qū)⒌陀谌ツ晖凇?月18日開盤，四環(huán)醫(yī)藥股價低開9.3%，一度低見1.61港元。

對于2016年上半年可能出現(xiàn)的業(yè)績下滑，四環(huán)醫(yī)藥解釋，因其治療心腦血管疾病的主打產(chǎn)品克林澳（馬來酸桂哌齊特注射液）不再是公司獨(dú)家，為提高分銷商的積極性，四環(huán)醫(yī)藥調(diào)低了克林澳的供貨價格。

智通財經(jīng)了解到，2015年之前四環(huán)醫(yī)藥的克林澳一直處于新藥保護(hù)期中，因此獨(dú)占腦血管用藥馬來酸桂哌齊特的市場。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年國內(nèi)重點(diǎn)城市公立醫(yī)院馬來酸桂哌齊特用藥達(dá)3.75億元，同比上一年增長了9.04%。這也是四環(huán)醫(yī)藥旗下的第二大收益產(chǎn)品。

而隨著新藥保護(hù)期結(jié)束，越來越多的競爭者加入，來自克林澳的收入下滑或是再所難免。

事實(shí)上，四環(huán)制藥的2015年年報已釋放這一信號。2015年年報透露，四環(huán)制藥旗下的兩款馬來酸桂哌齊特注射液產(chǎn)品克林澳和安捷利銷售額分別較2014年下滑5.4%、4.0%至4.75億人民幣、1.32億人民幣。

大環(huán)境也給四環(huán)醫(yī)藥帶來了不小的考驗(yàn)。據(jù)智通財經(jīng)了解，近年來，為控制醫(yī)療費(fèi)用支出的快速增長，國家發(fā)改委取消了絕大多數(shù)政府制定的藥品價格，將藥價交由醫(yī)保和招標(biāo)環(huán)節(jié)制定。各省市也出臺了重點(diǎn)監(jiān)控藥品目錄，嚴(yán)控“高價藥”。

受此影響，各省藥品招標(biāo)價格走低，醫(yī)藥行業(yè)整體增速放緩。據(jù)艾美仕市場研究公司資料顯示，2015年醫(yī)院藥品采購額增速為5.0%，較2014年的11.7%增速下降了6.7個百分點(diǎn)。

智通財經(jīng)注意到，不少城市的藥品監(jiān)控目錄中，四環(huán)醫(yī)藥的馬來酸桂哌齊特注射液均“榜上有名”。這意味著未來四環(huán)醫(yī)藥還將面對來自于藥品中標(biāo)價格持續(xù)下滑的市場挑戰(zhàn)。

短期業(yè)績壓力大未來仍可期

為應(yīng)對上述情況，四環(huán)醫(yī)藥正在加大新產(chǎn)品的研發(fā)力度。今年3月，四環(huán)醫(yī)藥治療糖尿病的專利創(chuàng)新藥“加格列凈”獲得了國家藥監(jiān)局臨床批件。這是繼鹽酸依格列汀后的第二個治療糖尿病的1.1類專利創(chuàng)新藥。

公開資料顯示，加格列凈為SGLT2抑制劑類新型降糖藥，擬用作II型糖尿病的治療，目前已在中國、美國、歐洲、日本和南韓申請專利。同時，SGLT2是目前國際醫(yī)學(xué)界較推崇的治療II型糖尿病的新型靶點(diǎn)。因?yàn)镾GLT2抑制劑可抑制腎臟對葡萄糖的重吸收，促進(jìn)尿糖的排出，起到降低血糖水平的作用。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，SGLT抑制類藥物前景光明——全球首個上市的SGLT2抑制劑類藥物卡格列凈的2015年全球銷售額達(dá)到13.3億美元。并且，全球醫(yī)藥市場調(diào)研機(jī)構(gòu)預(yù)測，2022年卡格列凈的銷售額將達(dá)到37.1億美元，SGLT-2抑制劑則將擠掉DPP-4抑制劑，成為最暢銷的口服降糖藥類型。

除加格列凈外，在治療糖尿病方面，四環(huán)醫(yī)藥的另一款DPP-4抑制劑類降糖藥鹽酸依格列汀已完成臨床I期工作，等待II/III期批件并準(zhǔn)備啟動后期臨床試驗(yàn)。四環(huán)醫(yī)藥表示，公司的創(chuàng)新藥將在兩三年后陸續(xù)登陸市場，加格列凈與鹽酸依格列汀以及未來兩者的聯(lián)合用藥和復(fù)方制劑將有助于公司在糖尿病領(lǐng)域確立競爭優(yōu)勢。

從這方面來看，上述兩款新藥上市后或?qū)⒔o四環(huán)醫(yī)藥的業(yè)績帶來不小的推動。但由于它們距離上市仍有一段時間，現(xiàn)階段四環(huán)醫(yī)藥的業(yè)績收入主要還是依靠現(xiàn)有產(chǎn)品組合。

四環(huán)醫(yī)藥稱，通過市場下沉和第三終端的開發(fā)，克林澳、川青等成熟品種仍然具有市場容量，能夠保持穩(wěn)中有升，此外公司還將挖掘過去未收重視或閑置的產(chǎn)品資源，進(jìn)行生產(chǎn)和投放。

機(jī)構(gòu)投資者對四環(huán)醫(yī)藥整體研發(fā)實(shí)力雖抱有信心，但對其今年的業(yè)績表現(xiàn)仍持觀望態(tài)度。國元證券稱，四環(huán)醫(yī)藥今年受招標(biāo)降價、醫(yī)保控費(fèi)等政策影響，業(yè)績增長仍存在壓力，預(yù)計(jì)到2017年中之后，會有明顯的好轉(zhuǎn)。

中國銀河國際證券同樣曾表示，由于四環(huán)醫(yī)藥2016年中期業(yè)績有遜于預(yù)期的風(fēng)險，待業(yè)績公布后才有合適的投資機(jī)會。

目前來看，公司近一個月的頻繁回購仍難在短期內(nèi)重塑投資者信心?；蛟S只有拿出漂亮的業(yè)績，才能挽救那一瀉千里的股價。