本文選自微信公眾號(hào)“齊丁有色研究”,內(nèi)容為安信有色首席分析師齊丁“沖破疑云,鈷牛繼續(xù)”的主題演講報(bào)告。原標(biāo)題《沖破疑云,鈷牛繼續(xù)!——“進(jìn)擊的新能源車大時(shí)代”策略會(huì)紀(jì)要之有色篇》。
尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo),大家下午好!我是安信有色分析師齊丁,給大家匯報(bào)一下我們對(duì)于新能源上游,尤其對(duì)于鈷的觀點(diǎn)。去年這個(gè)時(shí)候,大概在5月中下旬,也是處于鈷價(jià)和鈷板塊下跌,市場(chǎng)悲觀情緒彌漫的時(shí)候,我們?nèi)偣疬M(jìn)行了一周地毯式的調(diào)研。去和不去真不一樣,確實(shí)能感受到鈷供應(yīng)的瓶頸和相關(guān)的供應(yīng)脆弱性;再加上去年6月份左右,新能源車旺季到來,我們引領(lǐng)市場(chǎng),旗幟鮮明地看多,隨即在去年6月到9月份迎來了一大波鈷牛行情。
站在目前時(shí)點(diǎn),我們認(rèn)為,去年的情況有可能重演。在這里跟大家匯報(bào)三個(gè)部分,第一是復(fù)盤2018年初至今鈷系價(jià)格波動(dòng)和鈷板塊的聯(lián)動(dòng);二是沖破疑云,分析導(dǎo)致Q2的鈷板塊下跌的主要因素,以及這些因素對(duì)鈷市場(chǎng)短期、長(zhǎng)期的影響;三是鈷牛繼續(xù),一旦澄清這些疑云,隨著新能源車的旺季有將到來,鈷牛繼續(xù)將是大勢(shì)所趨。
1、復(fù)盤:2018年初至今,鈷系價(jià)格波動(dòng)和鈷板塊的聯(lián)動(dòng)
我們從去年12月開始就一直推薦2018年上半年的鈷主升浪。事實(shí)上,我們確實(shí)從2月上旬到三月上旬迎來的一波主升浪,主升浪的推手有兩個(gè),一是2月13號(hào)補(bǔ)貼政策落地,這是Q1補(bǔ)庫行情的主要催化劑,二是3月7號(hào),剛果金新礦業(yè)法簽署生效,當(dāng)?shù)氐V業(yè)企業(yè)繳納高額的暴利稅的預(yù)期產(chǎn)生了成本推升漲價(jià)的預(yù)期。但是,接下來發(fā)生的事是3月26號(hào)到4月12號(hào),我們所追蹤的硫酸鈷價(jià)格橫盤半個(gè)月,這個(gè)開啟了整個(gè)板塊的下跌。5月10號(hào)-11號(hào),我們觀察到了硫酸鈷價(jià)格已經(jīng)開始企穩(wěn)橫盤,而鈷板塊也出現(xiàn)了明顯的反彈。這就是2018年到現(xiàn)在鈷的價(jià)格總體變化。
為什么拿硫酸鈷說話?今天上午鴻商鄧總的演講提到一個(gè)很重要的事情,就是MB報(bào)價(jià)不是只有金屬鈷的報(bào)價(jià)了,會(huì)打造一個(gè)新的更有代表性的報(bào)價(jià),就是硫酸鈷的報(bào)價(jià),他是按照國(guó)內(nèi)硫酸鈷價(jià)格與MB低級(jí)鈷報(bào)價(jià)的升貼水來報(bào)的。它背后的背景是什么?根據(jù)我們的預(yù)測(cè),全球2017年到2020年年均鈷需求復(fù)合增速是14%,其中主力驅(qū)動(dòng)力就是動(dòng)力電池的鈷需求,復(fù)合增長(zhǎng)率保持在40%-50%的水平,由于這種超越整體需求增速的增長(zhǎng),2017年到2020年三年間,動(dòng)力電池的鈷需求將會(huì)從6%升到33%。這就使得動(dòng)力電池三元材料直接拉動(dòng)的硫酸鈷需求將成為鈷需求的主力邊際增長(zhǎng)極,硫酸鈷有可能成為引領(lǐng)整個(gè)鈷系產(chǎn)品價(jià)格的領(lǐng)先指標(biāo)。
