新股解讀|天源集團(tuán)：讓市場(chǎng)傾聽(tīng)海港碼頭的故事

1919年，孫中山先生在《建國(guó)方略》中，將廣東茂名港規(guī)劃為九大商港之一，并稱這里“以容巨船”，期望能夠依靠海港貿(mào)易振興中華經(jīng)濟(jì)。60年后，伴隨著改革開(kāi)放的號(hào)角，茂名港灣進(jìn)行了一系列現(xiàn)代化改造，目前已成我國(guó)對(duì)外開(kāi)放的重要港口。

國(guó)家經(jīng)濟(jì)的騰飛帶來(lái)的是港口貿(mào)易的興盛。如今，作為港口興盛的“見(jiàn)證人”之一，天源集團(tuán)敲開(kāi)資本市場(chǎng)的大門(mén)，為投資者帶來(lái)海港碼頭的故事。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，5月14日，碼頭經(jīng)營(yíng)商天源集團(tuán)通過(guò)港交所聆訊，即將登陸港股市場(chǎng)，RaffAello為其獨(dú)家上市保薦人。

業(yè)績(jī)突出的碼頭運(yùn)營(yíng)商

眾所周知，海港貿(mào)易的繁榮離不開(kāi)港口貨物運(yùn)輸?shù)呐d盛，天源集團(tuán)能不斷發(fā)展也與茂名港的海運(yùn)行業(yè)有著密切聯(lián)系。招股書(shū)顯示，公司目前經(jīng)營(yíng)了兩個(gè)碼頭，分別為正源碼頭和天源碼頭。這兩個(gè)碼頭均位于茂名港的水東港區(qū)。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，水東港區(qū)是茂名港目前主要作業(yè)區(qū)，以成品油、液體化工品、煤炭、集裝箱碼頭為主，并兼有一定數(shù)量雜貨和農(nóng)副產(chǎn)品運(yùn)輸作業(yè)。

早在2009年，水東港區(qū)就已建成碼頭泊位15個(gè)，其中萬(wàn)噸級(jí)以上碼頭泊位8個(gè)，港口貨物吞吐量達(dá)到1220萬(wàn)噸，已達(dá)到中等以上規(guī)模的綜合性港區(qū)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，天源集團(tuán)旗下的天源碼頭是目前茂名港唯一具有30000載重噸大泊船容量的公共碼頭，而正源碼頭則擁有一個(gè)10000載重噸的泊位。

大型泊船容量為天源集團(tuán)帶來(lái)較高的港口貿(mào)易量。招股書(shū)顯示，2015-2017年，公司總吞吐量分別為396.9萬(wàn)噸、420.2萬(wàn)噸和439.1萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率為5.2%。

不斷增長(zhǎng)的貿(mào)易吞吐量也為公司帶來(lái)持續(xù)的營(yíng)收增長(zhǎng)。招股書(shū)顯示，公司營(yíng)收由2015年的7118.8萬(wàn)元(人民幣，下同)增至2017年的8159.9萬(wàn)元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到7.1%;而公司同期凈利潤(rùn)則從1310.6萬(wàn)元增至2640.8萬(wàn)元，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)41.9%。

天源集團(tuán)之所以能夠保持高速的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，與公司良好的成本控制能力有關(guān)。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，碼頭運(yùn)營(yíng)商的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)之一在于入港船舶噸位的變化。一般來(lái)說(shuō)，隨著越來(lái)越多大型船舶的引入，碼頭運(yùn)營(yíng)商將可能不得不面臨10-20%的運(yùn)營(yíng)成本和資本成本的增加。而且同時(shí)，大型船舶入港所帶來(lái)的設(shè)備損耗與時(shí)間成本也會(huì)拖累碼頭運(yùn)營(yíng)商的利潤(rùn)。

不過(guò)，公司之所以能夠保持凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)，很重要的原因在于，公司對(duì)接的貨運(yùn)船舶主要以5000載重噸及以下的小型船舶為主。2015-2017年，小型船舶貨運(yùn)占入港船舶總數(shù)的60%以上。

