華泰證券(06886)：四大板塊深轉(zhuǎn)型促增長

本文來自中泰國際的研報《華泰證券(06886)：國際業(yè)務(wù)滿堂紅，四大板塊深轉(zhuǎn)型促增長》，作者為中泰國際研究部。

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰國際發(fā)表研報稱，華泰證券(06886)2017年經(jīng)營穩(wěn)健，盈利能力持續(xù)增強;財富管理加速轉(zhuǎn)型，規(guī)?；?、體系化、平臺化發(fā)展優(yōu)勢明顯上升;并購重組優(yōu)勢凸顯，機構(gòu)業(yè)務(wù)多元化發(fā)展;投資管理三輪驅(qū)動，業(yè)績穩(wěn)中有升;全業(yè)務(wù)鏈跨境聯(lián)動增強，國際業(yè)務(wù)發(fā)展打開新格局。

經(jīng)營穩(wěn)健，盈利能力持續(xù)增強。公司全年實現(xiàn)總收入為313.23億元人民幣，同比增長27%;實現(xiàn)歸母凈利潤92.77億元，對應(yīng)EPS 1.3元，同比增長48%;整體ROE和ROA分別為10.6%和7.7%，較2016年3.0%和2.1%的水平顯著上升。

公司各板塊業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，雖然傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入有所下滑，資本中介、機構(gòu)業(yè)務(wù)和投資管理收入均穩(wěn)步上升，國際業(yè)務(wù)實現(xiàn)爆發(fā)性增長，實現(xiàn)收入37.67億元，同比增長952%，占總收入12%，創(chuàng)歷史新高。

財富管理加速轉(zhuǎn)型，規(guī)?；?、體系化、平臺化發(fā)展優(yōu)勢明顯上升。受市場影響，17年收入(141億元)和市占率均略有下滑，但行業(yè)地位穩(wěn)固：股基交易量，居行業(yè)之首;客戶規(guī)模攀升至約1217萬人;移動交易不斷推進(jìn)，2017年，98.49%的開戶以及85.29%的交易通過APP完成，“漲樂財富通”月活數(shù)長期位居證券公司類APP第一名;客戶價值持續(xù)深化助力收入結(jié)構(gòu)日益優(yōu)化，傭金率穩(wěn)定在萬分之二的水平。公司金融產(chǎn)品銷售規(guī)模顯著增長，資本中介業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步提升。

此外，憑借與江蘇銀行的合作，公司有望嫁接其廣大客戶群。公司未來主要戰(zhàn)略布局為：以交易服務(wù)為基礎(chǔ)、以“漲樂財富通”為平臺打造新零售業(yè)務(wù)體系;以投資顧問為核心、以全業(yè)務(wù)鏈為依托打造財富管理業(yè)務(wù)體系。

并購重組優(yōu)勢凸顯，機構(gòu)業(yè)務(wù)多元化發(fā)展。17年公司機構(gòu)業(yè)務(wù)聚焦行業(yè)、區(qū)域，深耕客戶價值，打造全業(yè)務(wù)鏈體系，投行業(yè)績穩(wěn)步攀升，實現(xiàn)收入54.25億元，同比增長7.1%。其中完成并購重組15家，首奪行業(yè)桂冠，主導(dǎo)完成360重組上市等重多備受市場關(guān)注的項目;股票/債券承銷市占率4.629%/4.479% (含華泰聯(lián)合)穩(wěn)中有升，可交債承銷數(shù)量連續(xù)第三年保持行業(yè)第一。交易業(yè)務(wù)方面，公司全面建設(shè)大數(shù)據(jù)系統(tǒng)平臺，著力布局FICC業(yè)務(wù)、推進(jìn)OTC業(yè)務(wù)，全年場外期權(quán)交易業(yè)務(wù)存量388筆。

投資管理三輪驅(qū)動，業(yè)績穩(wěn)中有升。公司著力提升資產(chǎn)獲取、資產(chǎn)定價和產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)，全年整體收入34.35億，同比增長3.3%。其中，傳統(tǒng)資管收入同比增長23%至19.5億，資管/資產(chǎn)證券化規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)第二/第三;私募基金認(rèn)/實繳規(guī)模422/348億元人民幣。

公募基金：南方基金(持股45%)及華泰柏瑞(持股49%)公募規(guī)模分別為4400/826億元人民幣。預(yù)期未來公司將進(jìn)一步開拓高階業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

全業(yè)務(wù)鏈跨境聯(lián)動增強，國際業(yè)務(wù)發(fā)展打開新格局。公司加強國內(nèi)外投行一體化建設(shè)進(jìn)程，研究、機構(gòu)服務(wù)、投資管理等多元業(yè)務(wù)聯(lián)動發(fā)展。華泰金控(香港)17年收入同比增長667%至17億元，歸母凈利潤扭虧為盈至6.2億元;AssetMark期末資產(chǎn)總規(guī)模同比上升31%至424億美元(TAMP行業(yè)市占率9.5%)，為公司財富管理轉(zhuǎn)型對接全球資源提供了強大的平臺。

以下為業(yè)績會議紀(jì)要：

Q1: 公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率最新狀況，管理層認(rèn)為是否出現(xiàn)見底跡象，對未來的傭金走勢預(yù)測?