我們看一下2018年初到現(xiàn)在,硫酸鈷和四氧化三鈷的一個(gè)顯著差異,就是他們的波動(dòng)性不一樣。我們看一下鈷系細(xì)分產(chǎn)品的價(jià)格漲跌幅區(qū)間,硫酸鈷在今年年初到現(xiàn)在,要么領(lǐng)漲要么領(lǐng)跌;對(duì)于四氧化三鈷來講,從年初到4月12號(hào)漲幅30%,從硫酸鈷下跌的時(shí)候到現(xiàn)在它竟然是漲的,4月12日至今仍然實(shí)現(xiàn)1%漲幅。這種差異來自于硫酸鈷下游是動(dòng)力電池,四氧化三鈷下游是3C電池,不同細(xì)分需求的動(dòng)量是不同的,目前動(dòng)力電池的占比提升和他的持續(xù)高增速使得動(dòng)力電池需求是鈷需求中動(dòng)量是最大的,對(duì)鈷價(jià)起決定性作用的,因此鈷板塊大體上是由硫酸鈷的走勢(shì)密切相關(guān),而不是四鈷。換句話說,在上一輪鈷價(jià)創(chuàng)出80萬/噸的新高的時(shí)候,如果當(dāng)時(shí)也有鈷股票,鈷價(jià)的走勢(shì)可能是與四氧化三鈷密切相關(guān)的。
在以上分析的基礎(chǔ)上,我們回溯一下股票是怎么走的?2月13日補(bǔ)貼政策落地,股票大漲,過幾天硫酸鈷也出現(xiàn)大漲,3月9日剛果金礦業(yè)法簽署生效后也是同樣的情況。值得注意的是,3月26號(hào)這一天,硫酸鈷開始橫盤了,而且一直到4月11號(hào)。這個(gè)過程中,股票已經(jīng)開始下跌,但是我們所觀察到的其他鈷系MB報(bào)價(jià)持續(xù)往上報(bào),但是股票已經(jīng)不跟了。面對(duì)這樣的一個(gè)客觀事實(shí),我們得到的結(jié)果第一個(gè):硫酸鈷是整體鈷系代表指標(biāo);第二,周期股的波動(dòng),價(jià)格的波動(dòng)大體可以代表EPS的波動(dòng),如果價(jià)格出現(xiàn)走平,股價(jià)跌了,一定是估值出現(xiàn)了下殺。硫酸鈷這個(gè)代表性指標(biāo)停止上漲了,這代表價(jià)格上漲的斜率已經(jīng)放緩到0,估值一定會(huì)下跌。直到4月12號(hào),硫酸鈷價(jià)格終于撐不住往下走,這就雪上加霜,本來下跌比較緩和的情況下,出現(xiàn)了價(jià)格跌、估值也跌的戴維斯雙殺。所以我們綜合來看,對(duì)于硫酸鈷報(bào)價(jià)研究和跟蹤,恐怕是我們接下來跟蹤鈷行業(yè)投資節(jié)奏的主要研究對(duì)象。
2、沖破疑云
1)疑云之一:補(bǔ)庫需求邊際放緩
我們看一下相關(guān)的數(shù)據(jù)變化,左下角是硫酸鈷的價(jià)格,2017年走勢(shì)和2018年走勢(shì),按照月份平行看,Q1本來就是淡季,去年的同期硫酸鈷價(jià)格也跌了一波,今年下跌的節(jié)奏跟去年如出一轍。第二再看環(huán)比,因?yàn)楫吘勾笞谏唐返亩▋r(jià)是邊際定價(jià),不像股票是長(zhǎng)期現(xiàn)金流折現(xiàn),看同比不如看環(huán)比,我們看到很明顯,4月份環(huán)比增速出現(xiàn)了放緩。
我們?cè)倏囱a(bǔ)庫的情況,2月中下旬到3月上旬,我們的調(diào)研表明,鈷鹽廠確實(shí)迎來了一段特別集中、猛烈的正極材料廠補(bǔ)庫。而這種集中、猛烈的補(bǔ)庫,也驅(qū)動(dòng)了價(jià)格大漲。到了3月上旬,我們了解到下游的庫存已經(jīng)達(dá)到1-2個(gè)月,資金鏈比較緊張的在1個(gè)月左右,資金鏈相對(duì)比較好,可能庫存會(huì)多一點(diǎn)。
