小米要上市了，還記得和“董小姐”的10億賭局么？

2013年，在“中國(guó)經(jīng)濟(jì)年度人物”頒獎(jiǎng)盛典上，雷軍與格力掌門(mén)人董明珠立下“10億賭約”，賭的是“小米能否在5年之內(nèi)營(yíng)業(yè)額超過(guò)格力”。為了證明這個(gè)“賭局”的有效性，雷軍還請(qǐng)全國(guó)人民為其作證。

不過(guò)，這個(gè)“賭約”在當(dāng)時(shí)很多人眼中只是雷軍為小米造勢(shì)的一個(gè)“噱頭”。因?yàn)?013年的小米才成立3年多，想叫板國(guó)內(nèi)空調(diào)制造業(yè)龍頭，好比“蚍蜉撼大樹(shù)”。

但一晃5年，白駒過(guò)隙。2018年，當(dāng)我們?cè)俅位氐竭@個(gè)賭局時(shí)，敢全數(shù)押注格力的人已然不多。因?yàn)榇藭r(shí)的小米，已從當(dāng)年的手機(jī)業(yè)“小毛孩”成長(zhǎng)為如今的互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”，誰(shuí)輸誰(shuí)贏(yíng)現(xiàn)在誰(shuí)也不好說(shuō)。當(dāng)然，雷軍也沒(méi)有忘記5年前的這個(gè)“賭約”。

5月3日，小米向港交所提交招股書(shū)，正式宣布上市。招股書(shū)中，小米公開(kāi)了自己近三年所有的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)。正如雷軍當(dāng)年所言，“請(qǐng)全國(guó)人民為其作證”。

對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，“2018年小米的上市或許是命中注定的，它就是為那‘10億賭局’的勝利而上市”。

小米的“賭局”能否獲勝?

我們僅從“賭局”本身來(lái)看，要判定小米與格力的輸贏(yíng)，關(guān)鍵在于小米的營(yíng)業(yè)額能否在今年12月底之前超過(guò)格力。從目前的情況來(lái)看，小米還是有希望的。

據(jù)招股書(shū)顯示，截至去年年底，小米營(yíng)收達(dá)到1146.2億元(人民幣，單位下同)。其中，公司2015-2016年?duì)I收增長(zhǎng)率僅有24.3%，但在2017年的營(yíng)收卻達(dá)到上年同期的1.67倍，說(shuō)明成長(zhǎng)型互聯(lián)網(wǎng)公司的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)開(kāi)始逐步生效。若保持此增速，2018年小米營(yíng)收將可能達(dá)1914億元。

相比之下，2017年格力總營(yíng)收為1482.9億元，同比增長(zhǎng)36.92%，超過(guò)此前機(jī)構(gòu)對(duì)其預(yù)期。但由于目前國(guó)內(nèi)空調(diào)市場(chǎng)總體增長(zhǎng)趨穩(wěn)，機(jī)構(gòu)將格力的營(yíng)收增速調(diào)整至合理的19%。以此計(jì)算，格力2018年?duì)I收預(yù)期為1765億元。

由此可見(jiàn)，小米還是有望略勝一籌。但僅僅5年時(shí)間，小米便從一家營(yíng)收不足500億的“小公司”成長(zhǎng)為如今超過(guò)制造業(yè)巨頭的“獨(dú)角獸”，恐怖如斯。

這讓許多人對(duì)這家公司感到好奇，小米是一家什么樣的公司?是一家手機(jī)制造商，還是一家如他所言的“互聯(lián)網(wǎng)公司”?小米的商業(yè)模式是什么，是否有投資價(jià)值?

小米為何能受到資本的青睞?

此次小米登陸港股，將會(huì)是香港市場(chǎng)的一個(gè)“里程碑”事件。因?yàn)樗鼘⑹窍愀圩C券交易所“同股不同權(quán)”改革以來(lái)，第一家上市的高科技公司。

但早在小米提交招股書(shū)前，它便受到資本的青睞。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，此前投行對(duì)小米的估值大多集中在1000-1500億美元左右，更有甚者對(duì)小米開(kāi)出了近2000億美元的估值。

但這讓許多人感到困惑，為何一家成立不足10年的公司能如此高價(jià)?如今小米上市，“這家公司能否支撐千億估值”便成了許多投資者關(guān)注的重點(diǎn)。要判斷小米的合理價(jià)值區(qū)間，需要從其公司性質(zhì)及業(yè)務(wù)情況入手。

