12起并購，超33億金額，港股民辦教育機構(gòu)掀起并購潮

本文選自“藍鯨財經(jīng)”，作者甄祥晴。

剛剛過去的2017年，在教育資本市場上，表現(xiàn)最搶眼的非港股莫屬。

2016年7月，民辦教育港股上市潮掀起，共有8家民辦教育公司申請港股上市。目前，睿見教育、宇華教育、民生教育、新高教集團、中教控股等5家民辦學校集團成功在港股IPO，新華教育、21世紀教育、華立大學集團等3家公司也已經(jīng)向港交所遞交了材料。再加上楓葉教育、成實外教育這兩家公司，港股將共有10家民辦教育公司。

自證券化以來，這些民辦教育機構(gòu)也開始借助資本的力量進行整合并購，并以此不斷拉高公司估值。目前，這些港股公司估值情況到底如何，與A股相比，有何差距?2018年，又有一批民辦教育機構(gòu)將在港股IPO，那么民辦教育機構(gòu)IPO與并購潮將要來臨了嗎?

A股VS港股，誰估值更高

一位港股分析師告訴藍鯨教育，最近一兩年內(nèi)，有比較多的教育公司到港股上市，這也側(cè)面反映了港股市場對教育板塊越來越重視。原因在于中國的父母都很關(guān)注教育，愿意花錢在孩子的教育上，他們看好這一類股票業(yè)績，并愿意支持它。

民辦教育機構(gòu)在港上市后，股價均表現(xiàn)不錯，如宇華教育發(fā)行價2.05港元，2月7日收盤價為4.36港元，漲幅逾1倍;睿見教育發(fā)行價1.70港元，2月7日收盤價為5.20港元，漲幅逾兩倍。

經(jīng)藍鯨教育統(tǒng)計，自2017年10月，港股市場創(chuàng)下新高以來，7只港股教育概念股中，宇華教育、楓葉教育、睿見教育、中教控股、新高教集團、成實外教育六只股票股價都隨之創(chuàng)下新高，僅民生教育未能創(chuàng)新高。

另外從估值上來看，按市盈率(PE)計算，目前7家港股教育上市公司的平均估值為41.94倍，整個港股的PE僅為14.3倍。也就是說，港股教育上市企業(yè)的平均估值是整個港股市場估值的2.9倍。

對于港股教育股估值上漲原因，華融證券分析師曾對藍鯨教育解釋稱，“一是從去年至今，恒生指數(shù)從22150點上漲到33031點，一舉創(chuàng)下歷史新高;二是港股同股不同權(quán)的重大改革;三是互聯(lián)互通機制的開放，吸引了內(nèi)地資金大量南下以及國際投資者的進入?！?。

那么，與A股相比，港股教育股估值情況到底如何?

從近一年整個教育行業(yè)的市盈率來看，A股教育股估值遠高于港股。

如圖所示，從2017年1月至今，A股教育概念股估值出現(xiàn)了兩次極值，分別于2017年8月11日～8月25日之間，市盈率跌到最低49.68倍;2017年4月7日～4月21日之間，市盈率達到最高點88.75倍，近一年平均市盈率為66.29倍。與港股教育股的平均市盈率41.94倍進行比較，A股的平均市盈率遠高于港股，即使是近一年最低市盈率49.68倍，仍然略高于港股。

香港的教育股比A股、美股或者其他在外國上市的教育股估值低，這是吸引一些投機者去買香港教育股股份的主要原因。“港股創(chuàng)新高，可能受益于整體教育板塊的改善，但主要原因還是在于港股教育股估值本身相對較低?！币晃环治鰩煂λ{鯨教育說。

不過，廣證恒生證券分析師告訴藍鯨教育，本質(zhì)上，A股與港股的教育股估值差距并不是很大?！澳憧磾?shù)據(jù)可能會看到A股高于港股，這是因為有些公司極端值比較大，比如科大訊飛等公司會拉高整個A股教育股估值的平均值。但如果除去極端值較大的公司，對應(yīng)的估值則在三四十倍的區(qū)間內(nèi)。港股學校類資產(chǎn)估值也有三四十倍，基本一致，而且在沒發(fā)生股災(zāi)的情況下，港股更加堅挺一些?！?/p>