這在一定程度上減緩了公司設(shè)備的損耗速度。2015-2017年，公司設(shè)備折舊成本波動(dòng)下降，與此同時(shí)設(shè)備維修費(fèi)用從116.4萬(wàn)元增至173.5萬(wàn)元，說(shuō)明公司設(shè)備折舊率正出現(xiàn)下降，對(duì)于一家碼頭運(yùn)營(yíng)商而言，這無(wú)疑縮減了公司大量的支出。

與此同時(shí)，招股書(shū)顯示，公司2017年毛利率高達(dá)62.4%。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，同行業(yè)港股上市公司中2017年的平均毛利率僅為26.66%，這說(shuō)明公司經(jīng)營(yíng)水平與同行公司相比處于相對(duì)較高，業(yè)績(jī)也較為突出。

背靠?jī)蓮V發(fā)展預(yù)期良好

正如上述提到的，一個(gè)海港貨運(yùn)碼頭的興衰與其貨運(yùn)吞吐量大小息息相關(guān)，而貨運(yùn)吞吐量則取決于所在港口經(jīng)濟(jì)腹地的發(fā)展情況。

以上海港為例，上海港依托我國(guó)長(zhǎng)三角地區(qū)，貿(mào)易需求旺盛。上海市外貿(mào)物資中99%經(jīng)由上海港進(jìn)出，每年完成的外貿(mào)吞吐量占全國(guó)沿海主要港口的20%左右。早在2010年，上海港貨物、集裝箱吞吐量均達(dá)到世界第一，并以此獲得中國(guó)世界紀(jì)錄協(xié)會(huì)世界貨物吞吐量最大的港口世界紀(jì)錄。由此可見(jiàn)，經(jīng)濟(jì)腹地的發(fā)展?fàn)顩r對(duì)海港經(jīng)濟(jì)的影響。

天源集團(tuán)此次上市為資本市場(chǎng)帶來(lái)的海港故事便與其經(jīng)濟(jì)腹地有關(guān)。

天源集團(tuán)所在的茂名港背靠?jī)蓮V地區(qū)，是整個(gè)地區(qū)重要的貨物出?？谥弧?jù)統(tǒng)計(jì)，2010-2017年，廣東省GDP從4.6萬(wàn)億元增至9萬(wàn)億元復(fù)合增長(zhǎng)率為10%，而同期廣西省GDP從9570億元增至2萬(wàn)億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為11.4%。

其中值得注意的是，2010-2017年，兩廣地區(qū)固定資產(chǎn)投資增速分別為13.5%和12.8%，二者均高于國(guó)內(nèi)8%的平均水平，并且在2017年，兩廣地區(qū)GDP增長(zhǎng)均為投資增長(zhǎng)帶動(dòng)。由此可見(jiàn)，隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求的不斷旺盛，國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)將加大對(duì)兩廣地產(chǎn)資源產(chǎn)品的需求，而這將帶動(dòng)港口貿(mào)易的進(jìn)一步發(fā)展。

根據(jù)《珠三角地區(qū)改革發(fā)展規(guī)劃綱要(2008-2020年)》和《廣東海洋經(jīng)濟(jì)綜合試驗(yàn)區(qū)發(fā)展規(guī)劃》，政府將優(yōu)先升級(jí)煤炭、石油及礦物散料等運(yùn)輸系統(tǒng)，這無(wú)疑將利好天源集團(tuán)未來(lái)的發(fā)展。

不過(guò)有機(jī)會(huì)同樣存在挑戰(zhàn)。雖然目前水東港區(qū)是茂名港唯一處理散貨的港區(qū)，但目前茂名正在修建的博賀新港區(qū)待修建完成之后將成為整個(gè)茂名港最大的通用港區(qū)，而其將在職能上與天源集團(tuán)所在的水東港區(qū)存在部分重疊。

對(duì)于天源集團(tuán)來(lái)說(shuō)，新港區(qū)的建成有存在分散貨運(yùn)吞吐量的可能，而這將對(duì)公司的營(yíng)收帶來(lái)一定的負(fù)面影響，所以天源集團(tuán)能否持續(xù)的為投資者將自己的“海港故事”，還需看其如何應(yīng)對(duì)來(lái)自新港區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)挑戰(zhàn)。