所以綜合起來看,由于前期集中、猛烈的補(bǔ)庫,正極廠饑渴的補(bǔ)庫需求得到了一定的滿足,同時(shí)淡季之下的環(huán)比增速放緩,使得鈷鹽下游出現(xiàn)了去庫觀望的情緒,價(jià)格的回落是可以理解的。所以這就是我們對(duì)于第一朵疑云的澄清,近期的價(jià)格下跌的性質(zhì),不是長(zhǎng)期的逆轉(zhuǎn),還是庫存周期的波動(dòng)。
如果以上判斷是對(duì)的,如果接下來在6月11號(hào)補(bǔ)貼政策緩沖期結(jié)束,在新的補(bǔ)貼政策的引導(dǎo)下,更多高能量密度、高帶電量很高的車型推出,有可能會(huì)使得產(chǎn)銷量進(jìn)一步提升。去了將近一個(gè)月的庫,接下來有可能在6月份迎來補(bǔ)庫上升的旺季,相關(guān)的股價(jià)和股票是會(huì)有重估的動(dòng)能。
2)疑云之二:剛果金新礦業(yè)法尚未落地
剛果金新礦業(yè)法簽署之后,價(jià)格應(yīng)聲大漲,但是我們認(rèn)為這里有一些虛漲的成分。主要原因是恰好在補(bǔ)庫過程中出現(xiàn)這么一個(gè)事情,上游的礦山會(huì)借此借題發(fā)揮,認(rèn)為這會(huì)帶來成本上升,那我就進(jìn)一步提價(jià),下游廠商在饑渴的補(bǔ)庫需求下,不得已接受這樣的高鈷報(bào)價(jià)。但是隨著下游需求的放緩,以及逐步達(dá)到一個(gè)相對(duì)正常的庫存水平之后,進(jìn)一步補(bǔ)貨的需求其實(shí)是下降的。那么在這個(gè)情況下,他們就會(huì)到上游抱怨,當(dāng)時(shí)剛果金說要加稅,如果完美實(shí)現(xiàn)這樣的新礦業(yè)法貫徹,可能成本會(huì)提升30%,我們按照這樣的預(yù)期接受你的報(bào)價(jià),但是回來看這個(gè)事情并沒有落地。如果這樣的話,我們下游的廠商不能被這個(gè)還沒有落地的因素自亂陣腳,需要要觀望一下再說了。
所以從這個(gè)角度來看,我認(rèn)為第二朵疑云在前期由于價(jià)格下跌已經(jīng)把虛漲的成分軟塊消化掉。如果法案真的要落地的話,成本催生還是非常實(shí)在的,所以還會(huì)再次扎實(shí)地推動(dòng)價(jià)格上漲。
3)疑云三:811的技術(shù)替代超預(yù)期
我們定性或者定量來測(cè)算811到底有多大的影響。811帶來的正極材料需求=產(chǎn)銷量*單車帶電量*三元材料的占比*811的滲透率*單度耗鈷量。下面這兩個(gè)表格,一個(gè)是我們對(duì)于新能源汽車產(chǎn)量的測(cè)算,第二個(gè)是對(duì)于單車帶電量的測(cè)算,雖然說正極材料單獨(dú)用鈷量幾乎是腰斬的,但是產(chǎn)銷量和單車帶電量會(huì)出現(xiàn)快速的增長(zhǎng),會(huì)一定程度上對(duì)沖腰斬的影響。
三元材料的滲透率的話,原來尤其在國(guó)內(nèi)磷酸鐵鋰占比比較高,我們現(xiàn)在從免購置稅開始逐漸提升,今年第二批車型當(dāng)中三元材料基本上100%,所以這個(gè)角度來看,三元材料本身體量占比也在提升。
811的滲透率這個(gè)參數(shù),根據(jù)鴻商集團(tuán)的預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2019-2025年811滲透率將逐步上升,國(guó)內(nèi)將從2020年30%,逐漸到2025年達(dá)到85%的水平,海外可能稍微快一點(diǎn),2020年達(dá)到36%的水平。
