擁抱新經(jīng)濟(jì)！CDR辦法發(fā)布，市場(chǎng)影響一文讀懂

本文來自于“Wind資訊”微信公眾號(hào)。

摘要：CDR到來利好券商龍頭、銀行龍頭與創(chuàng)新型企業(yè)；可能促使A股泡沫程度下降；殼公司、重組題材公司、TMT板塊估值可能承壓。

CDR（中國版存托憑證）腳步漸行漸近?！癇ATJ等新興經(jīng)濟(jì)公司”曲線回歸國內(nèi)資本市場(chǎng)的CDR模式，即將迎來破局。

5月4日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人常德鵬表示，針對(duì)CDR政策細(xì)則，證監(jiān)會(huì)此前已經(jīng)由法律部擬定了《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》），對(duì)存托憑證基本制度作出規(guī)范。同時(shí)，《管理辦法》于日前啟動(dòng)公開征求意見。

證監(jiān)會(huì)表示，為明確存托憑證這一新的證券品種在發(fā)行、上市、交易等方面的一系列制度安排，規(guī)范存托憑證的相關(guān)活動(dòng)，《管理辦法》定位于以部門規(guī)章形式對(duì)存托憑證基本制度作出全面的統(tǒng)一規(guī)范，明確存托憑證發(fā)行與交易的監(jiān)管要求和參與主體的基本權(quán)利義務(wù)，既為創(chuàng)新企業(yè)通過發(fā)行存托憑證回歸境內(nèi)資本市場(chǎng)奠定制度基礎(chǔ)，也為未來開通“滬倫通”預(yù)留制度空間，做好規(guī)則準(zhǔn)備。

即將在H股IPO的小米，此前有媒體報(bào)道稱，將采用這一模式成為首批利用CDR上市的公司之一。

《管理辦法》主要內(nèi)容

《管理辦法》主要內(nèi)容包括：

1、證監(jiān)會(huì)將開展創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行CDR的試點(diǎn)，同時(shí)，正在推進(jìn)的滬倫兩地互聯(lián)互通機(jī)制也以CDR方式實(shí)現(xiàn)。

2、《辦法》定位以部門規(guī)章形式對(duì)存托憑證基本制度進(jìn)行全面統(tǒng)一規(guī)范。在證券法框架下，明確CDR發(fā)行和交易的監(jiān)管要求，和參與主體的基本權(quán)利義務(wù)。既為創(chuàng)新企業(yè)通過發(fā)行CDR回歸境內(nèi)資本市場(chǎng)奠定基礎(chǔ)，也為未來開通滬倫通預(yù)留制度空間，做好規(guī)則準(zhǔn)備。

3、《辦法》 明確CDR的法律適用和基本監(jiān)管原則，規(guī)定CDR作為國務(wù)院通過轉(zhuǎn)發(fā)若干意見形式認(rèn)定的證券，其發(fā)行、上市、交易等行為適用《證券法》若干意見、本辦法及證監(jiān)會(huì)其他規(guī)定。境外發(fā)行人應(yīng)當(dāng)依法履行發(fā)行人的義務(wù)并承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。

4、對(duì)CDR的發(fā)行上市交易作出安排，規(guī)定了CDR發(fā)行基本條件和程序，對(duì)通過CDR方式進(jìn)行再融資作出了原則性規(guī)定。規(guī)定CDR上市交易的條件和程序，明確CDR的減持應(yīng)當(dāng)遵守法律、行政法規(guī)、中國證監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定，以及證券交易所有關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則關(guān)于上市公司股份減持的規(guī)定。對(duì)通過發(fā)行存托憑證進(jìn)行收購、重組等進(jìn)行原則性安排。

5、明確CDR的信息披露要求，規(guī)定境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人、及其控股股東、實(shí)際控制人等是信息披露的責(zé)任主體。信息披露行為原則適用《證券法》，《上市公司信息披露管理辦法》等的同時(shí)，又針對(duì)CDR及境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人的特點(diǎn)，就存托安排、投票權(quán)差異、協(xié)議控制等事項(xiàng)作出特別要求，對(duì)特別不適用情形作出豁免機(jī)制。