此前人們對(duì)小米的印象是“一家手機(jī)制造公司”，原因在于其核心產(chǎn)品，小米手機(jī)。從其招股書(shū)數(shù)據(jù)來(lái)看，小米目前的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入也的確來(lái)源于其手機(jī)產(chǎn)品。

2015-2017年，小米的智能手機(jī)業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)下降，但目前依然有70%的份額。從單純的業(yè)務(wù)占比情況來(lái)看，小米依然是一家以手機(jī)硬件輸出為主的公司。

但是小米手機(jī)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)并不是那么“漂亮”。2017年，小米手機(jī)毛利率僅8.8%;公司整體業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)率甚至為負(fù)數(shù)。而相比之下，對(duì)標(biāo)手機(jī)行業(yè)龍頭蘋(píng)果，其2017年整體業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)率高達(dá)21.1%。

而且由于雷軍曾公開(kāi)表示，“(小米)每年整體硬件業(yè)務(wù)的綜合稅后凈利率不超過(guò)5%”，讓小米的手機(jī)業(yè)務(wù)幾乎不可能成為公司未來(lái)高速增長(zhǎng)的支撐點(diǎn)。

但是為何資本依然追捧小米?因?yàn)樾∶资且患一ヂ?lián)網(wǎng)公司。

此前，雷軍便多次定性小米為一家互聯(lián)網(wǎng)公司。在此次公開(kāi)的招股書(shū)中，小米也將其業(yè)務(wù)總結(jié)為“鐵人三項(xiàng)”：硬件、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)和新零售(以 loT為核心的新零售和智能硬件)。而新零售和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)將是其發(fā)展的重點(diǎn)。

所謂“新零售”，便是雷軍一直提到的“物聯(lián)網(wǎng)”和“小米生態(tài)鏈”。為何雷軍選擇這條路?這與國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀有關(guān)。

國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，“BAT”三家公司掌握著搜索引擎、電子商務(wù)以及社交聯(lián)絡(luò)的三大流量核心入口的大部分資源，這使得后來(lái)者不得不另辟蹊徑。

于是，雷軍和小米選擇了物聯(lián)網(wǎng)，并通過(guò)高性?xún)r(jià)比的精品戰(zhàn)略大力布局一條遍布智能硬件與生活耗材的生態(tài)鏈。

但縱觀(guān)小米的電商平臺(tái)“小米網(wǎng)”以及其線(xiàn)下平臺(tái)“小米之家”，可以發(fā)現(xiàn)，小米走的是低價(jià)和多品類(lèi)的模式。在小米網(wǎng)上，從小米配件到其它智能數(shù)碼產(chǎn)品，再到非數(shù)碼類(lèi)產(chǎn)品，林林總總數(shù)百個(gè)品類(lèi)的產(chǎn)品。以至于小米甚至被網(wǎng)友戲稱(chēng)“雜貨鋪”。

小米物聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)雖然商品看似多元且“雜亂”，但其商業(yè)發(fā)展邏輯卻十分嚴(yán)謹(jǐn)。

與許多發(fā)展物聯(lián)網(wǎng)的同行進(jìn)軍冰箱、空調(diào)等“重資產(chǎn)”行業(yè)不同，小米的產(chǎn)品清一色為“小物件”的“輕資產(chǎn)”行業(yè)，這一發(fā)展邏輯正中國(guó)內(nèi)眾多消費(fèi)行業(yè)的發(fā)展“痛點(diǎn)”：規(guī)模小，不經(jīng)濟(jì)。

在國(guó)外，許多成熟的消費(fèi)行業(yè)，往往一個(gè)領(lǐng)域有兩到三家巨頭占據(jù)著80%的市場(chǎng)份額，剩下20%的份額由一眾小公司來(lái)做細(xì)分市場(chǎng)。但在國(guó)內(nèi)的許多消費(fèi)領(lǐng)域則是處在“螞蟻市場(chǎng)”的現(xiàn)狀下。

所謂“螞蟻市場(chǎng)”，便是市場(chǎng)中所謂的巨頭僅占據(jù)著不足30%的份額，而剩下的則由數(shù)以萬(wàn)計(jì)的小廠(chǎng)商提供服務(wù)，如同眾多“螞蟻們”占據(jù)著市場(chǎng)蛋糕。

而小米則是通過(guò)顛覆行業(yè)傳統(tǒng)來(lái)占領(lǐng)“螞蟻市場(chǎng)”。首先在產(chǎn)品定位上，小米主打“高品質(zhì)+合理價(jià)格”的高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品。

