智通財(cái)經(jīng)APP獲悉,中信證券發(fā)布研報(bào)稱,國(guó)君海通并購(gòu)為本輪周期首單頭部機(jī)構(gòu)并購(gòu)案例,也是行業(yè)首單上市券商并購(gòu)案例,響應(yīng)了國(guó)家打造一流投資銀行、促進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的宏觀方向,長(zhǎng)期有望顯著改變行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局,并為證券行業(yè)后續(xù)并購(gòu)重組打開空間。推薦同屬同一實(shí)控人的證券公司以及后續(xù)市場(chǎng)化并購(gòu)可能性較高的證券公司。
中信證券主要觀點(diǎn)如下:
事件:
2024年9月5日,國(guó)泰君安公告擬通過向海通證券全體A/H股換股股東發(fā)行A/H股股票的方式,換股吸收合并海通證券并發(fā)行A股股票募集配套資金。
并購(gòu)影響:本輪周期首單頭部機(jī)構(gòu)并購(gòu)案例,有望顯著改變行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。
自2023年11月證監(jiān)會(huì)提出鼓勵(lì)并購(gòu)重組號(hào)召以來,證券行業(yè)并購(gòu)重組持續(xù)取得突破,國(guó)聯(lián)民生、浙商國(guó)都、西部國(guó)融、國(guó)信萬和先后推出自身并購(gòu)重組計(jì)劃。但前期并購(gòu)集中于中型券商,此次國(guó)君海通并購(gòu)方案的推出是此輪周期首單頭部機(jī)構(gòu)并購(gòu)案例,有望對(duì)證券行業(yè)格局產(chǎn)生重要影響,具體來看:
資產(chǎn)及資本均位居行業(yè)首位:根據(jù)兩家證券公司的2024年中報(bào),國(guó)君海通總資產(chǎn)規(guī)模分別為8981億和7214億元,排名行業(yè)第2和第5位,合并后總資產(chǎn)16195億,位居行業(yè)首位,領(lǐng)先次席8.32%(1245億);歸屬母公司凈資產(chǎn)規(guī)模分別為1681億和1630億元,排名行業(yè)第3和第4位,合并后歸母凈資產(chǎn)3311億位居行業(yè)首位,領(lǐng)先次席11.37%(518億);凈資本分別為917和855億,位居行業(yè)第5和第7,合并后凈資本1772億位居行業(yè)首位,領(lǐng)先次席21.29%(311億)。
收入利潤(rùn)距頭部仍有空間,經(jīng)營(yíng)效率有待進(jìn)一步提升:受海通國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)事件影響,海通證券凈利潤(rùn)近三年來顯著承壓,根據(jù)兩家公司的2024年中報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算,國(guó)君海通合并后營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)分別為260億和60億,均排名行業(yè)第2(國(guó)君為第6和第4),為行業(yè)榜首的86.1%和56.6%。以此計(jì)算,合并后攤薄年化ROE為3.6%,較行業(yè)平均水平存在一定差距。如不考慮2024H1海通國(guó)際業(yè)務(wù)利潤(rùn)負(fù)面影響,則合并后利潤(rùn)規(guī)模有望達(dá)到行業(yè)榜首的81.3%。
各項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)力均位居行業(yè)前三,信用業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯。分業(yè)務(wù)來看,國(guó)君海通2024H1合并后的經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息和投資收益規(guī)模為48億、20億、28億、28億和68億,分別排名行業(yè)第2、第1、第3、第1和第2。投行收入和信用業(yè)務(wù)收入均登頂行業(yè),領(lǐng)先行業(yè)次席16%和152%,在其最具優(yōu)勢(shì)的信用業(yè)務(wù)中2024H1國(guó)君海通合并后的融出資金和買入返售金融資產(chǎn)規(guī)模分別達(dá)1469和955億元,領(lǐng)先行業(yè)次席335和394億元;經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與榜首實(shí)力較為接近,落后行業(yè)榜首2.3%;資管與投資業(yè)務(wù)落后行業(yè)榜首44%和43%。
并購(gòu)意義:響應(yīng)一流投資銀行構(gòu)建要求,促進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。
2023年中央金融工作會(huì)議提出“支持國(guó)有大型金融機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng),當(dāng)好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主力軍和維護(hù)金融穩(wěn)定的壓艙石”的宏觀方向。2024年證監(jiān)會(huì)《關(guān)于加強(qiáng)證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的意見(試行)》進(jìn)一步提出“到2035年,形成2至3家具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)引領(lǐng)力的投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”的具體要求。國(guó)君海通合并方案的推出標(biāo)志著一流投行的建設(shè)與改革開始充分落地于實(shí)踐,圍繞優(yōu)化行業(yè)資源配置的后續(xù)舉措值得期待。
后續(xù)展望:成為上市券商并購(gòu)案例藍(lán)本,有望推動(dòng)多項(xiàng)資本市場(chǎng)運(yùn)作。
此次國(guó)君海通并購(gòu)是行業(yè)首單上市券商并購(gòu),將在國(guó)有企業(yè)換股并購(gòu)定價(jià)、并購(gòu)?fù)耸袡C(jī)制、中小股東利益保護(hù)等多個(gè)方面進(jìn)行嘗試,有望為后續(xù)其他上市券商并購(gòu)積累經(jīng)驗(yàn)。同時(shí),圍繞證券公司對(duì)于公募基金的“一參一控”限制,風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)剝離等問題,機(jī)構(gòu)的股權(quán)運(yùn)作值得關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)因素:
A股成交額大幅下降,信用業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露,自營(yíng)業(yè)務(wù)投資虧損,資本市場(chǎng)改革進(jìn)度不及預(yù)期,收購(gòu)進(jìn)展不及預(yù)期或失敗風(fēng)險(xiǎn)。
投資建議:
國(guó)君海通并購(gòu)方案的落地有望深度推動(dòng)行業(yè)資源優(yōu)化配置,并為證券行業(yè)后續(xù)并購(gòu)重組打開空間。在此趨勢(shì)下,行業(yè)活力和資本市場(chǎng)關(guān)注度有望顯著提升,推薦:1)同屬同一實(shí)控人的證券機(jī)構(gòu);2)后續(xù)市場(chǎng)化并購(gòu)可能性較高的證券公司。