H&H國際控股（01112）大股東增持彰顯信心，2018Q1雙主業(yè)雙靚

本文來自于“中信證券研究”微信公眾號，原標(biāo)題為《【H&H國際控股（01112.HK）】大股東增持彰顯信心，2018Q1雙主業(yè)雙靚》。

事項：H&H國際控股（01112）4月17日發(fā)布公告，公司控股股東合生元制藥的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變更：由H&H實際控制人羅飛家族所設(shè)信托擁有的Coliving Limited擬向Bosheng Investment等四家機(jī)構(gòu)收購合生元制藥已發(fā)行股份總數(shù)的3.25%，交易總價1.02億美元(約8億港元)。交易完成后，Coliving持股比例由54%增至57.25%，對H&H國際控股的間接持股占比由36.60%提升至38.80%。對此我們點評如下：

重要股權(quán)變更回顧：近期公司共有三次重大股權(quán)變更事項。目前公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：合生元制藥為H&H控股股東，目前持股占比約67.77%，Coliving Limited以及Bosheng Investment等為合生元制藥股東，其中Coliving為羅飛家族（羅飛、羅云）通過信托結(jié)構(gòu)（UBS trustees）和代理公司（UBS Nominees）設(shè)立用來間接控制上市公司的控制實體，目前持股占比57.25%，而Bosheng Investment等為其他少數(shù)股東，持股占比42.75%。具體來看，近期三大重大股權(quán)變更事項分別為：

1）2017年10月24日，合生元制藥股東Coliving受讓其余四名股東Bosheng Investment等共計1858.5萬股（4.13%）合生元制藥股票，交易總價約7億港元，該交易實為H&H實際控制人羅飛家族增持，交易完成后，Coliving持股比例提升至51.84%，羅飛家族取得合生元制藥控股權(quán)。

2）2018年4月10日，合生元制藥以每股57.5港幣的配售價格（折價率約8.22%）出售約1800萬股H&H國際控股股票，占股本2.82%，所獲資金用于回購Bosheng Investment等少數(shù)股東所持合生元制藥股票，交易完成后，小非減持合生元制藥約2.16%，間接減持H&H約2.82%，引發(fā)當(dāng)日股價大跌，跌幅達(dá)7.42%。

3）本次羅飛家族再度增持合生元制藥股票，持股比例從54%上升至57.25%。

總結(jié)三次變更，公司實際控制人半年內(nèi)先后兩次對合生元制藥進(jìn)行增持，彰顯了對公司未來發(fā)展和股價的信心。

奶粉業(yè)務(wù)跟蹤：奶粉銷售逐月加速，提價將助力奶粉維持高增。根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)顯示，自2017年8月奶粉注冊制落地以來，合生元奶粉銷售增速呈現(xiàn)逐月加速趨勢，而2018年注冊制正式實施后，奶粉銷售更是呈現(xiàn)高速增長，2018年1月/2月零售終端的銷售增速分別超25%和35%，2018年1-2月同增超30%，另外，3月公司擬對合生元奶粉全線平均提價5.7%，由于公司庫存管理能力強(qiáng)、以母嬰門店為主的渠道結(jié)構(gòu)地推能力強(qiáng)，且換包裝經(jīng)銷商無法囤積老貨，主競品亦有同步提價行為，因此我們認(rèn)為提價成功概率大，且對銷量影響小，預(yù)計3月后奶粉業(yè)務(wù)仍將加速增長。

保健品業(yè)務(wù)跟蹤：1-3月Swisse線上增長領(lǐng)跑全行業(yè)，預(yù)計提價將有效增厚全年業(yè)績。根據(jù)淘寶網(wǎng)數(shù)據(jù)，2018年1-3月Swisse阿里平臺線上銷售收入達(dá)2.58億元，同增約50%，無論在收入絕對量還是增速上均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。另外，18年初Swisse針對部分明星產(chǎn)品（如膠原蛋白等）進(jìn)行包裝和配方的升級并提價10-15%，預(yù)計平均提價幅度為5-10%。由于保健品直觀顯性效果不明顯，因此產(chǎn)品認(rèn)知更多依靠品牌力，而Swisse品牌力較強(qiáng)，產(chǎn)品優(yōu)勢強(qiáng)勁，且通過升級配方包裝提價乃順勢而為，因此預(yù)期提價后對銷量影響較小，將有助于提升公司ANC業(yè)務(wù)利潤率，增厚明年業(yè)績。

風(fēng)險因素：原料價格波動風(fēng)險；食品安全風(fēng)險；行業(yè)景氣度下降風(fēng)險。

投資建議：大股東半年來兩次增持彰顯對公司未來發(fā)展和股價的信心，2018Q1雙主業(yè)趨勢向好，提價后預(yù)期全年收入將維持高速增長，由于非經(jīng)常性損益無法預(yù)測，僅考慮核心扣非凈利潤，預(yù)計公司2018-2020年核心eps為2.44/2.96/3.57元，核心利潤同增27%/21%/20%，對應(yīng)2018-2020年P(guān)E約24.5/19.4/15.7倍，維持"買入"評級。（編輯：張鵬艷）