6、建立CDR的存托和托管制度，規(guī)定存托人、托管人及其職責(zé)，對(duì)存托人資質(zhì)作出了原則性規(guī)定，規(guī)定了存托協(xié)議和托管協(xié)議的必備條款，對(duì)參與各方的權(quán)利義務(wù)作出了安排。

7、加強(qiáng)投資者保護(hù)，在明確境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人應(yīng)當(dāng)保障對(duì)境內(nèi)投資者權(quán)益的保護(hù)，總體上不低于境內(nèi)法律、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會(huì)要求的同時(shí)，針對(duì)我國證券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)的特殊性，設(shè)置了存托憑證持有人單獨(dú)表決事項(xiàng)，存托憑證退市回購安排等投資者保護(hù)措施。

8、強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法和明確法律責(zé)任，明確證監(jiān)會(huì)可以對(duì)相關(guān)主體進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查和調(diào)查措施，豐富證監(jiān)會(huì)對(duì)違法違規(guī)行為的監(jiān)管手段，規(guī)定了證監(jiān)會(huì)可以為違法違規(guī)責(zé)任主體采取責(zé)令改正、出具警示函、認(rèn)定為不適當(dāng)人選等監(jiān)管措施，及采取市場(chǎng)禁入等措施。在《證券法》框架內(nèi)，對(duì)相關(guān)責(zé)任主體，違法法律法規(guī)的民事責(zé)任和行政責(zé)任作出了針對(duì)性規(guī)定。

9、除《辦法》以外，與此相關(guān)的一系列規(guī)范性文件也正在制定過程當(dāng)中，這些規(guī)范性文件作為《辦法》的配套細(xì)則，將在履行行業(yè)內(nèi)部征求意見后同步或者稍晚于《辦法》發(fā)布實(shí)施。

10、待《CDR辦法》和配套規(guī)則正式發(fā)布實(shí)施之后，企業(yè)即可以按照相應(yīng)的要求進(jìn)行發(fā)行CDR的申報(bào)，證監(jiān)會(huì)也將啟動(dòng)受理相關(guān)申請(qǐng)的工作。按照正常程序的時(shí)間推算，最快將在一個(gè)多月以后成行。

證監(jiān)會(huì)詳解CDR新政

《管理辦法》共八章、61條。主要包括：

一是明確存托憑證的法律適用和基本監(jiān)管原則。規(guī)定存托憑證作為國務(wù)院通過轉(zhuǎn)發(fā)若干意見形式認(rèn)定的證券，其發(fā)行、上市、交易等行為適用《證券法》若干意見、本辦法及證監(jiān)會(huì)其他規(guī)定。境外發(fā)行人應(yīng)當(dāng)依法履行發(fā)行人的義務(wù)并承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。

二是對(duì)存托憑證的發(fā)行上市交易作出安排。規(guī)定了存托憑證發(fā)行基本條件和程序，對(duì)通過存托憑證方式進(jìn)行再融資作出了原則性規(guī)定。規(guī)定存托憑證上市交易的條件和程序，明確存托憑證的減持應(yīng)當(dāng)遵守法律、行政法規(guī)、中國證監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定，以及證券交易所有關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則關(guān)于上市公司股份減持的規(guī)定。對(duì)通過發(fā)行存托憑證進(jìn)行收購、重組等進(jìn)行原則性安排。

三是明確存托憑證的信息披露要求。規(guī)定境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人、及其控股股東、實(shí)際控制人等是信息披露的責(zé)任主體。信息披露行為原則適用《證券法》，《上市公司信息披露管理辦法》等的同時(shí)，又針對(duì)存托憑證及境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人的特點(diǎn)，就存托安排、投票權(quán)差異、協(xié)議控制等事項(xiàng)作出特別要求，對(duì)特別不適用情形作出豁免機(jī)制。

四是建立存托憑證的存托和托管制度。規(guī)定存托人、托管人及其職責(zé)，對(duì)存托人資質(zhì)作出了原則性規(guī)定，規(guī)定了存托協(xié)議和托管協(xié)議的必備條款，對(duì)參與各方的權(quán)利義務(wù)作出了安排。

