中國之后，下一個(gè)高收益在哪里?新興市場

本文來自“林采宜”微信公眾號，作者為林采宜、王耀輝。

核心觀點(diǎn)：

1. 新興國家經(jīng)濟(jì)的高速增長給資本市場帶來了不斷增長的投資機(jī)會(huì)，從新興市場的投資價(jià)值和增長潛力來看，其在投資者資產(chǎn)配置比例中將不斷提高;

2. 企業(yè)盈利增長以及海外資金持續(xù)流入是新興市場持續(xù)走強(qiáng)的核心因素;

3. 美聯(lián)儲(chǔ)逐步加息對新興市場影響有限;然而一旦各國貨幣政策收緊力度超預(yù)期，導(dǎo)致新興國家出現(xiàn)貨幣貶值預(yù)期，那資產(chǎn)價(jià)格可能面臨重估的風(fēng)險(xiǎn)。

新興市場在全球資產(chǎn)配置中的價(jià)值和地位在不斷上升

1.從投資價(jià)值和成長性來看，新興市場在全球資產(chǎn)配置中的占比有待提高

從經(jīng)濟(jì)增長的速度來看，新興經(jīng)濟(jì)體的增速顯著高于發(fā)達(dá)國家，以印度為例，2017年第4季印度經(jīng)濟(jì)增長7.2%，根據(jù)國際貨幣基金組織的預(yù)測，印度2018、2019年的增幅可能達(dá)到7.4%和7.8%，相對于其經(jīng)濟(jì)增長的速度和潛力，新興市場整體上未得到全球投資者的充分重視。從MSCI全球、MSCI發(fā)達(dá)市場、MSCI新興市場三大指數(shù)歷史走勢來看，MSCI全球主要受MSCI發(fā)達(dá)市場影響，兩者走勢高度相似。新興市場的股市在MSCI全球中的占比遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于新興市場國家的GDP在全球的GDP占比。根據(jù)美國國家經(jīng)濟(jì)研究局?jǐn)?shù)據(jù)，新興市場貢獻(xiàn)全球80%的經(jīng)濟(jì)增長，但其股市僅占MSCI全球指數(shù)中的10%。

2.大宗商品市場的價(jià)格趨勢也相應(yīng)確認(rèn)了新興市場資產(chǎn)價(jià)格正在上行周期

大宗商品價(jià)格的價(jià)格變化通常是新興國家經(jīng)濟(jì)增長的先行指標(biāo)。銅是主要工業(yè)原料，金是重要避險(xiǎn)資產(chǎn)，銅金價(jià)比的走勢通常在一定程度上反映全球尤其是新興經(jīng)濟(jì)體的運(yùn)行狀況。從2003年第三季度到2007年第二季度，國際市場銅金價(jià)比震蕩上行，同期新興市場/發(fā)達(dá)市場的股指比價(jià)從0.36一路走高到0.78，新興市場投資回報(bào)率明顯高于發(fā)達(dá)市場。2016年第三季度，銅金價(jià)比接近歷史低點(diǎn)(3.51)，之后步入上行通道，和新興市場資產(chǎn)價(jià)格的上行趨勢基本吻合。

為什么說新興市場值得關(guān)注和投資?

1.企業(yè)遠(yuǎn)期盈利支撐新興市場資產(chǎn)表現(xiàn)

在經(jīng)濟(jì)增長的宏觀環(huán)境下，企業(yè)未來利潤改善是支撐新興市場股市增長重要的核心因素。從市盈率來看，新興市場12個(gè)月遠(yuǎn)期市盈率從2016年第三季度開始步入上行通道，目前平均市盈率才10.40，不僅低于其長期均值14.57，而且明顯低于美國、德國和英國、日本等發(fā)達(dá)國家(目前標(biāo)普24、德國DX14、英國富時(shí)13，日經(jīng)16)?？梢?，新興市場的股市不僅有相對較快的企業(yè)利潤增長預(yù)期為基礎(chǔ)，同時(shí)其估值水平目前處于低位。

2.國際資金持續(xù)流入新興市場

盡管2016年以來，美國聯(lián)邦基金利率持續(xù)走高，但資金并沒有流出新興市場的跡象，從2017年4月份開始，新興市場股票型基金流入規(guī)?？焖僭鲩L。EPRF數(shù)據(jù)顯示，2016年以來股票型基金累計(jì)有1200億美元凈流入新興市場，且凈流入保持延續(xù)趨勢，國際資金的持續(xù)凈流入表明投資者對新興市場股市的樂觀預(yù)期。

3.美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；瘜π屡d市場影響有限

從歷史周期來看，2000年至今的相關(guān)數(shù)據(jù)表明，美聯(lián)儲(chǔ)的利率和MSCI新興市場指數(shù)之間不存在明顯的相關(guān)性。以2004年至2007的美聯(lián)儲(chǔ)加息周期為例，加息三年半的過程中MSCI發(fā)達(dá)市場增長49.5%，MSCI新興市場增長188.2%。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)2001年和2007年下半年的快速降息與新興MSCI指數(shù)之間也沒有明顯的負(fù)相關(guān)性，可見，美聯(lián)儲(chǔ)的利率上行對新興市場影響有限。因此市場不宜過度擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；瘜Y產(chǎn)價(jià)格的負(fù)面影響。

新興市場價(jià)值股升值潛力相對較大

2003年至2007年末，MSCI全球價(jià)值指數(shù)、MSCI新興市場價(jià)值指數(shù)、MSCI印度價(jià)值指數(shù)相較于MSCI成長類指數(shù)分別累計(jì)增長7.1%、10.4%和41.3%;相比之下，2016年至今，上述國家的MSCI價(jià)值類指數(shù)相較于MSCI成長類指數(shù)分別累計(jì)增長-9.1%、-12.7%和3.7%。該輪新興市場配置周期中價(jià)值股的價(jià)值還未得到充分體現(xiàn)。

貨幣政策收緊力度超預(yù)期是新興市場最主要的投資風(fēng)險(xiǎn)

2008年金融危機(jī)之后，各國央行通過向市場注入流動(dòng)性而得以避免更嚴(yán)重的金融危機(jī)，前所未有的量化寬松造成央行資產(chǎn)負(fù)債表的過度膨脹。在貨幣政策正常化的過程中，央行縮表勢在必然，而縮表導(dǎo)致的利率上行對新興國家的利率和匯率都會(huì)產(chǎn)生一定壓力。一旦新興國家出現(xiàn)貨幣貶值預(yù)期，那么其資產(chǎn)價(jià)格有可能面臨重估壓力。（編輯：王夢艷）