宇華教育（06169）PK成實(shí)外教育（01565），優(yōu)劣自有人知

在港股教育公司中，宇華教育（06169）和成實(shí)外教育（01565）在業(yè)務(wù)上最為接近，均為K12+一所高等教育機(jī)構(gòu)，但一個(gè)在四川，一個(gè)在河南，基本不構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。然而這兩家教育公司在未來業(yè)務(wù)投資布局上，開始出現(xiàn)差異。

2017年12月份，宇華教育斥資14.3億元收購(gòu)湖南高等教育資產(chǎn)湖南獵鷹70%股權(quán)，跨出了河南省，在高等教育也跨出了方向性的一步。2018年4月17日，成實(shí)外教育與澳洲MCPL（莫納什大學(xué)擁有的公司）訂立協(xié)議，稱完成合作課程的畢業(yè)生可提供申請(qǐng)成為澳洲著名八大院校的海外學(xué)生的資格，公司在國(guó)際教育上跨出了第一步。上述兩家教育公司在教育發(fā)展方向上開始出現(xiàn)了細(xì)微的變化。

那么，高等教育和國(guó)際教育孰優(yōu)孰劣呢，成實(shí)外教育和宇華教育誰會(huì)走的更遠(yuǎn)？

一、民辦國(guó)際教育PK民辦高等教育

我們先談?wù)麄€(gè)市場(chǎng)投資環(huán)境，包括市場(chǎng)規(guī)模、政策扶持力度以及行業(yè)參與者情況。

在市場(chǎng)規(guī)模上，2017年民辦高等教育市場(chǎng)規(guī)模1037億元，同比增長(zhǎng)8.7%，五年復(fù)合增長(zhǎng)率7.4%，占比高等教育市場(chǎng)規(guī)模9.78%，較2016年上升0.34個(gè)百分點(diǎn)，參透率進(jìn)一步提升。在市場(chǎng)集中度上，民辦高等教育高度分散，前五大市場(chǎng)參與者市場(chǎng)份額僅為5.8%，已進(jìn)入的參與者處境較為公平，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。

而國(guó)際教育的市場(chǎng)規(guī)模要比民辦高等教育要小，2016年國(guó)內(nèi)民辦國(guó)際教育僅為165億元，但五年復(fù)合增長(zhǎng)率為24%，遠(yuǎn)高于民辦高等教育的增速。在市場(chǎng)集中度上，民辦國(guó)際教育相對(duì)較分散，前五大市場(chǎng)參與者市場(chǎng)份額不足20%，其中楓葉教育市占率最大，2016年市占率為（以2016年收入規(guī)模計(jì)算）5%。

如果保持五年的復(fù)合增速，民辦高等教育2018年的市場(chǎng)規(guī)模增量為76.7億元，民辦國(guó)際教育規(guī)模增量為49億元。雖然兩者的競(jìng)爭(zhēng)程度均較為分散，但高等教育門檻較高，先進(jìn)入者壁壘優(yōu)勢(shì)明顯，后進(jìn)入者較難瓜分這部分增量市場(chǎng)，而民辦國(guó)際教育相對(duì)門檻低，進(jìn)入相對(duì)容易些。

在政策支持上，對(duì)于參與者來說，最好的表現(xiàn)就是稅收和補(bǔ)貼，智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，高等教育行業(yè)基本無稅收，以中教控股（00839）為例，2017財(cái)年稅收為173萬元，占比稅前利潤(rùn)0.4%，政府補(bǔ)貼1247.8萬元，占比收入1.3%。而國(guó)際教育政策支持力度要小得多，以楓葉教育為例，2017財(cái)年稅收為2693.9萬元，占比稅前利潤(rùn)6.1%，政府補(bǔ)貼590.6萬元，占比收入0.545%。

在市場(chǎng)參與者表現(xiàn)上，高等教育我們以已上市的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)表現(xiàn)較為優(yōu)秀的新高教集團(tuán)（02001）及新華教育（02779），和K12國(guó)際教育楓葉教育作為對(duì)比（楓葉教育為目前為止港股唯一一家從事國(guó)際教育業(yè)務(wù)公司）。

以業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性來說，整體上楓葉教育要強(qiáng)一些，當(dāng)然這也無可厚非，因?yàn)樾袠I(yè)規(guī)模本來就小，增長(zhǎng)速度上自然會(huì)有較大的優(yōu)勢(shì)，但從盈利能力的角度看，新高教和新華教育比楓葉教育強(qiáng)很多，2017年新高教和新華教育毛利率和凈利率分別為55.1%、56.3%和57%、51%，而楓葉教育則為49.9%和37.86%。以最近三年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，抽樣的高等教育參與者的盈利能力基本均強(qiáng)于國(guó)際教育。

對(duì)于行業(yè)的潛在進(jìn)入者來說，一方面要考慮行業(yè)的門檻，進(jìn)入的成本大不大，另一方面也要考慮成長(zhǎng)性以及是否能夠賺很多錢。

上文中，K12國(guó)際教育和高等教育板塊在投資環(huán)境上各有優(yōu)劣，其中K12國(guó)際教育門檻較低，進(jìn)入成本低，規(guī)模仍小成長(zhǎng)性強(qiáng)，但盈利能力略遜，高等教育門檻高，進(jìn)入成本高，規(guī)模較大，成長(zhǎng)性略遜，但政策支持力度大，盈利能力相對(duì)較強(qiáng)。潛在進(jìn)入者可考量行業(yè)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)再?zèng)Q定進(jìn)入哪個(gè)行業(yè)。

