建行(00939)Q1業(yè)績(jī)解讀：盈利穩(wěn)增成本優(yōu)勢(shì)明顯，撥備充足率續(xù)提升

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“云蒙投資”，作者為“云蒙”，原標(biāo)題為《建設(shè)銀行2018年一季報(bào)解讀》，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

總體來(lái)說(shuō)，作為好學(xué)生之一，建設(shè)銀行2017年和2018年初的表現(xiàn)都還可以。資產(chǎn)規(guī)模和盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)，繼續(xù)保持低成本優(yōu)勢(shì)，凈息差穩(wěn)定并略有提高;資產(chǎn)質(zhì)量有所改善，撥備充足性維持較高水平并繼續(xù)提升。考慮到估值水平也不高，股息率也不錯(cuò)，應(yīng)該說(shuō)A股和H股均有不錯(cuò)投資價(jià)值。

一、關(guān)于規(guī)模指標(biāo)

一季度建設(shè)銀行凈利潤(rùn)為738億元，同比增長(zhǎng)5.4%?？傎Y產(chǎn)為228487億元，同比減少5.3%。貸款總額為131521億元，同比增長(zhǎng)8%。歸屬普通股股東權(quán)益為17577億元，同比增長(zhǎng)8.7%。風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)為133150億元，同比增長(zhǎng)7.3%。營(yíng)業(yè)收入為1832億元，同比增長(zhǎng)7.3%。撥備前利潤(rùn)為1287億元，同比增長(zhǎng)3.9%。

點(diǎn)評(píng)：一是資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)。對(duì)于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變化，一季報(bào)沒(méi)有像平安那樣列明變化，但在2017年報(bào)中有說(shuō)“本集團(tuán)預(yù)期采用新金融工具準(zhǔn)則將會(huì)導(dǎo)致 2018 年 1 月 1 日本集團(tuán)凈資產(chǎn)減少1%左右”。也就是估算股東權(quán)益減少180億，即資產(chǎn)減值損失一次性計(jì)提了180億。建設(shè)銀行的總資產(chǎn)增速在四大行中算較快的，2016年達(dá)到14%。2018年一季度比去年同期13.33%有所下降，但仍算穩(wěn)步增長(zhǎng)，畢竟總量越來(lái)越大。

二是實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性增長(zhǎng)。過(guò)去建設(shè)銀行基本滿足內(nèi)生性增長(zhǎng)，近兩年增速有所加快，對(duì)核心資本的消耗增大。從2017年第四個(gè)季度我們看到風(fēng)險(xiǎn)偏好迅速下調(diào)，一季度仍然維持風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增速要小于股東權(quán)益增速，所以資本充足率同比提高。

三是整體盈利基本保持穩(wěn)定。在資產(chǎn)減值損失的計(jì)提同比略有增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，凈利潤(rùn)5個(gè)點(diǎn)的增長(zhǎng)，還算不錯(cuò)。營(yíng)收從2017年初以來(lái)一直好轉(zhuǎn)，一季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)7.3%，去年同期是下降9.12%。撥備前利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.9%，去年同期為7.92%。注意2017年?duì)I收和撥備前利潤(rùn)增幅差異較大的原因是，營(yíng)業(yè)收入計(jì)入了年初建信人壽保險(xiǎn)有限公司有關(guān)業(yè)務(wù)200多億元的下降，但同時(shí)在營(yíng)業(yè)成本中也會(huì)減少相當(dāng)量的支出，所以對(duì)利潤(rùn)影響很小，所以可以重點(diǎn)比較撥備前利潤(rùn)，這樣來(lái)看，增幅比去年同期小，也有一定基數(shù)原因。

四是股東權(quán)益穩(wěn)定增長(zhǎng)。一季度歸屬普通股股東權(quán)益同比增長(zhǎng)了8.65%，去年同期增幅為9.33%。2018年即將分紅分到手的現(xiàn)金股息0.291元，有4%多的股息率，從長(zhǎng)期投資者角度看，全年獲得了13%多一點(diǎn)的收益，也就是凈資產(chǎn)增速加上股息率。此外，由于一季度債券市場(chǎng)回升，其他綜合收益賺回了141億，也就是從年底虧296億到虧155億，不過(guò)這里面可能還有一部分在新準(zhǔn)則下劃入當(dāng)期利潤(rùn)。

