新三板的“脫北者”，成大生物的港股夢能否安好？

曾經(jīng)北上深桃園結義，如今滬深港三國演義！

北京股轉系統(tǒng)掛牌（下稱“新三板”）的優(yōu)等生——成大生物（831550.OC）擬申請在聯(lián)交所主板上市，港交所有望迎來一批來自新三板的“住戶”。新三板和港股的對接，拖起了中國創(chuàng)新的希望，因為新三板以中小企業(yè)為主；也解決新三板流動性難題。

“三+H”僅三個多月就能吃“螃蟹”

“新三板+H”的消息最早可以追溯到今年1月份, 彼時全國股轉系統(tǒng)公司相關領導表示，2018年將推動對外開放和合作，全國股轉公司將針對部分掛牌公司提出的赴境外上市的需求, 研究推進企業(yè)兩地掛牌問題。股轉公司擬盡快加入國際上影響力較強、規(guī)模較大的國際組織，擴大國際交流合作范圍，深化與港交所、納斯達克等境外交易所的交流，建立長效合作機制。

僅僅過去了三個月時間，“新三板+H”就上報獲批成為了現(xiàn)實。港交所行政總裁李小加于2018年4月20日就內(nèi)地“新三板+H”模式表示，新三板有自己的上市規(guī)則，并沒有要求要在新三板退市才能到香港上市，只要符合香港的上市規(guī)則，若企業(yè)在新三板上市后再到港上市也會歡迎。他還強調(diào)，并沒有存在任何特別通道，未來會繼續(xù)與新三板合作及溝通。

李小加講話過去僅僅一天時間,全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)有限責任公司就與香港交易及結算所有限公司于4月21日在北京簽署合作諒解備忘錄。

根據(jù)合作諒解備忘錄,雙方歡迎對方符合條件的掛牌/上市公司在本市場掛牌/上市的申請。全國股轉公司對掛牌公司申請到香港聯(lián)交所發(fā)行股票和上市不設前置審查程序及特別條件。

《備忘錄》還指出，掛牌公司可以到境外發(fā)行股票并在香港聯(lián)交所上市(簡稱“發(fā)行H 股”),無需在全國股轉系統(tǒng)終止掛牌。掛牌公司可以結合自身業(yè)務發(fā)展規(guī)劃，充分利用境內(nèi)外兩個市場進行資本運作，實現(xiàn)與境外資本的對接。

成大生物什么來頭？

在政策加持下，成大生物成為“三+H”制度下首個“吃螃蟹”的新三板上市公司。那么，這家公司究竟是什么來頭？

根據(jù)智通財經(jīng)APP的了解，成大生物是A股上市公司遼寧成大的控股子公司，該公司成立于2002年6月，是一家致力于研發(fā)、生產(chǎn)和銷售人用疫苗的企業(yè)，公司產(chǎn)品主要包括人用狂犬病疫苗（Vero細胞）、凍干人用狂犬病疫苗（Vero細胞）、人用乙腦滅活疫苗（Vero細胞）、凍干乙型腦炎滅活疫苗（Vero細胞）。

從行業(yè)地位來看，成大生物近10年來穩(wěn)居市場份額首位。據(jù)了解，公司最主要的產(chǎn)品人用狂犬疫苗 2017 年批簽發(fā)量為 622.98 萬人份，同比增長 56.16%，市場占有率也從2016 年的 31.67%提升到 2017 年的 37.94%。此外，公司乙腦減毒苗批簽量也相對穩(wěn)定，批簽發(fā)量 193.14萬劑。 值得一提的是，截至2017年成大生物是中國乙腦滅活疫苗獨家生產(chǎn)企業(yè)。

隨著市占率的提升，成大生物的業(yè)績也實現(xiàn)穩(wěn)步增長。2017年成大生物實現(xiàn)營業(yè)收入12.76億元，同比增長23.93%；歸屬于掛牌公司股東的凈利潤5.56億元，同比增長21.61%。2018年一季度完成營業(yè)收入2.48億元，同比增長14.79%；實現(xiàn)歸屬于掛牌公司股東的凈利潤1.14億元，同比增長25.43%。