如果我們把剛才所展現(xiàn)出來的幾個(gè)關(guān)鍵參數(shù)認(rèn)為正確的話,我們做一個(gè)相關(guān)壓力測(cè)試。我們給出兩個(gè)極端假設(shè),第一個(gè)就是從2018年度開始,811滲透率達(dá)到50%。第二個(gè)是100%的滲透率,這是比較激進(jìn)的假設(shè),這兩種情況下,看一下相關(guān)鈷的需求是不是超預(yù)期?是不是逆轉(zhuǎn)全球供需的缺口?首先情景假設(shè)是偏激進(jìn)的。事實(shí)上在2017年我們并沒有看到市場(chǎng)上有811的相關(guān)正極材料應(yīng)用,今年一些龍頭廠商可能會(huì)有產(chǎn)能投放,但是占比達(dá)到50%很難,要解決很多相關(guān)車型配套問題,相關(guān)的技術(shù)和安全問題。
即使我按照50%的滲透率,可以看到2018年到2020年需求下降,或者說比我們?cè)瓉砘鶞?zhǔn)預(yù)測(cè)情景的下降程度,分別將近4000噸、5400噸和8600噸。如果100%的話,確實(shí)影響會(huì)比較大一點(diǎn)。我們把這兩種情景假設(shè)下需求的下降,放回原來的表,50%的811假設(shè)情況下,基本上2018年到2020年還是微幅短缺的情況。如果100%的811滲透率,基本上2018年短缺3400噸,2019年-2020年分別有3000噸和8000噸的微幅過剩。
基于以上分析,我們覺得811的出現(xiàn)對(duì)于鈷并不是洪水猛獸,并不會(huì)打破供需的短缺。同時(shí)這個(gè)過程中,我們還考慮到產(chǎn)業(yè)流動(dòng)庫存的沉淀,以及一些壟斷廠商戰(zhàn)略惜售的問題。所以綜合考慮以上情況,即使用很嚴(yán)格的假設(shè)來看,811并不可怕,并不是短期內(nèi)就可以逆轉(zhuǎn)供需的重要因素,長(zhǎng)期看雖然大勢(shì)所趨,但極端假設(shè)下對(duì)供需平衡的影響也不是特別劇烈。
4)疑云之四:鈷冶煉企業(yè)的商業(yè)模式是否可持續(xù)
鈷冶煉企業(yè)掙兩部分錢,第一部分是正常加工利潤(rùn),第二部分是庫存重估。我們認(rèn)為隨著價(jià)格上漲逐步放緩,斷崖式的下跌不會(huì)的,它會(huì)逐步趨緩。
首先第一個(gè)加工利潤(rùn),我們以典型的剛果金礦為例,原料成本大概是是MB報(bào)價(jià)*0.3左右的計(jì)價(jià)系數(shù),第二個(gè)是加工成本從原礦到運(yùn)到國(guó)內(nèi)基本上大概一噸有10萬塊錢成本,那么你的所得稅前利潤(rùn),大概就是銷售價(jià)格減去原料和加工成本,就等于MB鈷價(jià)-(MB報(bào)價(jià)*0.3+10)=MB報(bào)價(jià)*0.7-10。
這個(gè)過程當(dāng)中,實(shí)際我們看到一點(diǎn)很重要,就是說價(jià)格上漲過程中,雖然享受到這個(gè)收益,但是價(jià)格絕對(duì)水平對(duì)于鈷冶煉公司,對(duì)于獨(dú)特的折價(jià)系數(shù)的加工費(fèi)定價(jià)趨勢(shì),使得鈷價(jià)格的絕對(duì)水平對(duì)于加工利潤(rùn)也有非常大的影響。目前65萬噸均價(jià)的預(yù)測(cè)下,如果我們平進(jìn)平出不考慮買低賣高,含稅加工利潤(rùn)是35萬。如果假定80萬每噸,還是46萬塊錢。