五是加強(qiáng)投資者保護(hù)。在明確境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人應(yīng)當(dāng)保障對(duì)境內(nèi)投資者權(quán)益的保護(hù)，總體上不低于境內(nèi)法律、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會(huì)要求的同時(shí)，針對(duì)我國證券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)的特殊性，設(shè)置了存托憑證持有人單獨(dú)表決事項(xiàng)，存托憑證退市回購安排等投資者保護(hù)措施。

六是強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法和明確法律責(zé)任。明確證監(jiān)會(huì)可以對(duì)相關(guān)主體進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查和調(diào)查措施，豐富證監(jiān)會(huì)對(duì)違法違規(guī)行為的監(jiān)管手段，規(guī)定了證監(jiān)會(huì)可以為違法違規(guī)責(zé)任主體采取責(zé)令改正、出具警示函、認(rèn)定為不適當(dāng)人選等監(jiān)管措施，及采取市場(chǎng)禁入等措施。在《證券法》框架內(nèi)，對(duì)相關(guān)責(zé)任主體，違法法律法規(guī)的民事責(zé)任和行政責(zé)任作出了針對(duì)性規(guī)定。

CDR試點(diǎn)意見稿十問十答

據(jù)證監(jiān)會(huì)相關(guān)人士介紹，本次意見征求稿將公開向社會(huì)征求意見一個(gè)月時(shí)間，收集和整理社會(huì)意見，然后進(jìn)入法律法規(guī)制定程序，如果一切順利，最快一個(gè)半月時(shí)間CDR就將會(huì)正式落地實(shí)施。

今年3月30日，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)若干意見的通知，證監(jiān)會(huì)《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的若干意見》已經(jīng)國務(wù)院同意。

《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的若干意見》（簡(jiǎn)稱《若干意見》），全文約3500字，有指導(dǎo)思想、試點(diǎn)原則、試點(diǎn)企業(yè)、試點(diǎn)方式、發(fā)行條件等十項(xiàng)內(nèi)容。

新浪財(cái)經(jīng)總結(jié)《若干意見》10大要點(diǎn)：

1、試點(diǎn)企業(yè)涉及七大行業(yè)

在今年2月份傳出的消息，是資本市場(chǎng)創(chuàng)新支持云計(jì)算、人工智能、高端裝備制造、生物醫(yī)藥四大新經(jīng)濟(jì)行業(yè)，最新的《若干意見》顯示，試點(diǎn)企業(yè)應(yīng)當(dāng)是符合國家戰(zhàn)略、掌握核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高，屬于互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，且達(dá)到相當(dāng)規(guī)模的創(chuàng)新企業(yè)。

2、試點(diǎn)企業(yè)要求

境外上市的要不低于2000億元市值，尚未上市的要求最近一年?duì)I業(yè)收入不低于30億元且估值不低于200億元或其他優(yōu)秀企業(yè)

已在境外上市的大型紅籌企業(yè)，市值不低于2000億元人民幣；尚未在境外上市的創(chuàng)新企業(yè)（包括紅籌企業(yè)和境內(nèi)注冊(cè)企業(yè)），最近一年?duì)I業(yè)收入不低于30億元人民幣且估值不低于200億元人民幣，或者營業(yè)收入快速增長(zhǎng)，擁有自主研發(fā)、國際領(lǐng)先技術(shù)，同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。

本意見所稱紅籌企業(yè)，是指注冊(cè)地在境外、主要經(jīng)營活動(dòng)在境內(nèi)的企業(yè)。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前在美股、港股等境外市場(chǎng)中，市值不低于2000億元人民幣的八個(gè)行業(yè)中的上市公司目前應(yīng)該主要為以下5家，騰訊、阿里、百度、京東、網(wǎng)易。當(dāng)然，中國移動(dòng)、中國電信兩大境外上市的運(yùn)營商市值也在2000億元以上，但是否屬于試點(diǎn)的七大行業(yè)，尚不確定。

除了這些在境外上市的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，目前尚未上市的200億元估值以上獨(dú)角獸企業(yè)還有很多，比如小米、滴滴、美團(tuán)等。

3、如何甄選試點(diǎn)企業(yè)？

試點(diǎn)企業(yè)具體標(biāo)準(zhǔn)由證監(jiān)會(huì)制定。證監(jiān)會(huì)成立科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化咨詢委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱咨詢委員會(huì)），充分發(fā)揮相關(guān)行業(yè)主管部門及專家學(xué)者作用，嚴(yán)格甄選試點(diǎn)企業(yè)。