懸崖邊上的新三板

2016年底至2017年初，是國內(nèi)新三板市場的分水嶺！此前，新三板的掛牌速度，每年都急速增加，然而2017年開始，其摘牌的情況開始急劇增加。

智通財經(jīng)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2013年底，新三板才有343家掛牌企業(yè)，但此后掛牌速度逐步加快，至2015年12月25日，掛牌公司突破5000家，至2016年12月19日，突破10000家。簡單平均計算可見，從2014年初至2016年底，近3年時間掛牌了9600多家，平均每周掛牌家數(shù)為63家。

然而，2017年開始，新三板公司摘牌的情況開始急劇增加。從此前單月摘牌數(shù)量不超過10家到2017年12月摘牌130家，全年累計摘牌公司超過700家。

進入2018年，新三板公司摘牌的趨勢雖有所緩解,但也處于歷史高位，今年一季度摘牌公司數(shù)量依舊達到278家。申萬宏源的預測2018年可能將有超過1100家公司摘牌。

從摘牌的原因來看，可以大致分為兩類，一類是新三板無法滿足企業(yè)的要求，一類是企業(yè)達不到新三板的標準。在新三板目前流動性枯竭、估值偏低、融資不暢的情況下，登陸國內(nèi)A 股、港股或美股等高級別的資本市場，就成為新三板公司在資本運作方面的重要選擇。

但另一方面，還有一大批企業(yè)由于其自身問題，達不到新三板的標準，比如企業(yè)經(jīng)營不善導致無法持續(xù)經(jīng)營、經(jīng)營不合規(guī)受到監(jiān)管處罰或風險提示以及無法按期披露定期報告等。這類公司摘牌主要是企業(yè)自身經(jīng)營發(fā)展出現(xiàn)了嚴重問題，因此主動或被動的離開新三板。

但其實優(yōu)質上市公司“逃離”新三板還有一個很重要的原因，就是新三板掛牌的公司總體質地較低。申萬宏源的研究表明，新三板掛牌公司總資產(chǎn)平均值為2.54億元，營業(yè)收入平均值為1.55億元，凈利潤平均值僅為900萬元。

也正是這個原因，導致新三板成為股票市場比較著名的“雷區(qū)”，投資者在其中“踩雷”也是常有的事情。其中比較著名的就有曾經(jīng)的“公募一哥”王亞偉旗下的千合資本投資2017年12月26日摘牌的新三板公司中科招商發(fā)生巨虧，王亞偉本人也一度被稱作"新三板最大的韭菜"的案例。此外還有前海開源投資中科招商被投資者“拉橫幅”的事件。

（此處省略一萬字！小智在此替所有巨虧的韭菜咆哮：中科招商你還愣著干嘛，趕緊給港交所交材料?。。。?/strong>

在上述多重因素的影響下，新三板優(yōu)質企業(yè)“逃離”新三板，謀求第二上市也在情理之中。

什么樣的新三板企業(yè)可以赴港上市？

然而，“逃離”不是你想逃想逃就能逃，新三板企業(yè)要想赴港上市，還必須滿足香港股票市場上市要求。

根據(jù)智通財經(jīng)APP的了解，目前，香港主板市場上市規(guī)則對財務的要求為滿足三者之一：（1）最近一年扣非凈利潤至少 2000萬港元且最近兩年扣非凈利潤至少3000萬港元（2）上市時市值至少20億港元且最近一年的營收超過5億港元且前三個會計年度的經(jīng)營性現(xiàn)金流入至少為1億港元（3）上市時市值超過40億港元且最近一年營收超過5億港元。

香港創(chuàng)業(yè)板市場上市規(guī)則對于財務的要求為最低公眾持股量須占已發(fā)行股本的25%(市值少于40億港元的公司，最少要達 3000萬港元；市值相等于或超過40億港元的公司，最低公眾持股量須占20%，或10億港元。

可見，港股市場雖然實行注冊制，但企業(yè)依然需要滿足相當?shù)臈l件方可赴港上市，目前在A股和H股同時上市的公司也就只有100家左右，預期實際實現(xiàn)“新三板+H股”兩地掛牌的公司數(shù)量也會比較有限。