第二部分就是庫存重估。我們把較低的采購價(jià)是MB1,賣出較高的產(chǎn)品MB0,加工利潤(rùn)就等于MB1-MB0*0.3-10。假定MB1是65萬元/噸,MB0是一年前的移動(dòng)平均價(jià)格50萬,含稅加工利潤(rùn)為45萬/噸。所以我們可以這么理解,即使如果到80萬不動(dòng)了,不動(dòng)的價(jià)格和目前65萬,由于前期漲價(jià)帶來的存鈷利潤(rùn)實(shí)際上差不多。所以從這個(gè)角度來看,我們覺得接下來,即使價(jià)格在高位停漲,冶煉企業(yè)的利潤(rùn)也不會(huì)出現(xiàn)斷崖式下跌。
更何況手抓礦的供應(yīng)畢竟不是長(zhǎng)久之計(jì),我們我們需要?jiǎng)討B(tài)看鈷冶煉公司在原料資源端控制成本的能力。一是目前剛果金的民采礦越來越具備一種“準(zhǔn)礦山”的屬性,二是鈷冶煉企業(yè)在逐漸壯大的資金和產(chǎn)業(yè)實(shí)力基礎(chǔ)上,上游拿資源、開發(fā)資源的能力也在快速上升,資源自給率會(huì)逐漸上升。這都使得在鈷價(jià)大漲過程中,公司的原料采購成本可控,實(shí)質(zhì)上是可以提升股票的估值溢價(jià)的,因?yàn)樗沟媚壳暗母呃麧?rùn)的持續(xù)性具有極強(qiáng)的可行性。
第一種做法,就是類似華友在剛果金成功踐行“負(fù)責(zé)任供應(yīng)鏈體系”,公司為了當(dāng)?shù)氐娜藱?quán)問題做了巨大努力,最終得到的對(duì)價(jià)就是資源供應(yīng)的保障,以及降低和穩(wěn)定采購折扣系數(shù),也就是說價(jià)格上漲過程中,這個(gè)計(jì)價(jià)系數(shù)我們是可控的。這個(gè)角度來講,大家可能逐漸明白,為什么他的成本那么低?大家去算連續(xù)的價(jià)格上行,大家認(rèn)為系數(shù)有可能在當(dāng)?shù)厮疂q船高。第二鐘做法,是在剛果金目前逐漸多起來的租賃開采(繳納入場(chǎng)費(fèi)),合作開發(fā)。要么是有利潤(rùn)分成,本質(zhì)上價(jià)格上漲一部分礦山利潤(rùn),冶煉廠吃到一部分;要么是能夠壓低和穩(wěn)定計(jì)價(jià)系數(shù)。第三種做法,當(dāng)然是最一勞永逸的,就是收購礦山。當(dāng)然目前直接收購成熟礦山一是沒有,二是太貴。一般都是從礦權(quán)入手,然后再投資建設(shè)。
3、鈷牛繼續(xù)
1)周期股的秘密
周期股業(yè)績(jī)的波動(dòng),基本上跟著價(jià)格走,價(jià)格波動(dòng)在短期內(nèi)一般都是庫存周期的波動(dòng),因?yàn)樵诙唐趦?nèi)很難出現(xiàn)技術(shù)進(jìn)步,也很難出現(xiàn)大的宏觀經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型,一般都是庫存周期。但是這種波動(dòng)下會(huì)出現(xiàn)向上或者向下的估值波動(dòng),也就是說市場(chǎng)在價(jià)格波動(dòng)情況下,會(huì)把短期問題長(zhǎng)期化,或者長(zhǎng)期問題短期化的情況,把一個(gè)庫存周期波動(dòng)放大長(zhǎng)期樂觀預(yù)期的線性外推,或是悲觀預(yù)期的線性外推。我們所經(jīng)歷2月十幾號(hào)到3月16號(hào)價(jià)格上漲,以及3月16號(hào)到現(xiàn)在估價(jià)下跌,我們?cè)跈?quán)益市場(chǎng),其實(shí)時(shí)時(shí)刻刻在經(jīng)歷這種線性外推帶來的思維定式。它的本質(zhì)就是人性不耐,看不了那么遠(yuǎn)。
2)戴維斯雙擊向下的過程已經(jīng)過去
