國泰君安：美國經(jīng)濟(jì)刺激政策下消費(fèi)表現(xiàn)復(fù)盤

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國泰君安發(fā)表研報(bào)稱，復(fù)盤美國三輪財(cái)政刺激，由于2020年居家辦公對服飾需求弱，第一輪補(bǔ)貼后2020年4-12月銷售額增速仍為負(fù);2021年隨著恢復(fù)線下而對服飾需求提升，第三輪補(bǔ)貼后服裝銷售額大幅改善，2021年3月實(shí)現(xiàn)疫情后的首度正增速。中游制造受益提前補(bǔ)庫&全球供應(yīng)鏈布局，業(yè)績彈性大&傳導(dǎo)節(jié)奏快。彈性比較來看，中游制造 >下游渠道 >終端銷售。雖然美國及中國消費(fèi)刺激政策形式有所不同，但終端消費(fèi)者行為邏輯類似，美國情形或有借鑒意義。隨以舊換新補(bǔ)貼及相關(guān)政策推進(jìn)，若國內(nèi)居民消費(fèi)如期改善，國泰君安建議關(guān)注相關(guān)板塊品牌及制造端龍頭公司的業(yè)績及估值彈性。

政策總覽：消費(fèi)刺激模式為支票發(fā)放，合計(jì)三輪8670億美元，約為美國GDP4%。從2020年疫情爆發(fā)開始，美國進(jìn)行3月財(cái)政刺激，均包含對居民的直接現(xiàn)金轉(zhuǎn)移支付，總規(guī)模為8670億美元，約為美國GDP的4%。第一輪在2020年3-4月，符合條件家庭每成人1200美元，兒童500美元;第二輪2020年12月增加補(bǔ)貼每成人兒童均600美元;第三輪2021年3月每成人兒童均1400美元。從消費(fèi)支出角度看，耐用品 >非耐用品 >服務(wù)，增長高峰出現(xiàn)在第三輪現(xiàn)金補(bǔ)貼。2020年3月-4日雖然第一輪現(xiàn)金補(bǔ)貼已發(fā)放，但受制于消費(fèi)場景及未來預(yù)期，個(gè)人消費(fèi)支反而有一定下滑。隨第二輪及第三輪現(xiàn)金補(bǔ)貼發(fā)放及防疫路徑明確，消費(fèi)力開始呈現(xiàn)，第二輪期間耐用品消費(fèi)同比20%，第三輪同比增長達(dá)80%。由于疫情期間場景受限，耐用品表現(xiàn)明顯好于非耐用品及服務(wù)。

紡織服裝：受需求轉(zhuǎn)移影響，消費(fèi)力刺激主要集中在第三輪體現(xiàn)。由于2020年居家辦公對服飾需求弱，第一輪補(bǔ)貼后2020年4-12月銷售額增速仍為負(fù)，但環(huán)比出現(xiàn)較為明顯的改善;2021年隨著恢復(fù)線下而對服飾需求提升，第三輪補(bǔ)貼后服裝銷售額大幅改善，2021年3月實(shí)現(xiàn)疫情后的首度正增速。參考阿迪達(dá)斯業(yè)績及估值，受益經(jīng)濟(jì)刺激落實(shí)及新一輪現(xiàn)金補(bǔ)貼預(yù)期，20Q3實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，疊加經(jīng)濟(jì)刺激政策對預(yù)期的催化，2020Q4公司估值達(dá)階段性高點(diǎn)，2021Q3受益消費(fèi)力集中釋放，業(yè)績達(dá)階段高點(diǎn)，但估值開始回落。

輕工制造：中游制造受益提前補(bǔ)庫&全球供應(yīng)鏈布局，業(yè)績彈性大&傳導(dǎo)節(jié)奏快。彈性：中游制造 >下游渠道 >終端銷售。中游制造受益全球供應(yīng)鏈優(yōu)勢、制造端份額提升，疊加下游補(bǔ)庫渠道，業(yè)績端彈性大于下游渠道及終端銷售。節(jié)奏：中游制造=下游渠道 >終端銷售。疫情致使終端銷售場景率先受損，因而終端銷售增速2020Q2承壓，其后隨消費(fèi)能力釋放逐步上行;頭部渠道經(jīng)營穩(wěn)健性更強(qiáng)，故2020Q2即受益消費(fèi)刺激，其后表現(xiàn)穩(wěn)健。中游制造提前受益下游補(bǔ)庫，且全球供應(yīng)鏈帶動(dòng)份額提升，故2020Q2起業(yè)績增速上行。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格持續(xù)上漲、海外通脹超預(yù)期等。