比亞迪（01211）業(yè)績會紀要：18年計劃資本開支在140億左右

本文編選自“廣發(fā)證券香港經(jīng)紀公司”微信公眾號。

2017年業(yè)績回顧

營業(yè)額同比增長2.4%至1026.51億元人民幣;毛利同比減少5.7%至179.35億元，毛利率17.47%，較2016年下降1.51pp，毛利下降主要來自補貼退坡以及市場競爭帶來的影響;股東應占溢利同比減少19.5%至40.66億元;每股收益1.4元，擬派末期息每股0.141元。汽車、手機部件、二次充電電池及光伏業(yè)務占集團總收入的比例分別為53.09%、38.69%和8.22%。

業(yè)務回顧

受新能源汽車補貼退坡、傳統(tǒng)燃油車市場競爭加劇等影響，公司汽車業(yè)務收入545.01億元，同比下降0.95%。其中，新能源汽車業(yè)務收入約385.46億元，同比增長13.06%。乘用車方面，公司2017 年實現(xiàn)燃油車銷量24.5 萬臺，同比下降24.6%。在傳統(tǒng)汽車業(yè)務領(lǐng)域，受老車型生命周期及新車型上市時間較晚影響，年內(nèi)銷量有所下滑;公司2017年實現(xiàn)新能源汽車銷量超過11萬輛，同比增長超過15%。插電式混合動力車型依然占據(jù)市場主導地位，市場份額約60%。電動大巴方面，比亞迪電動大巴市占率同比增長3.16個百分點至14.73%。云軌業(yè)務方面，公司2017年9月，第一條商用云軌建設(shè)完成并交付。

業(yè)務展望

2018年6月，公司將推出“元”系列A0級車以及全新一代“唐”;9月，推出全新一代“秦”。2018年一季度，公司電動車銷量3萬臺左右，同比大幅增長;燃油車銷量也從去年同期負增長轉(zhuǎn)為正增長。但由于補貼的問題，公司一季度的財務表現(xiàn)會有較大滑坡。

2018年全年，公司預計新能源汽車銷量達到16萬臺，燃油車銷量達到50萬臺，電動大巴1.8萬臺。云軌業(yè)務方面，2017年10億營收，2018年預計50億營收。2018年4月底，公司將推出“云巴”，為城市交通擁堵問題提供解決方案。

我們認為目前公司處于過渡期，新能源客車受到政府補貼標準下滑的影響利潤下滑，但同時乘用車在2018年將迎來新車周期，動力電池外售和新能源積分也成為新的增長點。目前公司的股價已經(jīng)具備了一定投資價值，看好股價在下半年的表現(xiàn)。

業(yè)績發(fā)布會紀要

1、財務表現(xiàn)

(1)整體

營業(yè)額同比增長2.4%至1026.51億元人民幣;毛利同比減少5.7%至179.35億元，毛利率17.47%，較2016年下降1.51pp，毛利下降主要來自補貼退坡以及市場競爭帶來的影響;股東應占溢利同比減少19.5%至40.66億元;每股收益1.4元，擬派末期息每股0.141元。

(2)分業(yè)務

汽車及相關(guān)產(chǎn)品業(yè)務的收入545.01億元，同比下降0.95%。其中，新能源汽車業(yè)務收入約385.46億元，同比增長13.06%;手機部件及組裝業(yè)務的收入397.08億元，同比上升4.27%;二次充電電池及光伏業(yè)務的收入84.42億元，同比上升18.85%;三個業(yè)務占集團總收入的比例分別為53.09%、38.69%和8.22%。

(3)比亞迪電子

營收388億，同比增長5.55%;毛利率11%，大幅提升3.38pp，主要由于手機部件業(yè)務中金屬部件增長;股東應占溢利25.85億，同比增長109%;每股收益1.15元，擬派末期股息0.23元。

2、汽車及云軌市場

(1)市場回顧

2017年中國市場新能源汽車銷量77.7萬輛。其中，A00級及A0級占比接近70%，A級和B級車銷量25萬臺左右。純電動車銷量65.2萬臺，插電銷量12.5萬臺。

公司2017年實現(xiàn)新能源汽車銷量超過11萬輛，同比增長超過15%，連續(xù)三年排名全球銷量第一。公司目前主要集中在A級和B級車市場，公司將進軍A00級和A0級市場，2018年6月將推出A00級和A0級電動車。

