兩日大漲13%背后，百盛（03368）將迎來(lái)價(jià)值回歸？

上市公司利潤(rùn)在某個(gè)會(huì)計(jì)期間同比增長(zhǎng)數(shù)十倍，究竟是不是一件值得熱血沸騰的事情？這個(gè)問(wèn)題或許不能一概而論，而是要具體問(wèn)題具體分析。

比如百盛集團(tuán)（03368）在近日公布的2018年一季報(bào)顯示，公司經(jīng)營(yíng)收益總額同比上升2.9%至12.1億元人民幣（單位下同）;商品銷(xiāo)售毛利率同比上升0.2%至15.7%。季度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)181.7%至8790萬(wàn)元，季度母公司所有人應(yīng)占利潤(rùn)同比上升37.6倍至4414.9萬(wàn)元。

從公布業(yè)績(jī)后的股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)百盛這份業(yè)績(jī)報(bào)告是認(rèn)可的。

行情來(lái)源：富途證券

百盛股價(jià)究竟應(yīng)不應(yīng)該漲？

不過(guò)，在筆者看來(lái)，百盛利潤(rùn)暴增雖引發(fā)股價(jià)大漲，但其中也有幾點(diǎn)疑問(wèn)。其一是公司2017年一季度利潤(rùn)基數(shù)較低，僅為114.3萬(wàn)元，即使利潤(rùn)暴增30余倍其凈利潤(rùn)也不過(guò)4000多萬(wàn)。

與公司過(guò)往業(yè)績(jī)較好的年度對(duì)比，百盛一季度實(shí)現(xiàn)4000多萬(wàn)元凈利潤(rùn)究竟是不是好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)？

其二，公司近年來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不穩(wěn)定，公司在2017年虧損1.36億元，即使業(yè)績(jī)短期是否意味著公司業(yè)績(jī)已經(jīng)重上正軌？

其三，市場(chǎng)僅僅給出百盛不到0.5倍PB的估值，表明這只票曾是市場(chǎng)的“棄兒”，此番股價(jià)大漲，是否意味著價(jià)值回歸？

要回答這三個(gè)問(wèn)題，首先要從電商的崛起說(shuō)起。

業(yè)績(jī)回暖實(shí)屬不易

數(shù)據(jù)顯示，2008年，中國(guó)網(wǎng)上零售額還只有有1200億元出頭，但到了2016年體量已經(jīng)增長(zhǎng)至5.16萬(wàn)億元，8年間增長(zhǎng)幅度高達(dá)42倍。商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2017年中國(guó)網(wǎng)上零售額已經(jīng)達(dá)到7.18萬(wàn)億元，規(guī)模繼續(xù)呈大幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

隨著電商的快速崛起，不少傳統(tǒng)商超的日子過(guò)得步履維艱。比如家樂(lè)福在中國(guó)8年關(guān)閉40家店，比如新一佳倒閉，比如人人樂(lè)（002336.SZ）股票一度“披星戴帽”。再比如百盛目前的股價(jià)僅有巔峰時(shí)期的十七分之一。這些都在印證線下商超的生存困境。

在此情況下，百盛的業(yè)績(jī)能夠?qū)崿F(xiàn)大幅回暖已屬于不易，更何況百盛目前的估值僅為0.47倍PB，即使上漲13%，其估值水平也沒(méi)有根本改變。

資料來(lái)源：富途證券

轉(zhuǎn)型已見(jiàn)成效

從百盛自身角度來(lái)講，公司作為一家在中國(guó)耕耘了24載的企業(yè)，自然不希望就此沉淪。相反，公司在近年來(lái)進(jìn)行了大刀闊斧的轉(zhuǎn)型，力求業(yè)績(jī)重上正軌。

根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP的了解，2012年百盛關(guān)閉上海虹橋店、貴陽(yáng)金鳳凰店，其后先后退出常州、濟(jì)南、石家莊、天津等市場(chǎng)；

