交銀國(guó)際：首次覆蓋藥明生物(02269) 目標(biāo)價(jià)為96元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，交銀國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告稱，藥明生物(02269)是全球領(lǐng)先的一站式生物藥服務(wù)供應(yīng)商，全球排名第五，中國(guó)排名第一。認(rèn)為，目前全球生物藥市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，加上中國(guó)本土市場(chǎng)的增長(zhǎng)空間龐大，藥明的市場(chǎng)定位有利可從中受益。預(yù)計(jì)該公司2017-2020年收入和調(diào)整後凈利潤(rùn)的年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為53%和60%。

另外，藥明的全階段商業(yè)模式使得客戶粘性強(qiáng)勁及快速收入增長(zhǎng)確定性高，公司CRO和CMO兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)潛力巨大：里程碑付款和特許權(quán)使用費(fèi)是CRO的未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力，而CMO有8個(gè)潛在項(xiàng)目處?kù)夺崞谘邪l(fā)階段(第三期)，未來(lái)將逐步成為收入增長(zhǎng)的主要引擎。

根據(jù)10年現(xiàn)金流折現(xiàn)估值得出12個(gè)月目標(biāo)價(jià)96元。根據(jù)分類加總估值分析，CRO(包括里程碑付款和特許權(quán)使用費(fèi))和CMO分別占總公允價(jià)值的每股81元和15元。目標(biāo)價(jià)相當(dāng)於2020年預(yù)測(cè)市盈率66倍，由於該股在全球生物藥市場(chǎng)的定位獨(dú)特，應(yīng)當(dāng)享有估值溢價(jià)。