“無(wú)邊界”的騰訊(00700)，股價(jià)跌破400值得入手嗎?

本文來(lái)自“阿爾法工場(chǎng)”微信公眾號(hào)，作者為“skywalker”。本文僅供投資者參考，不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

4月23，騰訊控股(00700)股價(jià)收于394港元，跌破一度被視為騰訊股價(jià)大支撐位置的400港元。香港媒體說(shuō)，此前多次試穿這一價(jià)位時(shí)，每每出現(xiàn)千逾散戶撐場(chǎng)的盛況，但這次已然不在。

還有香港本地評(píng)論員認(rèn)為，從技術(shù)圖形上看，騰訊的“雙頂”已經(jīng)成立。

不過(guò)，如此市況之下有不少機(jī)構(gòu)依然堅(jiān)定看好：瑞信預(yù)料騰訊總收入同比升46%至724億RMB，凈利潤(rùn)同比升34%至191億RMB，維持540港元目標(biāo)價(jià);

富瑞認(rèn)為騰訊手游強(qiáng)勁反彈，維持530港元的目標(biāo)價(jià)。

而一些內(nèi)地的投資達(dá)人則多是看空騰訊，邏輯基本是：用戶紅利已盡，估值高企透支未來(lái)。

在騰訊跌破400港元的當(dāng)下，我想結(jié)合其近期動(dòng)態(tài)，以及我的思考談一下看法。

天賜良機(jī)?

2018年4月，朋友圈流傳騰訊將砸30億元補(bǔ)貼，真正意義上復(fù)活短視頻項(xiàng)目“微視”。為什么說(shuō)復(fù)活?我簡(jiǎn)單的介紹一下微視：

2013年上線;2015年3月即成棄子，產(chǎn)品總經(jīng)理和BD離職，運(yùn)營(yíng)總監(jiān)轉(zhuǎn)崗，多個(gè)工作組解散;2017年8月，騰訊SNG(社交網(wǎng)絡(luò)事業(yè)群)接手運(yùn)營(yíng);2018年4月流傳30億補(bǔ)貼是真正意義上的復(fù)活(如果不是謠言)。

騰訊此次卷土重來(lái)，頗有些“人和地利天時(shí)”齊備的感覺(jué)。

從監(jiān)管角度看，是占了人和;

從內(nèi)容角度看，是占了地利;

從流量費(fèi)用角度看，擁有當(dāng)年無(wú)法企及的天時(shí)。

騰訊復(fù)活微視，實(shí)在是看準(zhǔn)了天賜良機(jī)。

最近今日頭條整個(gè)產(chǎn)品矩陣被監(jiān)管錘的很慘。抖音關(guān)掉直播，火山視頻關(guān)掉“同城頻道”，甚至今日頭條APP都被暫停下載三周。

不管是哪家公司，一直被約談?wù)模囟〞?huì)導(dǎo)致必定會(huì)導(dǎo)致業(yè)務(wù)受到影響。微視的入局，無(wú)疑是占了人和。

在此之前，今日頭條系的強(qiáng)勁成長(zhǎng)，給傳統(tǒng)的BATJ帶來(lái)了極大的震撼。新人的進(jìn)入，必然給原有的穩(wěn)定格局帶來(lái)非常多的變數(shù)。特別是抖音的暴起，直接封殺了其它人進(jìn)入短視頻的機(jī)遇。而短視頻又被認(rèn)為是當(dāng)下不多的互聯(lián)網(wǎng)流量大入口。

有BATJ的一位大佬就在飯局中直言，“特別不希望看到今日頭條起來(lái)，因?yàn)椴幌矚g新的變化?！?/p>

對(duì)于今日頭條此番境遇，有分析師直言，最受益的其實(shí)不是快手，而是阿里和騰訊，畢竟短期內(nèi)少了一個(gè)強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，能喘口氣推自己的新產(chǎn)品。

除時(shí)機(jī)之外，騰訊補(bǔ)貼短視頻的方法也很討巧。補(bǔ)貼對(duì)象為內(nèi)容生產(chǎn)者;金額為有錢就是任性的30億元;時(shí)間為2018年4-8月;檔位分1500元/條、500元/條、140元/條，每個(gè)賬號(hào)每月最高30條;內(nèi)容調(diào)性需要高逼格有審美情趣。