乘用車方面，比亞迪插電式混合動力車型依然占據(jù)市場主導地位，占插電式混合動力乘用車市場約60%的市場份額。在傳統(tǒng)汽車業(yè)務領(lǐng)域，受老車型生命周期及新車型上市時間較晚影響，年內(nèi)銷量有所下滑。2017年9月，公司推出Dragon Face新造型設(shè)計的首款車型“宋MAX”，在外觀、性能、配置及細節(jié)處理上都有顯著提升。電動大巴方面，比亞迪電動大巴市占率同比增長3.16個百分點至14.73%。云軌業(yè)務方面，公司2017年9月，第一條商用云軌建設(shè)完成并交付。

(2)業(yè)務展望

汽車板塊：

2018年6月，推出“元”系列A0級車以及全新一代“唐”;9月，推出全新一代“秦”。2018年一季度，公司電動車銷量3萬臺左右，同比大幅增長;燃油車銷量也從去年同期負增長轉(zhuǎn)為正增長。但由于補貼的問題，公司一季度的財務表現(xiàn)會比較差。2018年全年，公司預計新能源汽車銷量達到16萬臺，燃油車銷量達到50萬臺，電動大巴1.8萬臺。

手機部件板塊，公司將繼續(xù)與華為、三星等客戶保持緊密合作。公司未來將在保持金屬部件板塊穩(wěn)定增長的同時，積極發(fā)展玻璃、陶瓷機殼業(yè)務。

云軌業(yè)務，2017年10億營收，2018年預計50億營收。2018年4月底，公司將推出“云巴”，為城市交通擁堵問題提供解決方案。

3、Q&A

Q1.公司在電動車和燃油車方面的規(guī)劃?電動大巴車電池成本會下降多少?

A1.公司未來3年乘用車板塊的增速預計都將保持在30%以上。公司目前正在大力鋪設(shè)渠道，同時公司將在2018年下半年推出一系列改款新車型。公司在汽車電動化和智能網(wǎng)聯(lián)方面都取得了很大的進展。公司在A00級和A0級電動車會發(fā)力。

811體系下，鈷含量只有10%，電池成本會繼續(xù)下降。2018年比亞迪電池需求在19Gwh，比亞迪將加大投資。比亞迪電池未來會分拆，尋求戰(zhàn)略投資者。

Q2.公司在汽車電動化的布局是怎樣的?比亞迪電子在這一過程中的角色是怎樣的?

A2.公司致力于構(gòu)建汽車智能化生態(tài)。2018年9月，比亞迪將向開發(fā)者開放341個傳感器、66個控制權(quán)。

Q3.公司的合作伙伴目前有哪些?合作方式主要是什么?

A3.公司的合作伙伴和比亞迪之間有很多互補的地方，雙方都會向?qū)Ψ竭M行采購。比亞迪的優(yōu)勢在電機、電控、電池的整合標準化平臺，客戶整體采購比分項采購成本節(jié)約30%。比亞迪未來計劃分拆集團旗下的各單項平臺，引入戰(zhàn)略投資人。

Q4.地方補貼是否會取消?汽車業(yè)務收入中云軌貢獻了多少?展望一下公司今年的電池銷售情況，主要客戶包括哪些?

A4.公司有專門的團隊研究地方補貼政策，公司對政策的把握很深入。汽車業(yè)務板塊涵蓋了汽車、電池和云軌。但是因為公司垂直整合程度高，具體業(yè)務收入和成本很難拆分。公司的電池客戶都是主流廠商。公司希望和3-4個主流廠家進行深度合作，包括引入戰(zhàn)略投資者等等。

Q5.公司玻璃、陶瓷機殼的進展怎么樣?未來布局是怎么樣的?

A5.公司在金屬部件領(lǐng)域已經(jīng)和客戶建立了深厚的合作關(guān)系，為之后的玻璃、陶瓷部件的引入提供了先導優(yōu)勢。公司在產(chǎn)線、模具、工藝等方面都很成熟，具有很強的優(yōu)勢。同時，公司的規(guī)模優(yōu)勢也有利于毛利率的提升。

Q6.2018年的資本開支情況?市場利率提升對公司有什么影響?

A6.公司的主要資本開支都在電池產(chǎn)能擴張方面，2018年計劃資本開支在140億左右?，F(xiàn)在的融資成本在5%-6%左右。

Q7.2017年公司的應收賬款500多億，占公司營收50%左右，公司計提的減值準備在3個億，能否解釋一下?

A7.應收賬款和補貼政策關(guān)系大。地方補貼必須在中央補貼到位后才會發(fā)放，中央補貼和地方補貼全部拿到手的時候需要2年7個月左右。公司的應收賬款主要是手機業(yè)務和電動車的應收賬款，但是這2個業(yè)務的客戶都是大客戶，客戶資質(zhì)好，還款問題不大。

（編輯：艾宥辰）