公司2017年的傭金的平均水平大概是萬分之二，就傭金而言，如果沒有基于投行為客戶創(chuàng)造價值的能力，中國A股市場的傭金仍有下降壓力，只有確定了為客戶創(chuàng)造價值，基于金融本身的能力，才能體現(xiàn)傭金的真正價值。

Q2: 在機構(gòu)業(yè)務(wù)中，公募基金的分倉市占率去年有所下降，原因是什么，公司未來會怎么做?

2017年機構(gòu)業(yè)務(wù)客戶在公司服務(wù)體系內(nèi)不只有公募基金，公募基金只是公司客戶服務(wù)的一部分。就業(yè)務(wù)收入而言，占比較小，公司更大的服務(wù)體系是在其他業(yè)務(wù)上。公司堅持機構(gòu)業(yè)務(wù)以投資銀行業(yè)務(wù)為龍頭，聚焦重點行業(yè)，深耕優(yōu)質(zhì)客戶，從而繼續(xù)優(yōu)化機構(gòu)客戶服務(wù)體系。

Q3: 公司去年的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場規(guī)模是略有下滑的，如何更好的將經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財富管理去轉(zhuǎn)型?

公司從2007年開始進(jìn)行通道業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，2011年開始重構(gòu)財富管理業(yè)務(wù)體系。在相當(dāng)長的一段時間內(nèi)，追求客戶資產(chǎn)和客戶資產(chǎn)規(guī)模的不斷增加，是公司堅定的戰(zhàn)略考慮。

公司從2016年開始調(diào)整人員結(jié)構(gòu)，從以營銷為主，用營銷來推動市場占有率提升的方式，轉(zhuǎn)變成以專業(yè)的金融服務(wù)能力為主的，為客戶創(chuàng)造價值的方式。

2017年公司的人員結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生大幅度變化，投顧人員占到整個業(yè)務(wù)人員占比超過25%。財富管理轉(zhuǎn)型之路，公司一直走在行業(yè)前沿，未來也將堅定不移。公司多年來的積累換來了當(dāng)期全面戰(zhàn)略主動轉(zhuǎn)型的窗口期，市占率下降是轉(zhuǎn)型期的一個階段，并不影響公司在行業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢。

Q4: 公司財富管理轉(zhuǎn)型的具體進(jìn)展程度，投顧目前的業(yè)務(wù)能力，KPI考核標(biāo)準(zhǔn)?財富管理轉(zhuǎn)型的終極目標(biāo)?

公司財富管理轉(zhuǎn)型的目標(biāo)，通俗而言，即在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中去掉傭金后，業(yè)務(wù)人員的收入水平扔至少保持現(xiàn)有水平。公司當(dāng)前擁有2000多名投資顧問，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠服務(wù)1000多萬的龐大客戶群體。

對于考核而言，投資顧問的資格證監(jiān)會有明確的規(guī)定，有相關(guān)的考試和從業(yè)時間，公司內(nèi)部也有一系列的評級體系，內(nèi)部也有對投資顧問特定的評級評價體系。

公司從2008年開始建立客戶關(guān)系管理系統(tǒng)，投顧平臺在2016年底上線，收購AssetMark過程，公司逐步打造華泰優(yōu)質(zhì)投顧體系，不僅限于A股市場經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)體系中的股票推薦，而是真正能為客戶創(chuàng)造價值，根據(jù)客戶的風(fēng)險偏好，收益需求，為客戶做資產(chǎn)配置，提供專業(yè)化的投資服務(wù)。

公司未來將繼續(xù)加大投入，基于公司此前對客戶的分層分級的服務(wù)體系，對應(yīng)產(chǎn)品體系的優(yōu)化和深化，產(chǎn)品規(guī)模和產(chǎn)品的數(shù)量、種類的不斷提升，結(jié)合正在進(jìn)行的以投資銀行為核心，強化投行基因、資產(chǎn)獲取與定價、產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)的一體化能力，更好的為客戶提供系統(tǒng)化的投資顧問的服務(wù)。

Q5：公司在金融科技的發(fā)展情況，在金融科技領(lǐng)域與AssetMark的合作，是否有相關(guān)量化數(shù)據(jù)可以跟蹤?

