10年期美債收益率“破3”后 美股何時能反彈？

投資者近來并不是無緣無故將注意力集中在美國國債市場上。美國國債收益率上升，會抑制風險資產(chǎn)的需求，近幾周內(nèi)令股市在窄幅交易區(qū)間內(nèi)震蕩。利率上升對股市會構(gòu)成多大的威脅？一旦美國國債利率停止上升，股市立即上漲的原因又是什么？

下圖是華爾街的頭號關注點。10年期美國國債收益率沖高，一度站上3%整數(shù)關口，為2014年1月來首次。這引發(fā)了市場的擔憂，如果這種趨勢繼續(xù)下去，利率上升可能會破壞美股長達9年的牛市。

如果對于利率上升對股價的影響有任何疑問，過去三個月的市場走勢應該足以回答這個問題。利率上升，或者更確切地說，利率上升的威脅，已經(jīng)引起投資者對股價前景的過度恐慌。盡管企業(yè)盈利仍然強勁（部分原因是受到去年減稅政策的影響），但股價仍受到美國國債和公司債券收益率上升的不利影響。只要債券收益率繼續(xù)上升，股市將面臨威脅。

John Murphy是首批注意到利率敏感型證券對大盤產(chǎn)生直接影響的技術分析師之一。他在1991年的著作《跨市場技術分析》中指出，長期上升的債券利率通常會導致利率敏感型證券走軟。他寫道，如果疲軟持續(xù)時間足夠長，會對大盤造成負面影響。近年來出現(xiàn)的類似情況也證實了這一點，例如2月初的股市拋售。

另一方面，若債券收益率暫停升勢，可以成為股市反彈的充分理由。Murphy寫道，“如果債券市場的下跌開始趨于平穩(wěn)，這種穩(wěn)定性可能足以推動股價走高?！辫b于股市潛在的基本面力量，近期債券清算的平穩(wěn)可能會刺激股市上漲。

周一，紐交所的新52周低點仍是由利率敏感型證券造成，包括債券基金和房地產(chǎn)投資信托基金。對股票需求減少的最大跡象是，組成52周新低點和新高點的股票之間的負差。隨著越來越多的股票創(chuàng)出新低點，已超過最近的高點，投資者可能認為市場的內(nèi)部健康狀況需要改善。在下一輪反彈開始之前，應該會看到高-低差轉(zhuǎn)為正值，而每日創(chuàng)造新低的股票則會回到正常的健康水平（即40以下）。

然而，并非每個行業(yè)都會受到利率上升環(huán)境的影響。最近銀行和券商的反彈證明了這兩個行業(yè)實際上受益于較高的利率。周一，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)連續(xù)第四個交易日下跌，但PHLX銀行指數(shù)卻是連續(xù)三個交易日上漲，共漲了0.43%。銀行受益于較高的利率是因為其持有的大量現(xiàn)金收益率跟著增加。

經(jīng)紀人/交易商最近的表現(xiàn)更是令人印象深刻。下圖顯示的是紐交所證券經(jīng)紀人/交易商（XBD）的圖表，與其他指數(shù)不同的是，該指數(shù)并未遠低于2018年的高點。經(jīng)紀人/交易商可被視為是股市大盤走勢的領先指標，因此XBD的積極表現(xiàn)令人歡欣鼓舞。事實上，XBD的相對強勢是相信股市將因加息的威脅而混亂的原因之一。

另一個跡象表明，如果美國國債收益率停止上升（哪怕是暫時性的），股市也會反彈，如下圖所示。這是紐交所累積的新52周高低點的4周變化率（動量），是衡量股市近期阻力最小路徑的最佳工具。這一指標被稱為“HILMO”，衡量的是短期內(nèi)對股票增量需求的變化率，而且通常作為對“股市走勢的扭轉(zhuǎn)”的一個提醒。

HILMO指數(shù)上漲4周使買家更容易去推高股價。該指數(shù)的上漲并不能保證股市會上漲，但它確實意味著比起賣盤，市場更易受到買盤的壓力，尤其是當市場受到鼓舞人心的消息時。近期金融媒體上關于利率威脅的文章數(shù)量顯示，短期內(nèi)的利率上升趨勢已經(jīng)過火，可能很快會出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)（至少是暫時的）。這對股市來說無疑是好消息。正如上面圖表所示，HILMO每天都在上漲，一旦國債收益率上升帶來的即時壓力停止，股市上漲的可能性就會大大增加。

分析師建議，在組成兩個交易所52周低點的股票數(shù)量跌至40以下之前，投資者應繼續(xù)小心行事。只要每天仍有超過40只股票，并且新高低點差異仍為負值，則意味著市場表面下的賣盤壓力依然強勁，足以阻止市場在短期內(nèi)反彈。