二、關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)

一季度建設(shè)銀行貸款和墊款總額131521億元，占比57.6%，年初為占比58.3%。投資類的四類資產(chǎn)變?yōu)槿惞灿?jì)52023億元，占比22.8%。吸收存款168997億元，占比總負(fù)債80.5%，和年初持平;活期存款89192億元，占比總存款52.8%，年初為54.8%。

點(diǎn)評(píng)：一是資產(chǎn)端增加貸款和同業(yè)業(yè)務(wù)。建設(shè)銀行的貸款占比基本是行業(yè)內(nèi)最高。2018年貸款比年初增長(zhǎng)2%，而總資產(chǎn)增長(zhǎng)3%，所以占比下降。結(jié)構(gòu)方面，零售貸款占比四成，利潤(rùn)接近5成，且仍然在發(fā)力零售。一季度公司貸款新增1231億，個(gè)人貸款新增1399億。在同業(yè)業(yè)務(wù)方面，建行一直占比較低，由于流動(dòng)性寬裕，一季度存放同業(yè)比年初增長(zhǎng)了200%以上，這部分的同業(yè)收益率還是不錯(cuò)的。此外，投資類資產(chǎn)方面變?yōu)槿?，稅率比年初有所下降，說(shuō)明政府債的投資有所增加。

二是負(fù)債端活期略有減少，但整體成本很低。一季度的凈息差繼續(xù)提升。我們看到吸收的存款在增加，活期略有減少，但難以影響整體成本。年初付息負(fù)債成本率只有1.56%，2016年為1.61%，在成本不斷上升的環(huán)境下是很難得的。因此綜合來(lái)看，凈息差的提升應(yīng)該主要是由于資產(chǎn)端高收益資產(chǎn)的增長(zhǎng)和資產(chǎn)重定價(jià)的原因。

三、關(guān)于監(jiān)管指標(biāo)

一季度建設(shè)銀行核心資本充足率為13.12%，同比上升0.14個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升0.03個(gè)百分點(diǎn);撥貸比為2.82%，環(huán)比上升0.27個(gè)百分點(diǎn)。撥備覆蓋率為189.48%，同比上升30個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升18個(gè)百分點(diǎn)。

點(diǎn)評(píng)：一是資本充足性進(jìn)一步提升。建設(shè)銀行核心資本充足率在13%以上，目前只有工行、建行和招商銀行超過(guò)12%。2018年作為最后過(guò)渡期的核心一級(jí)資本充足率底線也將達(dá)到9%。在保持內(nèi)生性增長(zhǎng)的情況下，未來(lái)提高分紅的可能性大大增加。

二是撥備水平明顯提升。建設(shè)銀行的撥備覆蓋率、撥貸比2016年一直在監(jiān)管的紅線附近，甚至還出現(xiàn)低于紅線的情況，2017年在資產(chǎn)質(zhì)量提升的情況下，兩個(gè)比例就迅速提升了。監(jiān)管啟動(dòng)差別化撥備政策后，建行不僅沒(méi)降低撥備水平，反而繼續(xù)提升，說(shuō)明撥備仍然藏了不少利潤(rùn)。

四、關(guān)于盈利能力指標(biāo)

一季度同比折算總資產(chǎn)收益率為1.13%，同比增加0.06個(gè)百分點(diǎn);同比折算加權(quán)凈資產(chǎn)收益率為14.31%，同比下降0.38個(gè)百分點(diǎn)。同比折算凈息差為2.44%;非息收入占比33.04%，去年同期為37.4%。成本收入比為21.12%，去年同期為21.22%。