而在產(chǎn)品規(guī)劃上，小米追求效率和速度。為此，小米確定了滿(mǎn)足80%用戶(hù)的80%需求的“8080原則”。其目標(biāo)便是在現(xiàn)有資金條件下做到“螞蟻市場(chǎng)”的領(lǐng)跑者階段。小米內(nèi)部對(duì)其的看法是，“當(dāng)公司流水做到幾十億，成為某一產(chǎn)品領(lǐng)域的絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)者時(shí)，很多問(wèn)題都會(huì)迎刃而解。”

在這一商業(yè)發(fā)展邏輯下，小米從曾經(jīng)單純的手機(jī)制造商一舉成為全球最大的智能硬件IoT平臺(tái)。截止2017年年末，小米IoT已接入超過(guò)800種智能硬件，物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備總數(shù)達(dá)到8500萬(wàn)臺(tái)，日活躍設(shè)備超過(guò)1000萬(wàn)臺(tái)。

不過(guò)，小米似乎不僅僅只想建立龐大的物聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)，或許以互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)為主的發(fā)展模式也是其未來(lái)考慮的重點(diǎn)。

從其業(yè)務(wù)毛利率分布也可以看出，2015-2017年，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)以高于60%的毛利率遠(yuǎn)高于小米其他業(yè)務(wù)，而這也將會(huì)是小米未來(lái)保持高速增長(zhǎng)的重要因素。

若以互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)視角來(lái)看小米則需要分析其具體的指標(biāo)數(shù)據(jù)。目前分析企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)主要看三個(gè)指標(biāo)：月活用戶(hù)數(shù)、產(chǎn)品使用時(shí)長(zhǎng)及獲客成本。

根據(jù)小米的招股書(shū)顯示，2018年3月，小米的MIUI系統(tǒng)月活用戶(hù)為1.9億，每用戶(hù)平均使用時(shí)長(zhǎng)達(dá)4.5小時(shí)(270分鐘)。而且由于其用戶(hù)基本為其手機(jī)用戶(hù)，以手機(jī)作為其流量入口以致小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)的獲客成本基本為0。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2017年，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)月度活躍設(shè)備數(shù)為10.85億，而移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)人均單日使用時(shí)長(zhǎng)為236.8分鐘。由此可見(jiàn)小米移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)體系的月活用戶(hù)數(shù)已超國(guó)內(nèi)總體數(shù)量的1/10，且使用時(shí)長(zhǎng)更高。

而這也為小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)帶來(lái)了穩(wěn)定的收入。2015-2017年，小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)從32.4億元增至99億元，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)74.8%，成為其所有業(yè)務(wù)中增速最快的一部分，若能保持此復(fù)合增速，7年后其營(yíng)收將達(dá)870億，超過(guò)目前的手機(jī)業(yè)務(wù)成為小米營(yíng)收的核心。

綜合上述情況來(lái)看，不難理解為何眾多投行按照一家互聯(lián)網(wǎng)公司的市盈率為小米進(jìn)行估值，但小米究竟是否如他們所言有“千億估值”?

小米真的有“千億估值”?

從小米的業(yè)務(wù)構(gòu)成來(lái)看，這家公司具有手機(jī)制造商和互聯(lián)網(wǎng)公司這兩重屬性，并且在互聯(lián)網(wǎng)方面兼顧線(xiàn)上服務(wù)、物聯(lián)網(wǎng)與新零售的三重概念。由于業(yè)務(wù)難以定性，很容易造成投資者的恐慌，因?yàn)樗麄儾恢肋@類(lèi)公司是否存在泡沫。

所以對(duì)這種公司進(jìn)行估值，不僅要“聽(tīng)故事”還要“看數(shù)據(jù)”。畢竟有業(yè)績(jī)基礎(chǔ)才能讓投資者信服。

按招股說(shuō)明書(shū)披露的 經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，2015-2017年，小米公司凈利潤(rùn)分別為-3.03億元、18.96億元及53.62億元。取2016-2017年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率183%計(jì)算，預(yù)計(jì)小米2018年凈利潤(rùn)將達(dá)150億左右。

按互聯(lián)網(wǎng)公司標(biāo)準(zhǔn)，參照5月3日騰訊的43 倍的動(dòng)態(tài)市盈率，小米的估值大約為6450億元。按當(dāng)前匯率換算，小米估值約為1000億美元。

不過(guò)小米具體的價(jià)值還在其互聯(lián)網(wǎng)構(gòu)架搭建完善后才能全部顯現(xiàn)，縱使現(xiàn)在發(fā)展不及“想象”也不宜過(guò)度低估其內(nèi)在價(jià)值。