法治精神和程序公義：“老千股”們的末日倒計(jì)時(shí)

兩千多年前的春秋戰(zhàn)國(guó)時(shí)期，周天子名存實(shí)亡，諸侯紛爭(zhēng)，天下大亂。

時(shí)勢(shì)造英雄，社會(huì)動(dòng)蕩導(dǎo)致的禮崩樂壞反而帶來了思想文化上的百家爭(zhēng)鳴，鄒魯儒家、陳楚道家、齊陰陽家、三晉法家……一時(shí)間風(fēng)起云涌。但天下大勢(shì)，分久必合，笑到最后的，是“車同軌，書同文”的秦國(guó)，以及“法不兩適”的法家。

之所以能結(jié)束持續(xù)了五百多年的亂世，筑造一個(gè)統(tǒng)一且穩(wěn)固的體系，靠的是秦國(guó)的鐵腕統(tǒng)治和法家思想的法治精神，這個(gè)道理想必兩千多年后的港交所(00388)不會(huì)不懂，而建立一個(gè)真正成熟且完善的國(guó)際化港股市場(chǎng)，擺在港交所面前的心腹之患，必然是臭名昭著的“老千股”。

正如港交所掌門李小加早在2014年就說過的一段話：“在我看來，香港市場(chǎng)的核心價(jià)值首先是法治精神和程序公義。正是因?yàn)樽駨姆ㄖ尉窈统绦蚬x，我們不會(huì)隨便為一家上市公司更改規(guī)則，任何重大更改都必須經(jīng)過審慎程序。也正因?yàn)槌绦蚬x，一旦研究規(guī)則的努力已經(jīng)開始，我們也不應(yīng)因?yàn)橐粌杉夜镜碾x去而停下來?！?/p>

毫無疑問，港交所是時(shí)候拿出點(diǎn)真功夫整治“老千股”的亂象了。

法者，禁于已然之后

夫禮者禁于將然之前，而法者禁于已然之后?！稘h書·賈誼傳》

曾幾何時(shí)，港股市場(chǎng)最著名的特產(chǎn)“老千股”大行其道，膽大的人在刀尖上跳舞，大把撈錢卻時(shí)刻如履薄冰，膽小的人唯恐避之不及，戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢也難免馬失前蹄，幾顆老鼠屎攪得整個(gè)港股市場(chǎng)烏煙瘴氣。

盡管近幾年來，港股通正式啟動(dòng)，隨后南北雙向總交易額度取消，使得南下資金占港股成交的占比日漸提高，也推動(dòng)恒生指數(shù)一路走高，但老千股的問題對(duì)于港交所來說始終如芒刺在背、骨鯁在喉。對(duì)此港交所也并非聽之任之，但早前推行的各類措施總有些隔靴搔癢的意思，打不到點(diǎn)子上。

這一切的轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)在2017年5月15日，當(dāng)天港交所前非執(zhí)行董事、有“股壇長(zhǎng)毛”之稱的 David Webb 估計(jì)也被老千股所傷，于是在個(gè)人網(wǎng)站上發(fā)表了《“謎之網(wǎng)絡(luò)”(Enigma Network)：50只不能買的港股》一文，列出了50只交叉持股、有老千的嫌疑的個(gè)股：

背后港交所是否起到了一定的作用且按下不表，但結(jié)果絕對(duì)是樂觀的。一個(gè)月后的6月27日上午10：30分，有如平地里的一聲驚雷，那些曾經(jīng)讓投資者如履薄冰、避之不及的老千股開始集體閃崩，50%起步的跌幅堪稱壯觀，有些個(gè)股的股價(jià)甚至直接被打到了0.01，到了跌無可跌的地步。

細(xì)價(jià)股的集體暴跌引發(fā)監(jiān)管層“震怒”，香港證監(jiān)會(huì)主席唐家成更是斷言，要讓港股市場(chǎng)在未來5至10年時(shí)間不再提及“老千股”。在隨后的8月7日，華多利集團(tuán)(01139)突然“被除牌”，成為港股歷史上第一只在交易中被聯(lián)交所宣布除牌的主板股份，這也是港交所“禁于已然之后”打響的第一槍。

