國家能源局煤炭產(chǎn)能數(shù)據(jù)點評：去產(chǎn)能持續(xù)&新增供給有限，煤炭股存反彈機會

本文選自“李俊松的黑金世界”微信公眾號，作者李俊松、張緒成。

事件

國家能源局發(fā)布數(shù)據(jù)，截至2017年12月底，安全生產(chǎn)許可證等證照齊全的生產(chǎn)煤礦3907處，產(chǎn)能33.36億噸/年;已核準(審批)、開工建設(shè)煤礦1156處(含生產(chǎn)煤礦同步改建、改造項目83處)、產(chǎn)能10.19億噸/年，其中已建成、進入聯(lián)合試運轉(zhuǎn)的煤礦230處，產(chǎn)能3.57億噸/年。

點評

產(chǎn)能數(shù)據(jù)反映煤炭去產(chǎn)能持續(xù)推進，總產(chǎn)能繼續(xù)減少。根據(jù)國家能源局網(wǎng)站在2017年6月底和2017年12月底披露的煤炭行業(yè)產(chǎn)能情況比較來看，6月底的生產(chǎn)和在建的總產(chǎn)能合計為44.63億噸，12底的總產(chǎn)能合計為43.55億噸，半年的時間里煤炭總產(chǎn)能減少了1.08億噸，這個數(shù)字與2017年全年去產(chǎn)能超過2億噸基本吻合。此處我們計算的總產(chǎn)能數(shù)據(jù)可能存在一些偏差，主要是在建產(chǎn)能里包括“生產(chǎn)煤礦同步改建、改造項目”，及存在重復(fù)統(tǒng)計的可能，但“生產(chǎn)煤礦同步改建、改造項目”6月底和12底的煤礦數(shù)量分別為89處和83處，占生產(chǎn)和在建煤礦總數(shù)量5410處和4980處的比例非常小，所以這個偏差可以忽略，而且兩個時間段比較誤差也比較小。

去產(chǎn)能方式多樣，生產(chǎn)和在建煤礦均可去產(chǎn)能。從數(shù)據(jù)上來看，2017年6月底和12月底煤炭生產(chǎn)產(chǎn)能分別為34.1億噸和33.36億噸，半年減少7400萬噸，煤礦數(shù)量較少364處，這主要包括生產(chǎn)煤礦資源枯竭或開采成本高等因素全部關(guān)閉退出以及產(chǎn)能核減等。2017年6月底和12月底煤炭在建產(chǎn)能分別為10.53億噸和10.19億噸，半年減少3400萬噸，煤礦數(shù)量減少72處，這主要是對在建煤炭的叫停(取消收回證照)和產(chǎn)能核減等。

煤炭產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及資源向西部集中，符合供給側(cè)改革和“十三五”規(guī)劃目標。2017年12月底，生產(chǎn)和在建煤礦數(shù)據(jù)中：30萬噸以下煤礦2061處，產(chǎn)能2.2億噸，占煤炭總產(chǎn)能5.1%;30萬及以上至120萬噸以下煤礦1914萬噸，產(chǎn)能11億噸，占煤炭總產(chǎn)能25.3%;120萬噸及以上煤礦1005處，產(chǎn)能30.3億噸，占煤炭總產(chǎn)能69.6%。比照來看，2017年6月底，生產(chǎn)煤礦和在建煤礦30萬噸以下煤礦2829處，總產(chǎn)能為2.57億噸，占煤炭總產(chǎn)能5.8%，說明小煤礦在集中退出，產(chǎn)能結(jié)構(gòu)向大礦及優(yōu)勢礦井集中。此外，晉陜蒙寧四省(區(qū))煤炭產(chǎn)能29.7億噸，占總產(chǎn)能的68.2%，與煤炭“十三五”規(guī)劃中的目標一直，即“2020年14個煤炭大型生產(chǎn)基地煤炭產(chǎn)量占比95%以上”。

