平安分拆四小虎，好醫(yī)生打頭炮

本文編選自“互聯(lián)互通投資指南”。

據(jù)報道，中國平安旗下多家子公司有望在2018年相繼登陸香港市場，包括陸金所、平安好醫(yī)生、金融壹賬通、平安醫(yī)療健康四家子公司，受到資本市場熱烈關(guān)注。4月16日，平安好醫(yī)生通過港交所聆訊，將成為平安分拆四小虎中首家上市公司。據(jù)悉，公司計劃于下周一(23日)至下周四(26日)進行路演，料于26日確定發(fā)行價，并于5月4日正式掛牌。此次IPO料集資10億美元，保薦人為花旗和JP摩根。

瑞銀報告稱影響平安好醫(yī)生的估值因素在于中國平安的客戶會否同樣落戶至平安好醫(yī)生。而摩根大通則認為家庭醫(yī)生服務(wù)在中國不算普及，以及門診的不良服務(wù)體驗，成為網(wǎng)上醫(yī)療服務(wù)增長的主動力，預(yù)計平安好醫(yī)生今明兩年虧損將會逐漸收窄。根據(jù)招股書披露，集團仍處于虧損狀態(tài)，主要由于銷售及營銷費用前期投入較大。但就近一年表現(xiàn)來看，2017年集團收入同比增長超過210%，毛利增長超過140%，收入及毛利增長較快。虧損幅度10億，虧損率為53.6%(絕對金額占收益的百分比)較上年同期下降72.5%，虧損幅度有所收窄，主要由于銷售及營銷費用的下降導(dǎo)致。

行業(yè)概覽：中國醫(yī)療健康服務(wù)行業(yè)缺少優(yōu)質(zhì)初級診療服務(wù)，優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源的稀缺且分布不均，使得互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)符合市場需求

中國醫(yī)療健康服務(wù)行業(yè)近年急速發(fā)展，中國醫(yī)療開支總額由2012年的28,119億元(人民幣，下同)大幅增加至2016年的46,345億元，復(fù)合年增長率為13.3%。截至2016年12月31日，中國有約3.2百萬名持牌醫(yī)生，醫(yī)療機構(gòu)每天接待就診患者約21.7百萬次。

盡管醫(yī)療需求及開支不斷增加，但中國優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源稀缺且分布不均衡，成為困擾中國醫(yī)療行業(yè)的結(jié)構(gòu)性劣勢。目前，醫(yī)院仍是中國最重要的醫(yī)療服務(wù)提供商，優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源主要集中在三級醫(yī)院。截至2016年12月31日，中國29,140家醫(yī)院中僅有2,232家三級醫(yī)院，占比僅為7.7%，卻承擔了全國49.8%的醫(yī)療問診量。

受惠于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療為使用醫(yī)療服務(wù)提供方便及安全的途徑，彌補了中國稀有且分布不均的醫(yī)療資源與日益增長的醫(yī)療健康需求之間的巨大缺口。此外，透過大數(shù)據(jù)分析及人工智能等科技創(chuàng)新，預(yù)期互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療將縮短傳統(tǒng)診癥程序及減少病人與醫(yī)療相關(guān)的成本，從而預(yù)期減少中國社會醫(yī)療保險的財務(wù)負擔。

互聯(lián)網(wǎng)及移動技術(shù)所帶來的聯(lián)通性已經(jīng)對個人健康管理及醫(yī)療服務(wù)方式帶來了重大轉(zhuǎn)變。2015年中國人均醫(yī)療開支為481.6美元，遠低于G7國家的平均數(shù)4,850.1美元，增長潛力巨大。

平安好醫(yī)生——中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場的先行者

經(jīng)營模式領(lǐng)先——以互聯(lián)網(wǎng)模式運營個人健康市場

平安好醫(yī)生主要業(yè)務(wù)線包括在線醫(yī)療及健康服務(wù)，如家庭醫(yī)生服務(wù)、消費者醫(yī)療健康服務(wù)、健康商城、以及健康管理及健康互動計劃及信息。其中家庭醫(yī)生服務(wù)是通過人工智能輔助自有醫(yī)療團隊及外部醫(yī)生透過合作醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)提供家庭醫(yī)生服務(wù)，主要包括在線咨詢、轉(zhuǎn)診及掛號、住院安排及二次診療，業(yè)績記錄期間收益流主要源自與平安壽險以及平安健康險進行的交易;消費型醫(yī)療服務(wù)為個人及企業(yè)用戶提供多種整合醫(yī)療健康機構(gòu)服務(wù)的標準化服務(wù)方案而賺取收益，如健康檢查、基因檢測、醫(yī)美及銷售個人護理產(chǎn)品等，消費型醫(yī)療服務(wù)包通過我們的銷售團隊銷售予公司客戶，并通過健康商城或個險業(yè)務(wù)員銷售予個人客戶，該等個險業(yè)務(wù)員已經(jīng)與平安集團訂立代理協(xié)議并同意僅分銷平安集團的產(chǎn)品;健康商城則線上銷售醫(yī)療產(chǎn)品(如藥品、保健品及醫(yī)療器械)、健身產(chǎn)品(如健身設(shè)備及配件)及個人護理用品，并分為自營與平臺兩種模式，自營模式是通過集團向供貨商采購了商品之后通過平臺銷售，集團有權(quán)定價并提供售后服務(wù)，平臺模式下則是第三方賣家使用集團的線上平臺銷售產(chǎn)品，集團按一定比例收取傭金費。

