三種“末日?qǐng)鼍啊保好拦煽赡茉谖磥?lái)18個(gè)月跌近40%

本文選自“華爾街見(jiàn)聞”，作者祁月。

“未來(lái)18個(gè)月，美股有可能跌去接近40%。”

正值美股明顯波動(dòng)持續(xù)了兩個(gè)月、投資者們激烈爭(zhēng)論貿(mào)易戰(zhàn)前景、美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)收緊貨幣政策之際，上述警告是如此聳人聽(tīng)聞。它來(lái)自于美國(guó)咨詢公司DataTrek Research聯(lián)合創(chuàng)始人Nicholas Colas。

毫無(wú)疑問(wèn)，現(xiàn)在很多投資者疑惑事情會(huì)發(fā)展到何種糟糕的地步，跌幅究竟會(huì)有多大。已在華爾街從業(yè)多年，曾是券商Convergex首席市場(chǎng)分析師的Nicholas Colas認(rèn)為，美股跌幅深度取決于華爾街會(huì)以何種方式拋售。

Nicholas Colas提出了三種可能發(fā)生的情形：

一、“突然崩盤(pán)?！鳖愃朴?987年那種短時(shí)間內(nèi)迅速爆發(fā)的股市崩跌。

二、“一場(chǎng)慢鏡頭播放的火車相撞事故。”盡管股市觸底花了很長(zhǎng)時(shí)間，但平均起來(lái)多數(shù)時(shí)間都在陰跌。

三、“一場(chǎng)由某種催化劑點(diǎn)燃的價(jià)格重置?！蓖顿Y者擔(dān)心經(jīng)濟(jì)衰退可能正在接近，即使現(xiàn)在尚未出現(xiàn)。

“突然崩盤(pán)”

Nicholas Colas預(yù)計(jì)，這種假設(shè)可能對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生影響，聽(tīng)上去的感受可能比實(shí)際情況糟糕得多。

當(dāng)年在1987年黑色星期一大崩盤(pán)發(fā)生之后，道指創(chuàng)出了史上最大單日跌幅，但美股當(dāng)年年終依然收高，收盤(pán)點(diǎn)位較崩盤(pán)時(shí)期的最低點(diǎn)高了將近10%。

他估算，一旦真的發(fā)生1987式崩盤(pán)，標(biāo)普500指數(shù)的市盈率將從現(xiàn)在的9.3倍暴跌至2.187倍?；谏现芪宓氖毡P(pán)價(jià)計(jì)算，股指可能進(jìn)一步下跌16%左右，將較歷史峰值跌去24%。

“慢鏡頭火車相撞”

這種假設(shè)建立在周期調(diào)整市盈率（CAPE）的基礎(chǔ)之上，目前標(biāo)普500指數(shù)的這一指標(biāo)讀數(shù)為31.88，相當(dāng)于世紀(jì)之交的互聯(lián)網(wǎng)泡沫峰值時(shí)期，將近是長(zhǎng)期均值（16.8）的兩倍。

如果向著歷史均值回歸，就意味著標(biāo)普500指數(shù)可能跌至1646點(diǎn)， 相當(dāng)于未來(lái)跌幅將達(dá)36.8%，屆時(shí)將較歷史峰值低42.7%。上一次股指跌至這一水平還是在2013年9月。

Nicholas Colas預(yù)計(jì)，標(biāo)普500若要跌至上述水平，可能需要12到18個(gè)月的時(shí)間才能完成。

而他認(rèn)為，這種假設(shè)可能不會(huì)實(shí)現(xiàn)。

“價(jià)格重置”

“從目前來(lái)看，最有可能出現(xiàn)的是第三種假設(shè)情形，只要美債收益率曲線持續(xù)趨于平坦化?！盢icholas Colas在報(bào)告中這樣寫(xiě)道。