國家能源局數(shù)據(jù)為合規(guī)產(chǎn)能，市場仍有一定不合規(guī)產(chǎn)能。國家能源局披露數(shù)據(jù)時有做說明，“未按法律法規(guī)規(guī)定取得核準(審批)和其他開工報建審批手續(xù)的建設(shè)煤礦、未取得相關(guān)證照的生產(chǎn)煤礦，不納入本次公告范圍”，所以這些數(shù)據(jù)口徑均為合規(guī)產(chǎn)能。另據(jù)2017年11月中國煤炭工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，全國煤炭產(chǎn)能51~52億噸(中位數(shù)51.5億噸)，生產(chǎn)煤礦39億噸，在建煤礦12~13億噸(中位數(shù)12.5億噸)，其中生產(chǎn)煤礦和在建煤礦數(shù)據(jù)分別比國家能源局2017年12月底的數(shù)據(jù)多出了5.64億噸和2.31億噸，合計7.95億噸，即這部分產(chǎn)能為不合規(guī)產(chǎn)能，但在煤炭市場上仍存在一定的產(chǎn)量貢獻。

市場真實有效產(chǎn)能基本接近滿負荷，短時間內(nèi)新增產(chǎn)量有限。當前煤炭市場合規(guī)的生產(chǎn)煤礦和聯(lián)合試運轉(zhuǎn)的煤礦產(chǎn)能分別為33.36億噸和3.57億噸，不合規(guī)的生產(chǎn)煤礦5.64億噸，合計有產(chǎn)量貢獻的產(chǎn)能為42.57億噸。然而，生產(chǎn)產(chǎn)能中我們預(yù)計還有一部分將面臨淘汰，推斷將要淘汰的生產(chǎn)產(chǎn)能開工負荷也不會很高;聯(lián)合試運轉(zhuǎn)的煤礦開工負荷有可能需要2年左右才能達到滿產(chǎn)，而且還要面臨是否拿到產(chǎn)能置換指標，所以聯(lián)合試運轉(zhuǎn)煤礦的產(chǎn)量貢獻有限;不合規(guī)的煤礦國家文件中是禁止生產(chǎn)的，但確實存在一定產(chǎn)量貢獻，但產(chǎn)量估計不會很多，后續(xù)可能會推動這部分產(chǎn)能退出或通過產(chǎn)能置換使其合法化?？傮w而言，2017年煤炭產(chǎn)量實現(xiàn)35.2億噸，基本接近市場真實有效產(chǎn)能負荷，2018年去產(chǎn)能力度不減(與2017年目標一致，1.5億噸)，疊加在建煤礦短時間內(nèi)難以轉(zhuǎn)為生產(chǎn)煤礦，所以推斷2018年煤炭的新增產(chǎn)量可能比較有限。

投資策略：整體維持前期觀點：煤炭2018年產(chǎn)能釋放少、社會整體庫存偏低、去產(chǎn)能力度不減，整體供給面較好，煤價全年仍在高位。焦煤價格全年前高后低，但仍在高位運行;動力煤目前處于淡季，限制進口煤政策出臺后，下行態(tài)勢趨緩，近期已觸底反彈底，有可能提前于夏季旺季反彈，但在無天氣擾動前提下，下半年上漲預(yù)計弱于去年同期。3月宏觀數(shù)據(jù)經(jīng)濟短期疲態(tài)初顯，面對資金面偏緊以及中美貿(mào)易戰(zhàn)等因素，上周央行定向降準開始釋放流動性，本周中央政治局會議又提到持續(xù)擴大內(nèi)需，表明中央對短期經(jīng)濟穩(wěn)定的重視程度明顯提升。之前市場比較悲觀，但政府此時出手將使得市場的預(yù)期會發(fā)生一定的變化，對整個周期的估值有一定的抬升，我們判斷周期股的今年業(yè)績維持高位，悲觀預(yù)期的修復(fù)將帶來一波反彈。反彈重點推薦動力煤：兗州煤業(yè)、陜西煤業(yè)、中國神華;焦煤：潞安環(huán)能、陽泉煤業(yè)、雷鳴科化、山西焦化。

風險提示：經(jīng)濟增速不及預(yù)期;政策調(diào)控力度過大;水電等出力過快等。

（編輯：姜禹）