點(diǎn)評(píng)：一是收益率等指標(biāo)保持較高水平。建設(shè)銀行一直以來(lái)就有強(qiáng)勁的ROE和ROA。凈利息收入同比增長(zhǎng)14.7%，比年初的負(fù)增長(zhǎng)明顯好轉(zhuǎn)，主要由于較高收益的零售業(yè)務(wù)的增加以及資產(chǎn)收益率的上升。ROE同比環(huán)比略有下降，主要由于股東權(quán)益增速大于凈利潤(rùn)增速，所以內(nèi)生性增長(zhǎng)較強(qiáng)的銀行有能力的情況下下，應(yīng)該增大分紅，否則ROE就會(huì)下降咯。

二是非息收入表現(xiàn)應(yīng)該還可以。從年報(bào)看，銀行卡收入占到3成以上，增幅還是的可以，達(dá)到12.2%，但非息收入是下降9.66%的，下滑的主要原因應(yīng)該還是保險(xiǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)的減少計(jì)算進(jìn)入營(yíng)業(yè)收入，但支出的減少計(jì)入營(yíng)業(yè)成本，影響非息收入但不影響利潤(rùn)。一季報(bào)沒(méi)有分項(xiàng)，非息收入同比下降5.2%，比年報(bào)下降減少，說(shuō)明銀行卡等業(yè)務(wù)應(yīng)該還是較快增長(zhǎng)的。

三是成本控制還不錯(cuò)。成本收入比是下降的。業(yè)務(wù)及管理費(fèi)同比增長(zhǎng) 3.23%。但由于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，成本收入比較上年同期下降?？傮w而言，21%的成本收入比是很低的，有可能低于曾經(jīng)第一的浦發(fā)了。

五、關(guān)于不良系列及調(diào)節(jié)指標(biāo)

一季度建設(shè)銀行撥備總額3405億元，同比去年2895億增長(zhǎng)了510億元;資產(chǎn)減值損失382億，同比去年362增加了5.8%，是凈利潤(rùn)的52%。不良貸款余額為1964億，同比增長(zhǎng)6.42%，不良貸款率為1.49%。關(guān)注貸款為3733億，同比增長(zhǎng)7.3%，是不良貸款的190%。

點(diǎn)評(píng)：一是貸款質(zhì)量保持穩(wěn)定。建設(shè)銀行不良貸款率一直算較低的，在2016年前兩個(gè)季度有所上升后一直回落。雖然不良余額還環(huán)比略有增加，但從新生不良來(lái)看，由于資產(chǎn)減值損失小于撥備增加量，可以推測(cè)，和平安一樣，建行沒(méi)有把一次性計(jì)提約180億放入利潤(rùn)表?？紤]一次性計(jì)提的話，2018年一季度資產(chǎn)減值損失減去撥備增加量為132億，不良貸款增加40億;2017年一季度資產(chǎn)減值損失減去撥備增加量為105億，不良貸款增加了58億，新生不良略有提高，但除以期初貸款后新生不良率是下降的。

二是資產(chǎn)質(zhì)量認(rèn)定非常嚴(yán)格。建設(shè)銀行的不良認(rèn)定是非常嚴(yán)格的，關(guān)注+不良率為4.3%，相比不少5%以上的銀行，也是較低的。年報(bào)中逾期90天以上貸款只有不良貸款的58.5%。

三是撥備充足性在提高。建行的撥備充足性一直在提升，如果按照行業(yè)中比較嚴(yán)格的清算方法，然后考慮稅收問(wèn)題，建設(shè)銀行的撥備盈余是大幅增加的，而且是還可以釋放出每股0.5元以上的利潤(rùn)來(lái)的。

六、關(guān)于估值

一季度建設(shè)銀行新口徑下每股凈利潤(rùn)0.3元，去年同期為0.28元;每股凈資產(chǎn)7.031元，去年同期為6.471元。2018年將分紅0.291元。

點(diǎn)評(píng)：截至2018年5月2日，建設(shè)銀行A股收盤股價(jià)為7.47元，市凈率為1.06倍。H股收盤股價(jià)為8.23港幣，折合實(shí)時(shí)匯率人民幣6.58元，市凈率為0.94倍。

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