4、三類試點(diǎn)方式

境外注冊(cè)的紅籌企業(yè)，有兩種方式試點(diǎn)，一個(gè)是發(fā)行存托憑證上市，一個(gè)是直接申請(qǐng)發(fā)行股票。境內(nèi)注冊(cè)的企業(yè)則是直接發(fā)行上市。

允許試點(diǎn)紅籌企業(yè)按程序在境內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)行存托憑證上市。

具備股票發(fā)行上市條件的試點(diǎn)紅籌企業(yè)可申請(qǐng)?jiān)诰硟?nèi)發(fā)行股票上市。

對(duì)于境內(nèi)注冊(cè)的試點(diǎn)企業(yè)可申請(qǐng)?jiān)诰硟?nèi)發(fā)行股票上市。

存托憑證，是指由存托人簽發(fā)、以境外證券為基礎(chǔ)在中國境內(nèi)發(fā)行、代表境外基礎(chǔ)證券權(quán)益的證券。

中國存托憑證，也就是大家目前所說的CDR，將境外發(fā)行的證券作為基礎(chǔ)，在A股發(fā)行相應(yīng)的證券。

5、為什么開展創(chuàng)新企業(yè)上市試點(diǎn)？

一句話：助力新經(jīng)濟(jì)發(fā)展。深化資本市場(chǎng)改革、擴(kuò)大開放，支持創(chuàng)新企業(yè)在境內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)行證券上市，助力我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展提升，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革。

本質(zhì)上，是目前A股的發(fā)行上市制度，與一些創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行上市需求，存在著一定脫節(jié)。比如境外注冊(cè)的協(xié)議控制架構(gòu)（VIE）、同股不同權(quán)、未盈利，都難以在A 股上市，但很多創(chuàng)新企業(yè)都存在這方面情況，過去都紛紛赴境外上市，A股錯(cuò)失BATJ。

6、試點(diǎn)會(huì)不會(huì)給市場(chǎng)帶來沖擊？

會(huì)穩(wěn)步推進(jìn)、切實(shí)防控風(fēng)險(xiǎn)。穩(wěn)步有序推進(jìn)。統(tǒng)籌謀劃，循序漸進(jìn)，探索通過試點(diǎn)解決創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)上市問題，為進(jìn)一步深化改革、完善制度積累經(jīng)驗(yàn)、創(chuàng)造條件。

切實(shí)防控風(fēng)險(xiǎn)。充分保護(hù)中小投資者合法權(quán)益，處理好試點(diǎn)與風(fēng)險(xiǎn)防控的關(guān)系，把防控風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置。強(qiáng)化監(jiān)管，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定，堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。

7、存托憑證可否跨境轉(zhuǎn)換？

如果境內(nèi)發(fā)行存托憑證，和境外證券價(jià)格存在價(jià)差，會(huì)否存在跨境轉(zhuǎn)換機(jī)制，這個(gè)也是很多市場(chǎng)人士關(guān)注的。

《若干意見》中指出，存托憑證與基礎(chǔ)證券之間轉(zhuǎn)換的具體要求和方式由證監(jiān)會(huì)規(guī)定。

8、虧損企業(yè)上市，控股股東、實(shí)控人、高管減持受限制。尚未盈利試點(diǎn)企業(yè)的控股股東、實(shí)際控制人和董事、高級(jí)管理人員在企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利前不得減持上市前持有的股票。

9、買存托憑證和直接買境外股票權(quán)益是否相同？

實(shí)際享有權(quán)益相當(dāng)。根據(jù)《若干意見》，發(fā)行存托憑證的，應(yīng)確保存托憑證持有人實(shí)際享有權(quán)益與境外基礎(chǔ)股票持有人權(quán)益相當(dāng)，由存托人代表境內(nèi)投資者對(duì)境外基礎(chǔ)股票發(fā)行人行使權(quán)利。投資者合法權(quán)益受到損害時(shí)，試點(diǎn)企業(yè)應(yīng)確保境內(nèi)投資者獲得與境外投資者相當(dāng)?shù)馁r償。