2014年底，百盛開(kāi)始引進(jìn)大量代理品牌，開(kāi)發(fā)時(shí)髦自營(yíng)品牌，加大餐飲、超市等的投入，向時(shí)尚生活概念的零售集團(tuán)靠攏，開(kāi)啟轉(zhuǎn)型的第一步；
2016年1月，推出中國(guó)第一家韓國(guó)城市時(shí)尚生活廣場(chǎng)——百盛優(yōu)客城市廣場(chǎng)，近一個(gè)月的試營(yíng)業(yè)中，該商場(chǎng)平均日營(yíng)業(yè)額達(dá)到600萬(wàn)，成為百盛轉(zhuǎn)型成功標(biāo)志性事件；
2016年6月，百盛旗下的青島金獅廣場(chǎng)開(kāi)業(yè)，標(biāo)志著公司開(kāi)始進(jìn)軍中國(guó)購(gòu)物中心產(chǎn)業(yè)細(xì)分市場(chǎng)；
2017年5月，第二家百盛優(yōu)客城市廣場(chǎng)在南昌開(kāi)業(yè)；
2018年1月23日，百盛與亞洲最大的精品生活方式平臺(tái)寺庫(kù)在簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，開(kāi)啟對(duì)新零售的探索、重構(gòu)與升級(jí)。

目前來(lái)看，百盛青島金獅廣場(chǎng)開(kāi)業(yè)當(dāng)屬百盛轉(zhuǎn)型路上的點(diǎn)睛之筆。2016年青島金獅廣場(chǎng)開(kāi)業(yè)后，百盛同店銷(xiāo)售增速出現(xiàn)明顯改善，2016年四季度成功結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)9個(gè)季度的負(fù)增長(zhǎng)。

2017年百盛同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)1.3 %，由二零一六年下跌6.7 %明顯改善。其中，第四季度同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)3.2 %，較2016年同期的增長(zhǎng)1.4% 上升1.8個(gè)百分點(diǎn)。百盛在2017年年報(bào)中表示，同店銷(xiāo)售額增長(zhǎng)得益于百貨門(mén)店直接銷(xiāo)售表現(xiàn)強(qiáng)勁，以及青島金獅廣場(chǎng)等新零售業(yè)態(tài)的發(fā)展。 2018年一季度，百盛同店銷(xiāo)售額進(jìn)一步上升1.7%，延續(xù)正增長(zhǎng)趨勢(shì)。

新零售浪潮下，百盛將迎來(lái)價(jià)值重估？

從行業(yè)來(lái)看，百盛業(yè)績(jī)回暖還有一個(gè)很重要的因素，就是線上電商紅利逐步消失，線下越來(lái)越被重視。

以阿里巴巴為例，自從其提出新零售概念之后不斷入股線下商超，如三江購(gòu)物、百聯(lián)集團(tuán)、聯(lián)華超市（00980）、高鑫零售（06808）等等。

因此，當(dāng)線下越來(lái)越被重視之時(shí)，以百盛為代表的低估值企業(yè)的價(jià)值也將被重塑。

從百盛2018年一季報(bào)中可以看到，公司63.9億元固定資產(chǎn)，若扣除無(wú)形資產(chǎn)17.6億元，還有46.3億元固定資產(chǎn)，其中37.6億元為自持物業(yè)。而百盛市值為29.77億元，僅為自持物業(yè)的80%。如果僅從這一層面來(lái)看，百盛的股價(jià)是低估的。

如果考慮負(fù)債的情況，計(jì)算得出公司的凈資產(chǎn)為51.13億元，扣除無(wú)形資產(chǎn)17.6億元，公司的合理估值也應(yīng)當(dāng)為33.5億元。

短期來(lái)看，百盛期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物和存于持牌銀行的存款為51.32億元，而公司流動(dòng)負(fù)債總額為49億，表明公司有較為充裕的現(xiàn)金流，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。

在業(yè)績(jī)回暖、線下資源被重新重視的前提下，百盛的股價(jià)至少應(yīng)該回歸其內(nèi)在價(jià)值，至于是否給予溢價(jià)，還是見(jiàn)仁見(jiàn)智。