這種補(bǔ)貼方法，短期內(nèi)會(huì)產(chǎn)生大批“短視頻搬運(yùn)工”!!!刷騰訊微視讓我感覺(jué)進(jìn)了另一個(gè)抖音(如下圖)，UGC搬運(yùn)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容可以穩(wěn)住從社交軟件導(dǎo)入的用戶。優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，結(jié)合微視擁有的母公司流量紅利，此所謂地利。

另外不得不提的是，微視2013年上線，沒(méi)做成我覺(jué)得主要還是“時(shí)候未到”。那時(shí)4G還沒(méi)發(fā)展起來(lái)，流量貴制約了UGC的發(fā)展以及用戶觀看。

能很直觀的看到，微視2015年失敗時(shí)，發(fā)展兩年多的4G才積攢起3.86億用戶，而2017年則超過(guò)10億。此時(shí)無(wú)限制的內(nèi)容生產(chǎn)與觀看是短視頻、以及直播行業(yè)崛起的關(guān)鍵，算是天時(shí)也補(bǔ)上了。

騰訊2017年報(bào)顯示，QQ月活7.83億，微信月活9.89億。除了2020年要消滅的貧困人口，神州大地上幾乎所有人都是騰訊的用戶(流量最大化，已接近國(guó)內(nèi)天花板)。可預(yù)見(jiàn)微視的前景是光明的，畢竟擁有“舉國(guó)之力”的騰訊人多力量大，一力降十會(huì)。

微視項(xiàng)目，還只是騰訊存量用戶變現(xiàn)的一個(gè)縮影?？傮w上來(lái)看，騰訊的前景究竟如何呢?

頭號(hào)玩家

投資看前景，騰訊前景究竟如何呢?首先要明確，騰訊的流量已經(jīng)觸及天花板，這個(gè)上面已經(jīng)講過(guò)。那么，下一階段業(yè)務(wù)的核心邏輯，就是深耕存量了。

存量是什么?十億日活，很多人嚴(yán)重低估存量的商業(yè)前景，這里有兩個(gè)維度(目前的生活壟斷，未來(lái)或有的虛擬世界)：

目前的騰訊，通過(guò)投資已深深的掌握人們的生活，衣食住行玩你繞得開(kāi)“新美大、鏈家、滴滴、快手等投資的600家公司”?騰訊2017年報(bào)顯示，其他收益凈額201億(IPO或融資使公允價(jià)值提升)，包括：

二手車平臺(tái)易鑫集團(tuán)，韓國(guó)第一手游公司Netmarble(門石)，東南亞電商Sea，中國(guó)第一互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司眾安在線，中國(guó)第二搜索引擎搜狗”;共享單車、醫(yī)療保險(xiǎn)等垂直領(lǐng)域公司。

這些，只不過(guò)是騰訊投資600家公司里的一小部分，即使每年只上市或融資1/100的公司，未來(lái)這塊的收益也會(huì)穩(wěn)定呈現(xiàn)。

值得關(guān)注的是，這兩年騰訊投資的方向明顯屬于同一類用戶，比如快手、趣頭條，都是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)用戶價(jià)值一直沒(méi)被關(guān)注或者深挖的那一群人。

這些用戶不屬于典型的一二線互聯(lián)網(wǎng)用戶，其特點(diǎn)是分散在更廣闊的三四線城市甚至農(nóng)村，文化程度較低、缺乏線下娛樂(lè)場(chǎng)景、對(duì)利益述求更直接，甚至更容易“被影響”。

通過(guò)投資，騰訊可以不直接去賺這部分用戶的“l(fā)ow錢”，避免對(duì)整個(gè)體系價(jià)值觀的破壞。比如，趣頭條類傳銷式的推廣模式等。

以此來(lái)看，現(xiàn)在的騰訊已然在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)實(shí)現(xiàn)了“無(wú)邊界”覆蓋。

當(dāng)然，我最期待的，還是騰訊未來(lái)在VR領(lǐng)域的起步流量?jī)?yōu)勢(shì)。

最近看了斯皮爾伯格導(dǎo)演的《頭號(hào)玩家》，講述2024年人們沉迷VR世界“綠洲”。

綠洲世界里有“彩蛋獵人與游戲公司IOI的競(jìng)爭(zhēng)，游戲電影動(dòng)漫集合的梗，不同時(shí)代流行元素的劇烈變幻，成長(zhǎng)與破滅，金錢權(quán)力與自由”，這所有的一切都讓人著迷。