美債收益率曲線平坦化被視為一個(gè)不祥之兆，因?yàn)樗馕吨顿Y者對(duì)經(jīng)濟(jì)持有不太樂(lè)觀的預(yù)期。

以此為基礎(chǔ)測(cè)算，經(jīng)濟(jì)衰退往往會(huì)沖擊企業(yè)，令其盈利從危機(jī)來(lái)臨前的峰值平均減少20%-30%。假設(shè)股指市盈率保持不變，則指數(shù)可能跌至2106點(diǎn)至1776點(diǎn)區(qū)間內(nèi)。取1941點(diǎn)這個(gè)區(qū)間中值測(cè)算，意味著標(biāo)普500指數(shù)將從周五收盤(pán)點(diǎn)位跌去25.5%。

讓市場(chǎng)焦慮的不僅僅有貿(mào)易戰(zhàn)，還有美聯(lián)儲(chǔ)不斷收縮的貨幣政策。

上周五，美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期，華爾街投行紛紛指出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正在放緩，如果美聯(lián)儲(chǔ)在這個(gè)時(shí)候繼續(xù)收緊貨幣，那可能會(huì)給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)帶來(lái)負(fù)面影響。

華爾街：美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于周期尾部

周末，不少投行警告，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入到了本輪周期的尾部。

花旗指出，上周五的大幅不及預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正在趨緩。

摩根大通指出，OIS曲線出現(xiàn)了自2005年以來(lái)的首次反轉(zhuǎn)，這意味著要么市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前政策存在失誤，要么投資者認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入周期尾聲。

摩根士丹利則警告稱，目前進(jìn)入經(jīng)濟(jì)周期尾部的信號(hào)已經(jīng)非常明顯，如果保護(hù)主義繼續(xù)抬頭以及債務(wù)繼續(xù)膨脹，那么經(jīng)濟(jì)周期結(jié)束的來(lái)臨可能會(huì)比人們預(yù)計(jì)的更快。

花旗的全球宏觀策略團(tuán)隊(duì)也在一份研報(bào)中探討了近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速降溫：

十個(gè)西方發(fā)達(dá)國(guó)家組成的十國(guó)集團(tuán)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力下降，但是依然在長(zhǎng)期趨勢(shì)線以上，新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力也在下降，但是不及十國(guó)集團(tuán)下降明顯；

美國(guó)的數(shù)據(jù)在一季度也顯示出疲態(tài)；

真實(shí)數(shù)據(jù)（hard data）和調(diào)查數(shù)據(jù)（soft data）之間的差距依然存在，因此，較弱的調(diào)查數(shù)據(jù)可能對(duì)真實(shí)GDP產(chǎn)生的影響較弱；

從全球來(lái)看，依然有一些經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)動(dòng)力較弱，同時(shí)數(shù)據(jù)帶來(lái)的往往也是負(fù)面消息。

全球的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都在惡化，此外，信貸脈沖和花旗的先導(dǎo)指數(shù)也顯示出，在未來(lái)數(shù)月中，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能進(jìn)一步放緩。

花旗：美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)收縮或?qū)⒔o經(jīng)濟(jì)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)帶來(lái)壓力

隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨緩，摩根大通關(guān)于OIS是周期結(jié)束的預(yù)警得到印證。此外，美國(guó)金融博客網(wǎng)站Zero Hedge指出，美聯(lián)儲(chǔ)今年再次加息兩到三次，以及在2019年加息三次的希望已經(jīng)正式失效。

花旗分析師Jeremy Hale稱：

我們計(jì)算出美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)進(jìn)入到略有限制的區(qū)域與均衡匯率的中間地帶，如果進(jìn)一步收緊，將會(huì)給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)帶來(lái)負(fù)面影響。

此外，花旗還指出，在周期的尾部，美聯(lián)儲(chǔ)決策錯(cuò)誤的概率急劇上升，在美股上行九年后也在孕育著可能的下行。

不過(guò)，花旗并不奉勸投資者拋售美股，因?yàn)樵谶@個(gè)弱化的周期將會(huì)有較少的正面效果，同時(shí)受限的美聯(lián)儲(chǔ)決策也將撫平收益率曲線。市場(chǎng)將可能在頂部盤(pán)桓一年甚至更久的時(shí)間。（編輯：姜禹）