新股解讀|天豐控股：嘗一嘗百年老字號的面條

由于我國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展較晚，鮮有歷史悠久的企業(yè)，這也是國人較為惋惜的地方，但最近一家已有百年歷史的企業(yè)逐漸浮出水面。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，發(fā)展歷史可追溯至1912年的天豐控股有限公司已于近日向港交所遞交了招股說明書，申請主板上市，建泉融資為獨(dú)家保薦人。

天豐控股是一家生產(chǎn)及銷售面粉、面條的企業(yè)，主營產(chǎn)品包括面粉、面條、飼料(麩皮)。其中，面粉所占比例最大，主要品牌為“雙魚”，以2017年收入計(jì)算，面粉收入占到公司總收入的72.5%，其次是飼料，占比16.4%。

近年來，隨著消費(fèi)升級，面粉、面條需求增長，天豐控股收入也穩(wěn)步上升。2015-2017年，收入年復(fù)合增長率為6.77%。毛利的年復(fù)合增長率則為8.1%，毛利的增長速度高于收入增長，這主要是因?yàn)槊鏃l產(chǎn)品的毛利率持續(xù)提升，由2015年的17%增長至2017年的21.8%。

但由于其他收入的減少及行政開支的增長，2016年利潤下滑至3518萬，2017年有所回升。天豐在員工數(shù)量未增加的情況下上調(diào)了薪資，導(dǎo)致行政開支的增長。

在業(yè)績整體穩(wěn)定的情況下，天豐財務(wù)狀況有所好轉(zhuǎn)，流動比率由2015年的1倍上升至2017年的1.4倍，速動比率由2015年的0.8倍上升至2017年的1.1倍，資金周轉(zhuǎn)能力提升。且資產(chǎn)負(fù)債比率由1.1倍穩(wěn)定在0.6倍，凈負(fù)債權(quán)益比率下降至0.2倍，負(fù)債有所減少。

綜觀天豐控股三大產(chǎn)品，面條是新的業(yè)績增長點(diǎn)，不管是收入增速、還是毛利率，都遠(yuǎn)超面粉、飼料，2015-2017年，面條年復(fù)合增長率超14%，遠(yuǎn)大于面粉、飼料6%的增長率。A股中也有一家做面條的企業(yè)——克明面業(yè)(002661)，其生產(chǎn)的掛面“陳克朋”在2017年11月份綜合權(quán)數(shù)市場占有率中，以19.16%位居第一名。

年收入超20億的克明面業(yè)，2017年面制品的毛利率為23.84%，僅高天豐控股同期面條毛利率2個百分點(diǎn)，這主要是因?yàn)樘熵S制作面條的面粉能自給自足，有效控制面條成本，因此能拉近與頗具規(guī)模效應(yīng)的克明面業(yè)之間的毛利率差距。

為更好的控制上游成本，克明面業(yè)已陸續(xù)在大型面條生產(chǎn)基地配套建設(shè)面粉加工工廠，開始縱向打通產(chǎn)業(yè)鏈。而天豐控股，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢已逐漸顯現(xiàn)。

天豐深耕面粉行業(yè)多年，地處我國最大的小麥生產(chǎn)省份——河南，地理優(yōu)勢明顯，近年來，天豐已開始發(fā)力面條產(chǎn)品，形成上下游產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化公司盈利能力。在面粉價格走低時，面條的毛利率將提升，形成有效對沖，弱化單一產(chǎn)品價格下跌對公司業(yè)績的影響。

除此之外，面粉需求的增長也將支撐公司業(yè)績。天豐控股方面表示，公司已與部分客戶簽訂了具備法律約束力的供應(yīng)協(xié)議，從2019-2021年，對面粉的需求量每年合共增加約6.17萬噸、10.47萬噸、15.25萬噸，對于后續(xù)業(yè)績有一定保證性。

總體來看，位于河南的天豐控股，地理優(yōu)勢明顯，業(yè)績穩(wěn)定，財務(wù)狀況好轉(zhuǎn)，面條的發(fā)展將有效打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈，弱化面粉價格下跌影響，優(yōu)化公司盈利能力，且2019-2021年，面粉需求量有所保證，這樣的百年老字號，能贏得市場青睞嗎?