如果真的有這么一個(gè)VR世界，玩家停留的時(shí)間必然多過(guò)現(xiàn)實(shí)世界，那財(cái)富將唾手可得，幾何級(jí)增長(zhǎng)。而騰訊，在VR領(lǐng)域有著深厚的布局，遙遙領(lǐng)先BAT其它兩方：

2015年5月，騰訊VR游戲《獵影計(jì)劃》正式發(fā)布，并登陸Viveport Arcade線下體驗(yàn)店系統(tǒng);

2015年12月，騰訊8000多萬(wàn)元領(lǐng)投旅游VR公司贊那度;

2015年12月，騰訊公布Tencent VR SDK及開(kāi)發(fā)者支持計(jì)劃;

2016年6月，騰訊參股了擁有世界級(jí)的技術(shù)團(tuán)隊(duì)的AR公司Meta;

2016年9月，騰訊宣布向所有合作伙伴開(kāi)放平臺(tái)和接口，為VR開(kāi)發(fā)者提供完整的生態(tài)支持;

2017年8月，騰訊以1770萬(wàn)英鎊(折1.5億RMB)占股9%的天價(jià)，投資了英國(guó)Frontier公司正開(kāi)發(fā)的VR太空冒險(xiǎn)游戲《EliteDangerous》;

2017年8月，騰訊繼續(xù)在英國(guó)買買買，投資英國(guó)VR游戲開(kāi)發(fā)商Milky Tea;

……

在VR的資本寒冬里，頻頻布局的騰訊，毫無(wú)疑問(wèn)是VR領(lǐng)域的頭號(hào)玩家。若中國(guó)的VR行業(yè)有突破，有極大可能是騰訊的突破。不要以為遙不可及，從前好萊塢的科幻紛紛實(shí)現(xiàn)，未來(lái)也許并不遙遠(yuǎn)。

畢竟，VR的核心還是社交，這一直都是騰訊的強(qiáng)項(xiàng)。

那么，這樣一家公司到底值不值得買入呢?

空方謬論

近期美國(guó)科技股(Facebook、Amazon、Netflix、Google等)紛紛回調(diào)，騰訊也跟著往下走了一波。

不僅是外盤下跌的擾動(dòng)，騰訊17年來(lái)的忠實(shí)追隨者Naspers，都開(kāi)始跑路了。這么多年來(lái)Naspers判斷力可謂驚人，堅(jiān)定持股吃到最美妙的“魚頭魚身”，現(xiàn)在賣掉是不是一個(gè)信號(hào)呢?

基于上述原因，部分投資人認(rèn)為騰訊出了大問(wèn)題。

其實(shí)并不是，Naspers賣騰訊是因?yàn)楣蓶|要求兌現(xiàn)。騰訊市值5300億美元，Naspers不算遍布全球的業(yè)務(wù)，僅對(duì)前者的持股就值1660億美元，這還是減持后的。然而Naspers市值才1144億美元，極度低估維持了很多年，股東不爽也能夠理解。

美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司股價(jià)下調(diào)，Naspers減持不應(yīng)被過(guò)度解讀。馬化騰減持了這么多年，騰訊股價(jià)不也始終往“東北方向”走么。

還有些亂彈琴，扯什么“網(wǎng)絡(luò)游戲送外賣”贏不了貿(mào)易戰(zhàn)，這就有點(diǎn)莫名其妙了。且不說(shuō)貿(mào)易戰(zhàn)至今停留在爭(zhēng)zui議pao階段，就算真開(kāi)打我們就不要網(wǎng)絡(luò)游戲和外賣了?稍有經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)的人都知道，分工對(duì)提升社會(huì)生產(chǎn)力的效果是多么強(qiáng)大。

我們投資者的問(wèn)題，往往是對(duì)偉大的公司吹毛求疵，到頭來(lái)無(wú)限期錯(cuò)失大牛股。短期看，漲漲跌跌是一家公司的正常波動(dòng);長(zhǎng)期看，偉大的公司值得無(wú)限期持有，每一次回調(diào)都是買入良機(jī)。

騰訊昨日收盤386.8港元，從短期高點(diǎn)回調(diào)19%。目前騰訊動(dòng)態(tài)PE42.4，略低于近五年平均PE46。至于值不值得買入，我引用一句巴菲特的話：以一般價(jià)格買入偉大企業(yè)，遠(yuǎn)好于以低廉價(jià)格買入一般企業(yè)。（編輯：王夢(mèng)艷）

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