12起并購，超33億金額

目前，港股教育公司中，大多以民辦學校為主，民生教育、中教控股、新高教專注于高等教育，睿見教育、楓葉教育、成實外教育專注于基礎(chǔ)教育、宇華教育則是全方位體系。

對于民辦學校集團來說，擴張是它們面臨的緊急問題。廣證恒生認為，學校類資產(chǎn)實現(xiàn)規(guī)模擴張的核心邏輯在于提高學校數(shù)量，而民辦學校增加學校數(shù)量的方式主要包括三種：自建、并購和輕資產(chǎn)模式。

自建主要指教育集團自身建立新學校;輕資產(chǎn)擴張是指教育企業(yè)與政府、房地產(chǎn)商等第三方合作辦學;并購主要指民辦學校集團投資收購其余學校。

據(jù)了解，自建資金投入較大，且時間周期較長，一般在發(fā)展初期使用。輕資產(chǎn)擴張通過第三方，解決了拿地難，建設(shè)投入大、辦學資質(zhì)獲取難等問題，從而降低了擴張成本。

楓葉教育便曾通過輕資產(chǎn)方式實現(xiàn)了低成本擴張。2012年9月，楓葉教育開始采用輕資產(chǎn)策略，地方政府負責興建校區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施，楓葉主要提供教學儀器及教育管理，利潤則由楓葉教育與政府分成，一般各占百分之五十。但具體跟每個政府談的條件不一樣，比如鄂爾多斯政府提供土地和建筑，但不參與分成。

通過這種模式，楓葉教育突破了重資產(chǎn)擴張的瓶頸。據(jù)楓葉教育招股書顯示，在資產(chǎn)投入量級上看，興辦一所學校，重資產(chǎn)投入需2億元左右，輕資產(chǎn)投入則降低為1000萬元左右。另據(jù)媒體報道，楓葉教育自建學校一般在招生達到500人左右達到盈虧平衡，而輕資產(chǎn)模式只需300人左右。

不過，基于時間成本問題，目前，港股民辦學校還是傾向于通過收購實現(xiàn)快速擴張。“對于上市公司而言，二級市場更為注重最近半年或一年的公司經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)，重資產(chǎn)自建模式及輕資產(chǎn)模式因為周期較長，在業(yè)績后續(xù)兌現(xiàn)上相對較慢。相比而言，市場更為關(guān)注學校類資產(chǎn)通過外延并購做大做強的可行性。”廣證恒生分析。

根據(jù)廣證恒生統(tǒng)計，自2017年以來，港股民辦學校上市企業(yè)共發(fā)生12起并購案例，涉及金額超33億元。其中，睿見教育、宇華教育、民生教育、新高教集團四家公司上市后宣布7項并購事件，楓葉教育在2017年完成的5項學校并購事項。

另外值得一提的是，與A股跨界并購不同，港股民辦學校收購教育標的一般不簽對賭協(xié)議。據(jù)統(tǒng)計，上述提及的12項并購案例中，僅有楓葉教育在并購深圳市伊思頓龍崗書院和海南國科園實驗學校的過程中設(shè)置下一年就讀人數(shù)的業(yè)績要求，其他案例中均未設(shè)計業(yè)績對賭。

并購擴張也是支撐公司股價走高的原因。當并購消息宣布以來，不少公司股價上漲。例如2017年12月底，宇華教育宣布14.3億并購學校，此后股價便一路上漲，兩天累積上漲超過10%。

總結(jié)

過去，民辦教育機構(gòu)都是通過自建獲得發(fā)展，建立品牌，但隨著教育行業(yè)競爭加劇與不斷成熟，借助資本市場的力量進行規(guī)?；l(fā)展已經(jīng)是大勢所趨。2018年，教育資產(chǎn)證券化將進一步加速，迎來民辦學校IPO與并購潮。（編輯：莊禾晴）