華創(chuàng)證券：維持騰訊控股(00700)“推薦”評級 目標價473.63-526.25港元

智通財經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報告稱，維持騰訊控股(00700)“推薦”評級，預計公司24-26年實現(xiàn)收入6655/7257/7840億元，YOY+9%/9%/8%;實現(xiàn)NON-IFRS口徑下歸母凈利潤2197/2464/2742億元，YOY+39%/12%/11%;實現(xiàn)NON-IFRS EPS23.94/27.55/31.44元，YOY+44%/15%/14%，目標價473.63-526.25港元。9月4日，淘寶天貓發(fā)布公告稱，計劃新增微信支付能力，并于意見征集結(jié)束后，進行平臺規(guī)則調(diào)整。

華創(chuàng)證券主要觀點如下：

電商平臺的支付手續(xù)費約在0.1%~0.3%。

就電商場景而言，錢包公司以交易流水抽成形式，向電商平臺收取手續(xù)費形成收入，并會在電商平臺的營業(yè)成本中形成“支付處理費用”。例如過去拼多多的支付手續(xù)費約為0.1%，美團約為0.3%。通過倒拆關(guān)聯(lián)交易得出支付寶向淘天集團收取的手續(xù)費率約為0.2%。

有望每年為微信支付帶來幾十億至一百多億量級的收入，對應對FTB業(yè)務1%~4%左右的拉動。

該行依據(jù)FY25淘天集團GMV的機構(gòu)一致預期8.3萬億做彈性測算。保守(0.1%)/中性(0.2%)/樂觀(0.6%)情況下，該行預計每5%的滲透率有望每年為微信支付帶來4.2/8.3/25.0億元的收入。綜合考慮滲透率(假設小于35%)，則有望每年帶來幾十億至一百多億量級的收入增量，對應FTB25年收入的機構(gòu)一致預期4317億元，大致對應1%~4%左右的拉動。此外，該行認為微信支付接入淘天集團的另一大重要作用，在于有望形成的電商交易支付數(shù)據(jù)、消費行為數(shù)據(jù)、商戶數(shù)據(jù)的回流，彌補騰訊在這一領(lǐng)域的短板，促進視頻號直播電商的發(fā)展。(機構(gòu)一致預期均截止24年9月11日)

收入結(jié)構(gòu)變化與零錢支付占比提升，F(xiàn)TB業(yè)務有望維持“低增速+毛利率緩慢提升”狀態(tài)。

2Q23以來，該行觀察到了FTB業(yè)務毛利率持續(xù)的提升，該行認為一方面來自于收入結(jié)構(gòu)的變化，相對高毛利率的視頻號商家技術(shù)服務費占比提升，相對低毛利率支付業(yè)務的增速在24年以來也有所放緩。另一方面，該行認為今年以來支付業(yè)務本身也有毛利率提升的趨勢，驅(qū)動因素是零錢支付占比的提升。這一部分的流水不需要承擔發(fā)卡行成本與網(wǎng)聯(lián)清算費用，屬于高毛利率的流水，占比提升預計就會帶來整體毛利率的增長。展望未來，該行認為在有挑戰(zhàn)性的宏觀經(jīng)濟和消費環(huán)境中，支付業(yè)務收入的增速可能會維持在一個相對較低的水平上，但上述兩點毛利率增長的驅(qū)動因素有望持續(xù)，進而使得FTB業(yè)務維持“低增速+毛利率緩慢提升”的狀態(tài)。

風險提示：宏觀經(jīng)濟波動風險;微信支付滲透率提升不及預期風險;零錢余額支付滲透率提升不及預期風險。