2018年估值連創(chuàng)二十幾次歷史新低 民生銀行(01988)太嚇人了……

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1、過去五年利潤大于目前市值。民生銀行2013-2017年凈利潤分別為423億、445億、461億、478億和498億，過去五年凈利潤總和為2306億，目前港股7.25港幣折合5.82元人民幣，對(duì)應(yīng)365億股本市值為2125億。

2、連續(xù)創(chuàng)歷史估值新低。五年前，民生銀行市值超過招商銀行，那個(gè)時(shí)候是全國大中型銀行估值最高的銀行，現(xiàn)在是全國大中型銀行估值最低的銀行，且其估值2018年就連創(chuàng)了二十幾次歷史新低。

3、開一家民生銀行需要多少資金。民生銀行是全國型民營銀行牌照，是當(dāng)年朱镕基總理特批的;民生銀行固定資產(chǎn)都是按照折舊算的，大量的土地房屋沒有計(jì)算升值價(jià)值，131家分行級(jí)機(jī)構(gòu)、1145家支行網(wǎng)點(diǎn)，4485家自助銀行，上述未體現(xiàn)在凈資產(chǎn)的價(jià)值最少值1000億，單單一個(gè)牌照可能就值幾百億。2018年一季度民生銀行凈資產(chǎn)有3800多億，也就是一家全新的民生銀行，應(yīng)該需要或者值5000億。

4、民生銀行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)有多大。民生銀行有5.9萬億的資產(chǎn)，根據(jù)息差、稅收等數(shù)據(jù)分析，最少有2萬億風(fēng)險(xiǎn)極小的資產(chǎn)，這部分包括現(xiàn)金、存放央行款項(xiàng)、貴金屬、拆出資金、國債、政府債等。1萬億的應(yīng)收款項(xiàng)內(nèi)投資，通過過去幾年的數(shù)據(jù)看，應(yīng)收款項(xiàng)類投資主要信托類貸款，流向房地產(chǎn)等限制性行業(yè)，應(yīng)收款項(xiàng)內(nèi)投資風(fēng)險(xiǎn)也很小，民生銀行對(duì)此的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提是0.23%，興業(yè)最高也只有0.5%左右，很多銀行對(duì)此不計(jì)提。真正有風(fēng)險(xiǎn)的就是2.8萬億左右的貸款。

5、有風(fēng)險(xiǎn)的貸款到底有多少。民生銀行2.8萬億貸款中，其中3500億是個(gè)人按揭貸款，金融業(yè)1000億，電力、交通運(yùn)輸、水利等基礎(chǔ)設(shè)施類貸款約2500億，房地產(chǎn)、建筑類、租賃等貸款約6000億，個(gè)人非按揭貸款7500億，制造業(yè)3400億，批發(fā)零售業(yè)2200億，采礦業(yè)1300億，其他貸款600億左右。

個(gè)人按揭貸款、金融業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)是最低的，過去十年整個(gè)銀行全行業(yè)這兩項(xiàng)的不良率不會(huì)超過0.5%，民生銀行就是再爛，也最多1%的不良，這樣就有45億的不良。

電力、交通運(yùn)輸、水利等基礎(chǔ)設(shè)施類貸款的不良率也是非常低，這類更多的是長期貸款慢慢付息，根據(jù)各家銀行的數(shù)據(jù)對(duì)比，平均為0.5%左右的不良率，民生公布約0.6%不良率，我們翻三倍多，算2%的不良，這樣就有50億的不良貸款。

房地產(chǎn)、建筑類、租賃這幾年還是比較火爆，一般銀行這類貸款在2%左右的不良，我們繼續(xù)翻3倍到6%的不良，這樣這塊就有360億的不良貸款。

個(gè)人非按揭貸款，一般全行業(yè)也在2%左右不良，民生銀行小微比較多，我們?cè)O(shè)為5倍，也就是這塊有10%的不良率，這樣就有750億的不良貸款。

制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、采礦業(yè)，這塊是前兩年的重災(zāi)區(qū)，最高達(dá)到10%左右的不良，這兩年供給側(cè)改革后好了很多，我們?cè)O(shè)民生銀行還有10%的不良，那么有690億的不良貸款。

其他類貸款是一些比較特殊的貸款，這塊各家銀行不良率都很低，民生銀行公布的不到0.3%，我們放大到3倍多到為1%，也就是有6億的不良貸款。

上述設(shè)定應(yīng)該是算一種壓力測(cè)試，全部加起來大約有1900億的不良，年報(bào)數(shù)據(jù)為479億，是其4倍左右。

6、凈資產(chǎn)水分有多少。根據(jù)上述貸款風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試，有1900億的不良，結(jié)合貸款擔(dān)保方式75%是非信用貸款，結(jié)合行業(yè)的不良收回率，1900億不良應(yīng)該可以收回900億左右。也就是說這種壓力測(cè)試下，民生銀行有1000億的資產(chǎn)是會(huì)損失的。

7、真正的凈資產(chǎn)應(yīng)該是多少。1000億的不良損失，對(duì)應(yīng)的是745億的撥備總額，那就是說還有255億的不良損失需要凈資產(chǎn)來補(bǔ)。凈資產(chǎn)大頭是非分配利潤，考慮到損失因素，真正對(duì)凈資產(chǎn)的影響在200億左右。

8、再極端假設(shè)。在上述很悲觀設(shè)定情況下，也僅僅會(huì)傷到200億的凈資產(chǎn);就算房地產(chǎn)類貸款擴(kuò)到10%的不良率、個(gè)人非按揭貸款20%的不良率、制造批發(fā)零售采礦業(yè)20%的不良率，這算非常極端的情況，也僅僅會(huì)傷到1000億左右的凈資產(chǎn)。

9、極端情況下應(yīng)有的估值。在非常悲觀的情況下，民生銀行依然還值4800億，目前港股市值僅僅為2100億;在非常極端的測(cè)試下，民生銀行也值4000億，目前港股市值僅僅為2100億。

10、目前估值反應(yīng)的情緒。目前港股2100億的估值，反應(yīng)了民生銀行應(yīng)該有2900億左右的水分，考慮稅收等因素，這2900億應(yīng)該對(duì)應(yīng)3000億以上的不良損失，考慮50%回收率，那就是有6000億不良貸款，平均達(dá)到20%多的不良率，考慮到一半以上貸款在類別上就沒有什么風(fēng)險(xiǎn)，也就是說一般的制造業(yè)零售業(yè)和個(gè)人非按揭等經(jīng)營性貸款不良率是超過50%。

太嚇人了……

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