目前雙擊向下的過程已經(jīng)逐漸過去,我們現(xiàn)在認(rèn)為鋰和鈷板塊現(xiàn)在都具備很強(qiáng)的吸引力,而且這種吸引力在顯著上升,–華友、寒銳已經(jīng)壓到2018年18-20x以內(nèi),洛鉬30x以內(nèi)。更重要的是之前分析的硫酸鈷的報(bào)價(jià)已經(jīng)逐漸企穩(wěn),對(duì)于相關(guān)催化劑已較為敏感,比如說大眾汽車電池訂單,比如說KCC訴訟時(shí)間,如果還沒有跌透的話,這些目前的細(xì)微變化都對(duì)鈷價(jià)有抬升作用,同時(shí)相關(guān)公司的相關(guān)α也會(huì)逐步出現(xiàn)。
3)戴維斯雙擊向上的過程正在開啟
首先,三季度有可能迎來一波強(qiáng)勁的補(bǔ)庫。一是4月份的結(jié)構(gòu)改善超預(yù)期,即A00車型占比下降,A0、A級(jí)車型分別提升至19%和28%,暗示車企已經(jīng)在布局未來,而不是簡(jiǎn)單的在6月份之前沖A00的量;二是旺季來臨,6月11日以后補(bǔ)貼新政執(zhí)行,A0以上高帶電量車型由于補(bǔ)貼更高,有望持續(xù)放量;三是2019年補(bǔ)貼明確下降,我們要用現(xiàn)有的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)去獲得最大的補(bǔ)貼,所以我認(rèn)為整條產(chǎn)業(yè)鏈要想在今年利益最大化,必須在Q3就開始沖量,到了Q4其實(shí)還要考慮布局2019年更加高端、補(bǔ)貼相對(duì)更多的車型了。三是我們調(diào)研了解到目前正極材料廠庫存普遍在一個(gè)月,庫存緩沖墊比較少,一旦下游需求起來,大家就會(huì)加大補(bǔ)庫意愿。
接下來我們逐漸在價(jià)格回升過程當(dāng)中,又會(huì)出現(xiàn)將樂觀預(yù)期線性外推的短期問題長(zhǎng)期化的傾向。比如我們看到頂級(jí)車場(chǎng)爆款訂單,尤其跟頂級(jí)的鈷礦商又簽了很多訂單,市場(chǎng)的樂觀情緒就會(huì)被連續(xù)引爆。接下來至少從需求角度來看,已經(jīng)支持把第一朵疑云拿掉。
第二,剛果金供應(yīng)鏈脆弱性增強(qiáng),目前這些本質(zhì)是2018年底剛果金大選密切相關(guān)。為什么KCC被訴訟?因?yàn)樘崞鹪V訟的這個(gè)人是剛果金總統(tǒng)的伙伴,他希望通過這個(gè)訴訟來獲得利益,這是他跑路之前分一杯羹的原因。
第三,811技術(shù)替代,我們也認(rèn)為短期內(nèi)難以有較大影響,大家對(duì)于這個(gè)長(zhǎng)期方向都認(rèn)可,但是實(shí)際的推進(jìn)需要時(shí)間,畢竟本身技術(shù)替代的漸進(jìn)性也屬于供應(yīng)周期的一部分。
4)堅(jiān)定看好鈷企業(yè)的進(jìn)化
我們認(rèn)為,一些鈷企業(yè)接下來具備成為非常大市值公司的潛力。以華友鈷業(yè)為例,未來可能是上千億市值的企業(yè),我們看一下他的布局。
首先,華友資源是他上游的資源供應(yīng),中游是鈷產(chǎn),下游就是華友新能源,以及收購韓國(guó)、臺(tái)灣的公司,布局將來的資源回收。我們可以發(fā)現(xiàn)原來華友僅僅是一個(gè)中游企業(yè),僅僅是華友有色中間的環(huán)節(jié),但是發(fā)現(xiàn)上游受制于人,他在2003年登陸剛果金開始做資源,尤其是2016年下半年,鈷價(jià)大漲之后,又進(jìn)一步增強(qiáng)了資源配置。我們可以看到上面的資源變化,2017年資源自給率是零,到2018年資源自給率已經(jīng)逐步提升到33%,三分之一的礦石是自己可控的。剛果金缺的是資本和當(dāng)?shù)嘏笥讶?,誰在當(dāng)?shù)馗诺臅r(shí)間長(zhǎng),關(guān)系處的好,相對(duì)資源獲取就比較好,而華友具有保障資源的能力。第二,中提能力,華友的年報(bào)稱2018年鈷金屬量的產(chǎn)能將從2017年2.4萬噸,提升到3萬噸。