不過“禁于已然之后”終究是亡羊補(bǔ)牢，雖說為時(shí)未晚但投資者的損失已經(jīng)實(shí)實(shí)在在產(chǎn)生過了，“禁于將然之前”才是解決問題的最佳途徑，本月初港交所對(duì)《上市規(guī)則》的修訂釋放出了積極信號(hào)：監(jiān)管部門已全面開始行動(dòng)，從根本上杜絕“老千股”的出現(xiàn)。

禮者，禁于將然之前

回到此次港交所對(duì)于打擊老千股的再次加碼。早在2017年9月下旬，港交所就已對(duì)限制具有高攤薄效應(yīng)的集資活動(dòng)修訂《上市規(guī)則》征詢了市場(chǎng)意見。智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，此次港交所共收到來自市場(chǎng)各界共46份回應(yīng)意見，均表示非常支持相關(guān)建議。

在按照市場(chǎng)意見對(duì)相關(guān)建議作了輕微修訂之后，5月4日，港交所刊發(fā)有關(guān)上市發(fā)行人集資活動(dòng)的咨詢總結(jié)及修訂后的《上市規(guī)則》，該規(guī)則將于7月3日生效。

事實(shí)上，在兩地市場(chǎng)互聯(lián)互通后，港交所對(duì)大比例折價(jià)供股等上市公司再融資行為的監(jiān)管不斷加碼，但從上市規(guī)則修訂層面來限制還是首次。未來，港交所將在《上市規(guī)則》中實(shí)施針對(duì)性措施，以解決濫用大幅價(jià)格折讓集資活動(dòng)的潛在問題。

具體來說，除非發(fā)行人出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難等特殊情況，否則具有高度攤薄效應(yīng)(即未認(rèn)購(gòu)股東的權(quán)益被攤薄25%或以上)的供股、公開招股及特定授權(quán)配售等集資活動(dòng)將被禁止。而且所有公開發(fā)售須取得少數(shù)股東批準(zhǔn)，除非有關(guān)新股是根據(jù)現(xiàn)有的一般性授權(quán)發(fā)行。換句話說，所有發(fā)行比例及價(jià)格折讓偏高的發(fā)行活動(dòng)都會(huì)受到限制。

與此同時(shí)，新規(guī)禁止使用一般性授權(quán)配售權(quán)證，并規(guī)定了上市公司在使用一般性授權(quán)配售可換股證券時(shí)，其首次換股價(jià)不得低于配售時(shí)股份市價(jià)。而在股份分拆及紅股發(fā)行方面，新規(guī)則規(guī)定，若發(fā)行人分拆股份或紅股發(fā)行后經(jīng)調(diào)整的股價(jià)低于1港元，發(fā)行人將不得進(jìn)行改股份分拆或紅股發(fā)行。

這對(duì)于通過壓低股價(jià)，再配以大折價(jià)配股或供股、頻繁合股等手段絞殺散戶的老千股來說，無疑是一記晴天霹靂，將來若還想再通過“向下炒”、“十合一”等“出老千”套路來禍害港股投資者，擾亂港股市場(chǎng)秩序的話，恐怕就過不了監(jiān)管這一關(guān)了，這也是真正意義上的“禁于將然之前”。

對(duì)于此次對(duì)《上市規(guī)則》的修訂，港交所集團(tuán)監(jiān)管事務(wù)總監(jiān)兼上市主管戴林瀚表示，將致力于保障小股東的權(quán)益：“我們重申，上市發(fā)行人必須公平對(duì)待所有股東、一視同仁。上市發(fā)行人的董事應(yīng)以股東整體利益行事，發(fā)行股份時(shí)必須公平有序。”

值得注意的是，港交所就在上個(gè)月才剛剛完成了主席換屆，新一任主席史美倫早在香港證監(jiān)會(huì)任職期間就有了“鐵娘子”的稱號(hào)，而在擔(dān)任中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席的3年半里更是把成熟商業(yè)社會(huì)中最重要的“契約精神”帶給內(nèi)地資本市場(chǎng)。

“鐵娘子”趕上“變法”，或許真的能如同秦始皇橫掃六合一般，將港股市場(chǎng)上的“老千股”趕盡殺絕，還港股投資者一片晴朗的天。