集團目前處于中國迅速發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康行業(yè)的領(lǐng)先地位，獨特的商業(yè)模式為廣大用戶提供一站式門戶，將用戶與線上線下醫(yī)療資源建立聯(lián)系，利用自有醫(yī)療團隊及創(chuàng)新的技術(shù)解決方案為用戶提供超卓體驗。

用戶數(shù)和月活數(shù)領(lǐng)先占據(jù)市場頭名

平安好醫(yī)生作為中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場領(lǐng)先參與者之一，平均日活躍用戶及月活躍用戶于2016年位列第一。2016年的平均月活躍用戶達超過2千萬名，約為第二大市場參與者的五倍，付費用戶的比率也從2015年的0.9%增長至2017年2.7%。

資料來源：平安好醫(yī)生招股書

目前，集團已成立具有覆蓋全國的醫(yī)療服務(wù)提供商網(wǎng)絡(luò)，覆蓋約3,100家醫(yī)院(包括逾1,000家三甲醫(yī)院)以及約1,100家健康檢查中心、500家牙科診所及7,500家藥店。家庭醫(yī)生服務(wù)、移動平臺及服務(wù)提供商網(wǎng)絡(luò)令集團成為重要的在線門戶及充滿活力的醫(yī)療生態(tài)系統(tǒng)，形成了實質(zhì)性的競爭壁壘。

線下資源豐富具有競爭壁壘

資料來源：平安好醫(yī)生招股書

從上圖收入明細可看出，截至2017年度，平安好醫(yī)生主要收入來自于消費型醫(yī)療和健康商城，兩者收入占比超過80%。其中消費型醫(yī)療服務(wù)收入由2015年的1.55億人民幣大幅提升至2016年的3.88億，2017年更是達到6.55億;而健康商城的收入占比自2015年以來迅速增加，由0.7%提升至48.0%。

作為提供綜合服務(wù)的一站式醫(yī)療健康平臺，集團不僅提供在線家庭醫(yī)生服務(wù)，由人工智能助理及自有醫(yī)療團隊提供支持，透過服務(wù)網(wǎng)絡(luò)提供給用戶多種線下服務(wù)，此外亦與保險公司合作，為投保人提供增值服務(wù)，實現(xiàn)保險與保健協(xié)同整合。不僅與平安人壽保險合作通過平安金管家的插件程序提供家庭醫(yī)生服務(wù)，換取平安人壽保險將定期支付的固定服務(wù)費作為回報，還與平安健康險合作向平安健康險的部分投保人提供安康和安享增值服務(wù)組合。

資料來源：平安好醫(yī)生招股書

集團股東結(jié)構(gòu)——平安旗下分拆上市頭炮

資料來源：平安好醫(yī)生招股書

根據(jù)招股書，平安好醫(yī)生的控股股東包括平安集團子公司安鑫、樂錦煊有限公司及軟銀集團。穿透來看，平安集團總計持有平安好醫(yī)生約2.10億股股份，持股比例46.20%;高盛前董事總經(jīng)理、鄭和資本管理有限公司主席羅肇華則透過間接持股樂錦煊，成為平安好醫(yī)生的控股股東之一，持有平安好醫(yī)生8.1%股權(quán)。

平安好醫(yī)生董事長王濤先生科技醫(yī)療背景深厚，集團非執(zhí)行董事大多為平安集團資深高層。平安集團共有“金融服務(wù)”、“醫(yī)療健康”、“汽車服務(wù)”及“房產(chǎn)金融”四大生態(tài)圈?！搬t(yī)療健康”作為其中的一環(huán)，平安集團已經(jīng)構(gòu)建了“患者-提供商-支付方”的綜合模式。從目前的組織架構(gòu)來看，有關(guān)健康醫(yī)療的業(yè)務(wù)主要分布在“平安好醫(yī)生”、 “平安萬家醫(yī)療”和 “平安醫(yī)療健康管理”這三個子公司當中。集團主要為個人提供在線醫(yī)療健康服務(wù)，萬家醫(yī)療為醫(yī)療機構(gòu)提供醫(yī)療管理服務(wù)，而平安醫(yī)療健康管理的業(yè)務(wù)主要是向為政府機構(gòu)、商業(yè)保險公司及醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)提供醫(yī)療及健康管理及行政服務(wù)。平安好醫(yī)生和平安集團的業(yè)務(wù)互動頻繁，協(xié)同效應(yīng)較為顯著。

移動醫(yī)療迎來上市曙光

平安好醫(yī)生作為在線醫(yī)療平臺香港上市第一股，對港交所IPO市場地位有所提高，引起投資者對互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)的高度關(guān)注與認可，證明了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)規(guī)?；目尚行浴?/strong>其他互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)諸如微醫(yī)、好大夫在線、春雨醫(yī)生等，已經(jīng)收獲了大量的醫(yī)生資源和客戶資源，逐漸具備了登陸資本市場的能力。平安好醫(yī)生此次IPO為該領(lǐng)域企業(yè)的上市潮帶來了第一波大浪，提振了資本對互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的信心。

（編輯：艾宥辰）