第三,最重要的是下游市場(chǎng)。周期本身肯定是會(huì)有漲有跌,我們?nèi)匀灰匀A友為例,現(xiàn)在做的事情就是把上游的壟斷力和資源的稀缺性來吸收粉絲,否則,LG這些國(guó)際頂級(jí)電池材料廠家會(huì)跟一個(gè)區(qū)區(qū)華友冶煉廠簽訂這么大的投資嗎?從公司公告看,接下來華友自己的投資,有15萬的正極材料,跟LG接下來成立了的合資公司,也將會(huì)有體量較大的產(chǎn)能計(jì)劃。這些其實(shí)就是用目前上游資源的壟斷力獲得下游客戶的黏性,真正綁定這些頂級(jí)正極材料廠商,頂級(jí)的電池廠商,最終打入頂級(jí)的新能源車廠的供應(yīng)鏈,這種產(chǎn)業(yè)鏈一旦形成就會(huì)逐步提升技術(shù)壁壘和客戶黏性,逐步把市場(chǎng)份額培育起來。接下來,我們可以拭目以待,上控資源把資源自給率持續(xù)提升,成本穩(wěn)步下降或可控,中提能力為下游提供支持,下游跟全球新能源車廠、電池廠巨頭共同成長(zhǎng),有望培育出全球性的大市值新能源材料巨頭企業(yè)。
投資建議:
一線鈷向全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭進(jìn)軍,以華友鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)、洛陽鉬業(yè)為代表。對(duì)于寒銳來講,其實(shí)也是逐漸走華友的路,原來只是剛果金當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)能,但是這家公司厲害的地方就是在短期內(nèi)把粗鈷產(chǎn)能發(fā)展到極致,快速積累第一桶金,逐漸往后部署鈷鹽和三元前驅(qū)體產(chǎn)能,就是走全產(chǎn)業(yè)化的路。洛陽鉬業(yè)來講,就是把它進(jìn)行重新的調(diào)整,降低成本,接下來就是持續(xù)囤積現(xiàn)金,做進(jìn)一步的并購。我們覺得接下來2019年做70億-80億的利潤(rùn),30倍的估值,也是可以達(dá)到的。
最后,二線鈷也是有機(jī)會(huì)的。一是二線鈷企不是簡(jiǎn)單的涉礦,基本上都是鋰電產(chǎn)業(yè)一體化布局,因?yàn)樗麄兿掠蔚男枨髸?huì)持續(xù)向好,即使二線鈷進(jìn)入鈷產(chǎn)業(yè)比較晚,產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)有些還比較薄弱,但是需求向好的時(shí)間周期足夠長(zhǎng),這使得二線鈷企業(yè)獲得極大的行業(yè)縱深和發(fā)展時(shí)間;二是鈷價(jià)中樞穩(wěn)定性好,維持高位;銅價(jià)中長(zhǎng)期看漲;三是鈷價(jià)大漲背景下布局加速,2018-2019年均有明確進(jìn)展和催化劑,業(yè)績(jī)釋放預(yù)期逐步清晰;四是前期市場(chǎng)預(yù)期較低,整體估值不貴。建議關(guān)注道氏技術(shù)、盛屯礦業(yè)、合縱科技、鵬欣資源、中礦資源等標(biāo)的。(編輯:劉瑞)