中金5月海外配置：基本面向好趨勢不改，關(guān)注利率美元動向

本文編選自微信公眾號“Kevin策略研究”，作者KevinLIU。原標題：《海外配置5月報：基本面向好趨勢不改，關(guān)注利率美元動向》。

報告要點

4月全球資產(chǎn)回顧：風險資產(chǎn)跑贏;油價大漲、美元走強、利率抬升

5月全球市場展望：強勁業(yè)績確認基本面向好趨勢，關(guān)注利率美元動向

5月資產(chǎn)配置建議：暫時按兵不動，維持對風險資產(chǎn)的積極看法;關(guān)注利率對估值和債券、以及美元對新興市場的潛在影響

4月全球資產(chǎn)回顧：風險資產(chǎn)跑贏;油價大漲、美元走強、利率抬升

在經(jīng)過連續(xù)2個月的波動和跑輸后，雖然期間仍有反復(fù)，但4月份全球風險資產(chǎn)再度領(lǐng)先，風險偏好得到一定修復(fù)。除部分新興市場股市外，整體上呈現(xiàn)風險資產(chǎn)(原油、主要股市)跑贏避險資產(chǎn)(債券、VIX多頭、黃金)的格局。油價繼續(xù)大漲外，美債利率突破3%、以及美元指數(shù)明顯走強也是4月份值得特別關(guān)注的變化?？缳Y產(chǎn)對比，美元計價下，比特幣、原油、歐洲主要股市、FAAMG、印度和港股領(lǐng)先;VIX多頭、俄羅斯股匯、巴西里爾、臺灣股市和A股市場明顯落后。

4月，1)大宗>股>債;2)全球股市普遍反彈，發(fā)達>新興;得益于美元走強，歐洲和日本領(lǐng)先美股;新興市場中，印度、韓國、港股領(lǐng)先，而俄羅斯、臺灣和A股落后;風格上，價值和周期整體好于成長與防御;3)油價大漲推升通脹預(yù)期使得主要市場債券利率再度回升，中國除外;美債10年期利率甚至突破3%，為2014年初以來首次;期限利差和信用利差均有所收窄;4)大宗商品中，除貴金屬和部分農(nóng)產(chǎn)品外，普遍上漲，其中鋁大漲～12%，波羅的海干散貨指數(shù)大漲29%;5)美元指數(shù)在盤整2個月后再度反彈，使得主要貨幣對其均明顯走弱，特別是新興市場貨幣;6)另類資產(chǎn)中，比特幣大漲，VIX多頭和REITs大跌。

4月，全球資金從發(fā)達到新興的輪動仍在繼續(xù)，美股和歐洲仍是主要資金流出地，債券資金有所回流。得益于風險偏好回升，資產(chǎn)波動率進一步回落。4月，除美國外，主要市場經(jīng)濟意外指數(shù)均明顯回落，特別是日本歐洲接近歷史低點，這一“增長差”也一定程度上解釋了美元走強。

5月全球市場展望：強勁業(yè)績確認基本面向好趨勢，關(guān)注利率美元動向

雖然經(jīng)歷了月初貿(mào)易摩擦升溫(中美雙方互相公布關(guān)稅產(chǎn)品清單)、月中敘利亞局勢緊張、以及月末蘋果產(chǎn)業(yè)鏈回調(diào)和美債利率突破3%的擾動，全球主要市場和風險資產(chǎn)依然得以從底部反彈，這與我們提到的4月份盡管“逆風”依然存在、波動也或繼續(xù)，但邊際上積極因素可能逐漸增多，因此無需過于悲觀，甚至可以相對積極一些的觀點基本一致。如我們在4月月報中分析，市場的反彈主要得益于美股一季度業(yè)績的強勁表現(xiàn)，同時對貿(mào)易摩擦擔憂的邊際緩解、市場環(huán)境改善、以及貨幣政策擾動暫時解除也起到了積極作用。不過受美元指數(shù)走強影響，歐洲和日本表現(xiàn)要明顯好于整體新興市場。

美股上市公司一季度業(yè)績以及美國一季度GDP的強勁表現(xiàn)、特別是企業(yè)投資維持穩(wěn)健增長驗證了我們對于美股基本面向上、同時無需單純因為基本面而擔心市場的看法。往前看，預(yù)計一季度的弱季節(jié)性過后，在稅改對居民消費推動效果的不斷釋放以及企業(yè)資本支出持續(xù)增加的共同作用下，企業(yè)盈利仍或?qū)⒎€(wěn)中向好、并成為在利率中樞抬升壓制估值過程中對市場的主要支撐，因此整體上，我們依然維持對風險資產(chǎn)相對積極的看法。

不過另一方面，進入5月后，一些市場變量(如利率和美元)走勢以及事件性因素對市場的可能影響也值得密切關(guān)注：

? 市場季節(jié)性。

? 利率再度抬升的影響。

利率抬升未必一定帶來新一輪動蕩，但需要密切關(guān)注后續(xù)市場和情緒的演變。

雖然絕對水平已經(jīng)高于2月高點，但變化速度上并沒有像2月初那樣極端

? 美元短期走強的影響。

? 貿(mào)易政策的進展。根據(jù)此前USTR公布的時間表，5月下旬將有望公布就此前301調(diào)查針對1333項中國進口產(chǎn)品關(guān)稅的最終結(jié)果。

? 貨幣政策逐漸重回焦點。5月初的FOMC會議預(yù)計不會有太多變化和影響，但隨著6月中旬FOMC會議的臨近，除了基本充分計入的再度加息外，未來貨幣政策走向可能會再度成為市場關(guān)注的焦點。此外，從基數(shù)效應(yīng)來看，5月之后通脹同比水平也有望再度走高。

因此，綜合而言，在依然穩(wěn)健基本面的支撐下，結(jié)合已經(jīng)緩解的高估值，我們認為整體上對風險資產(chǎn)偏積極的觀點暫時無需修正。不過，相比上個月而言，一些不確定性因素邊際上可能逐漸增多(如貿(mào)易和貨幣政策重回關(guān)注焦點、業(yè)績期結(jié)束后的“空窗期”)、特別是近期利率和美元大幅上行后的可能演變等等，因此值得密切關(guān)注。

5月資產(chǎn)配置建議：暫時按兵不動，維持對風險資產(chǎn)的積極看法

4月，我們海外配置組合反彈1.63%(本幣計價)，雖然不及大宗商品的4.5%和全球股市(MSCI全球指數(shù)，美元計價)2.1%的表現(xiàn)，但明顯好于股債60/40組合0.7%、以及全球債市(美銀美林全球債券指數(shù)，美元計價)下跌1.5%的表現(xiàn)。自2016年7月底成立以來，該組合累計回報30.9%，夏普比率2.4。分項來看，歐洲和日本股市是我們組合在4月份表現(xiàn)的主要貢獻，分別為1.1和0.7個百分點;美股和大宗商品次之;相反，新興市場和VIX多頭頭寸是主要的負面影響，分別拖累組合0.2和0.5個百分點。

4月，中金海外配置組合上漲1.63%，不及全球股市(2.11%)和大宗商品(4.46%);但跑贏全球債市(-1.5%)和股債60/40組合(0.66%)

(編輯：劉瑞)