10、不符合試點(diǎn)的企業(yè)怎么上市？

《若干意見》是為支持實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，針對(duì)特定行業(yè)創(chuàng)新型企業(yè)試點(diǎn)發(fā)行上市的文件。符合條件的試點(diǎn)企業(yè)，有望快速上市。

而對(duì)于很多不屬于試點(diǎn)企業(yè)范疇，但符合目前IPO（首次公開發(fā)行）上市條件的企業(yè)，依然可以通過正常IPO途徑上市。

資本市場(chǎng)迎來積極變化

CDR發(fā)行的籌備工作快速推進(jìn)，安信證券首席策略分析師陳果預(yù)期，首批中概股回歸與CDR發(fā)行可能最快今年6月就會(huì)到來。

券商中國分析稱，與傳統(tǒng)的從美股退市→拆除VIE結(jié)構(gòu)→A股借殼（未來可能打開IPO通道）相比，在A股發(fā)行CDR具有多重優(yōu)勢(shì)，保留公司現(xiàn)有架構(gòu)、時(shí)間成本低、財(cái)務(wù)成本低、監(jiān)管成本低、融資渠道增加、融資成本降低。

有PE機(jī)構(gòu)的人士表示，CDR制度的推廣實(shí)踐將給中國資本市場(chǎng)帶來更加積極的變化：

首先，CDR制度在短期內(nèi)體現(xiàn)了其靈活務(wù)實(shí)的一面，即在不修改《證券法》的前提下，打破了注冊(cè)地在境外公司不能直接在A股上市的限制，縮短了新經(jīng)濟(jì)企業(yè)回歸A股的時(shí)間；

其次，這符合當(dāng)前中國迫切要求資本市場(chǎng)加速支持產(chǎn)業(yè)升級(jí)、技術(shù)創(chuàng)新的宏觀政策導(dǎo)向。

CDR對(duì)A股有何影響

對(duì)于CDR到來對(duì)A股市場(chǎng)有何影響呢？

券商中國分析認(rèn)為，一方面，CDR的到來會(huì)對(duì)A股存量企業(yè)的估值中樞帶來影響，CDR帶來的股票發(fā)行、流通規(guī)模的增加，獨(dú)角獸企業(yè)市值較高且基本面較好，容易吸引更多市場(chǎng)資金追逐，在沒有增量資金的進(jìn)入下，這有可能促使A股泡沫程度的下降，但同樣讓一級(jí)市場(chǎng)投資的潛在收益出現(xiàn)下降。

可以預(yù)見CDR制度將給國內(nèi)證券發(fā)行數(shù)量和質(zhì)量帶來供給端的改變，也為境內(nèi)投資人配置新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)提供了更多選擇，同時(shí)會(huì)給A股現(xiàn)有殼公司、重組題材公司、以及TMT板塊帶來一定估值壓力。

另一方面，不必過分擔(dān)心CDR對(duì)A股流動(dòng)性的沖擊。陳果預(yù)計(jì)，CDR大致會(huì)帶來1159-5280億的融資需求，這并不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成過大的流動(dòng)性沖擊。

首先，CDR是新型融資工具，監(jiān)管層在推進(jìn)的時(shí)候也會(huì)掌握節(jié)奏；

其次，雖然CDR是市場(chǎng)新增融資需求，但對(duì)于全市場(chǎng)來說更主要是要去看整體的總?cè)谫Y需求；

最后，從歷史情況看，僅僅通過融資需求上升判斷股市走勢(shì)也是不全面。

興證策略認(rèn)為：

——利好券商龍頭、銀行龍頭與創(chuàng)新型企業(yè)。券商龍頭是實(shí)現(xiàn)存托憑證上市與做市的重要角色。銀行龍頭可能承擔(dān)增量交易模式下存托銀行的職能。創(chuàng)新型企業(yè)有了融資、員工持股、股權(quán)激勵(lì)的新選擇。

——關(guān)注募資過程及境外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)對(duì)境內(nèi)市場(chǎng)的潛在影響。募資時(shí)可能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生一定沖擊。境外優(yōu)秀企業(yè)上市可能對(duì)存量資金進(jìn)行分流，降低部分股票流動(dòng)性。權(quán)重存托憑證納入指數(shù)成分可能放大境外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)境內(nèi)的傳導(dǎo)。（編輯：張鵬艷）