二、成實(shí)外教育或K.O宇華教育

（一）、宇華教育受壓大而成實(shí)外獲新增長(zhǎng)動(dòng)力

實(shí)際上，高等教育板塊雖然門檻較高，如果以新建學(xué)校的形式進(jìn)入，很難和已進(jìn)入的參與者競(jìng)爭(zhēng)，不過如果通過收購(gòu)的形式，發(fā)揮資本作用，就可以將已經(jīng)存在的高等學(xué)校的門檻以及經(jīng)驗(yàn)為己所用，就算是已經(jīng)進(jìn)入?yún)⑴c者，收購(gòu)方式也是最佳的擴(kuò)張方式。

宇華教育在高等教育板塊有經(jīng)營(yíng)的經(jīng)驗(yàn)，該公司高等教育經(jīng)營(yíng)主體為鄭州工商學(xué)院，截至2017年8月份，大學(xué)板塊共有25063名學(xué)生就讀，占比52%，收入3.2億元，占比37.8%，該公司通過收購(gòu)，將高等教育板塊擴(kuò)張至湖南省，試圖拿下湖南省的民辦高教版圖。主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為通過收購(gòu)擴(kuò)張的高等教育公司，比如新高教和新華教育，這些公司資本金雄厚，因?yàn)閷Ｗ?，在收?gòu)議價(jià)上比宇華強(qiáng)的多。

而成實(shí)外教育，高等教育的經(jīng)營(yíng)主體為四川外國(guó)語大學(xué)成都學(xué)院，截至2017年12月份，大學(xué)板塊共有15404名學(xué)生就讀，占比40%，收入1.943億元，占比20.4%，因?yàn)榈赜虿罹?，基本和宇華教育不構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)。但不排除行業(yè)趨勢(shì)促使成實(shí)外教育擴(kuò)張高等教育業(yè)務(wù)，通過收購(gòu)方式布局周邊甚至中東部省份地區(qū)的高教市場(chǎng)。

不過成實(shí)外教育比宇華教育多了一項(xiàng)優(yōu)勢(shì)，該公司有國(guó)際課程的業(yè)務(wù)，也正因如此，該公司業(yè)務(wù)步伐最先邁向了國(guó)際教育領(lǐng)域。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，成實(shí)外教育目前的國(guó)際課程板塊在公司的份額占比較小，2017年板塊學(xué)生人數(shù)為448名，占比K12學(xué)生人數(shù)僅1.9%，收入規(guī)模3937.5萬元，占比K12教育板塊收入5.2%，在增速上，國(guó)際課程的學(xué)生和收入均是個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。

該公司此次和澳洲的MCPL合作，通過合作課程的學(xué)生，可提供申請(qǐng)成為澳洲著名八大院校，分別是西澳大利亞大學(xué)、澳洲國(guó)立大學(xué)、悉尼大學(xué)、墨爾本大學(xué)、昆士蘭大學(xué)、莫納什大學(xué)、新南威爾士大學(xué)及阿德萊德大學(xué)海外學(xué)生的資格，對(duì)于成實(shí)外內(nèi)部學(xué)生來說，這是具有一定誘惑力的。

在收費(fèi)上，國(guó)際課程的學(xué)費(fèi)要比國(guó)內(nèi)課程貴的多，2016/2017學(xué)年成實(shí)外教育的國(guó)際課程平均收費(fèi)91960元，是國(guó)內(nèi)課程的2.72倍，該公司的業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)或發(fā)生改變，國(guó)際課程貢獻(xiàn)度或?qū)⒋蠓岣摺?br/>

（二）、投資標(biāo)的稀缺易獲關(guān)注

港股上市公司屬楓葉從事國(guó)際教育，板塊投資標(biāo)的稀缺，若成實(shí)外教育打造該板塊，業(yè)績(jī)上來了，有可能引起投資者的格外關(guān)注。

市場(chǎng)上已進(jìn)入者包括港股楓葉教育，A股的凱文教育以及美股的海量教育等。而潛在進(jìn)入者，睿見教育（06068）和成實(shí)外教育很類似，也有國(guó)際課程業(yè)務(wù)，均是向高中學(xué)生提供課程。截至2017年9月份，睿見教育國(guó)際課程人數(shù)347人，占比總?cè)藬?shù)1.1%，收入2319.5萬元，占比總收入3.46%，和成實(shí)外的國(guó)際課程基本一致。

目前民辦K12國(guó)際教育市場(chǎng)規(guī)模較小，占比民辦K12教育規(guī)模不足10%，且地區(qū)分布不均勻，楓葉教育市占率雖屬老大，但布局主要在東部較發(fā)達(dá)地區(qū)，其他參與者較為分散，中西部高端市場(chǎng)仍有很大機(jī)會(huì)。

我們回歸正題，對(duì)比宇華教育和成實(shí)外教育，從過往業(yè)績(jī)上看，成實(shí)外在2017財(cái)年的收入和凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)15.18%和1.35%，近四年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為15.04%和57%，而宇華教育2017財(cái)年的收入和凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)8.31%和0.68%，近四年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為12.2%和14.7%。

在過往業(yè)績(jī)上宇華教育就比成實(shí)外矮了一截，而且綜合上文內(nèi)容，成實(shí)外教育進(jìn)軍國(guó)際教育產(chǎn)生新增長(zhǎng)動(dòng)力，而宇華教育的高教板塊則面臨較大壓力。就資本市場(chǎng)而言，高等教育板塊上市標(biāo)的太多了，新高教和新華教育都很強(qiáng)勢(shì)，宇華教育很難獲得投資者的關(guān)注。而國(guó)際教育板塊投資標(biāo)的稀缺，不管新進(jìn)入者成實(shí)外還是潛在進(jìn)入者睿見，都可能獲得投資者格外關(guān)注。