科技發(fā)展到今天，科技和金融已經(jīng)一體化了。探索如何發(fā)揮科技的力量和體系，打造公司一體化的持續(xù)發(fā)展的平臺，是公司一直在追求的目標(biāo)。

華泰每年都在科技IT領(lǐng)域投入，中國證監(jiān)會從今年開始，會對證券公司對于科技人員，資本支出，這些方面的投入做一個更加量化的考察，并會把其納入到對證券公司的綜合評價上去。

當(dāng)前，我們的IT人員占全員大概6%，專門做外包服務(wù)的超過1000 人。未來華泰將持續(xù)加大對金融科技的投入，當(dāng)前公司形成了一定特色，但與外資行仍有所差別。

Q6：公司強調(diào)國際業(yè)務(wù)發(fā)展，跨境業(yè)務(wù)布公司布局思路，如何與AssetMark實現(xiàn)打通?

跨境業(yè)務(wù)是我們2018年要著力發(fā)展的業(yè)務(wù)，證監(jiān)會也于2017年會批準(zhǔn)公司跨境業(yè)務(wù)資格。無論是香港市場還是美國市場，金融工具、金融產(chǎn)品以及為客戶服務(wù)的手段，金融產(chǎn)品的豐富度，要比內(nèi)地復(fù)雜很多。

一方面公司希望通過境外市場比較豐富的金融產(chǎn)品和金融手段提升公司的核心競爭能力。另一方面，對于客戶而言，我們需要通過跨境方式為其提供避險工具，提供專業(yè)化的金融服務(wù)手段。國內(nèi)剛兌已經(jīng)打破，信用違約問題撲面而來，回歸金融市場本源是趨勢?？缇硺I(yè)

務(wù)例如CDS可以風(fēng)險對沖。如果跨境聯(lián)動，甚至境內(nèi)外可以打通，為客戶服務(wù)能力將持續(xù)提升。

對于AssetMark，一方面要把AssetMark 平臺業(yè)務(wù)體系流程的業(yè)務(wù)理念在內(nèi)地落地生根。華泰在08年就開始建立類似平臺，建立客戶管理體系，到現(xiàn)在的投顧體系。這是財富管理轉(zhuǎn)型堅定不移的方向，這是我們的戰(zhàn)略。另一方面，加強與AssetMark 的進(jìn)一步融合，為客戶海外資產(chǎn)配置提供更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。我們的很多客戶是有海外資產(chǎn)的，如何管理好客戶的海外資產(chǎn)，如何運用AssetMark 管理好，公司是作為AssetMark的主要股東，講持續(xù)加強其業(yè)務(wù)能力，提升其資產(chǎn)管理規(guī)模。

Q7：CDR指導(dǎo)意見出臺，公司的戰(zhàn)略布局情況?

對華泰而言，聚焦中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，多年來已經(jīng)做了大量的工作，如分眾傳媒、360的回歸等，未來在CDR政策推進(jìn)下將在新經(jīng)濟(jì)回歸方面持續(xù)工推進(jìn)。

Q8：中國各行各業(yè)處在去產(chǎn)能去杠桿的階段，公司對證券去產(chǎn)能的做何判斷，或者說未來是否會出現(xiàn)更多的M&A?

公司投行參與過許多國內(nèi)的券商的上市、重組，公司自身在并購上尋求差異化特質(zhì)，國內(nèi)大部分券商都沒有與華泰差異化的特質(zhì)，例如看中的就是客戶價值，希望量化客戶貢獻(xiàn)度，用客戶價值估值收購，但目前環(huán)境下難度較大。

Q9：公司怎么看待證券公司未來的競爭格局和公司在這方面的競爭優(yōu)勢?

證券行業(yè)未來會是強者恒強的競爭格局，一個機構(gòu)主導(dǎo)的時代即將到來，為有一定能力的客戶提供金融服務(wù)，才是投資銀行的未來，以專業(yè)能力為客戶創(chuàng)造價值。國內(nèi)券商真正能為機構(gòu)創(chuàng)造價值的不多，能對客戶和行業(yè)發(fā)展方向有所把握的國內(nèi)投行不多。

公司覺得未來的行業(yè)會發(fā)生積極深刻的變化，如IPO制度的變革，行業(yè)面臨很多挑戰(zhàn)與機遇，有差異化能力和核心優(yōu)勢的券商會在未來的競爭之間逐步的拉開與競爭對手之間的距離，對華泰而言，公司希望趕上這個浪潮。

Q10：公司與江蘇銀行會開展全面戰(zhàn)略合作，有什么合作考慮和方向?

江蘇銀行是公司的一個重要的機構(gòu)客戶，然后我們又是它的主要的股東之一(第3大股東)。雙方將持續(xù)深化合作。我們的合作主要基于客戶資源的共享，為客戶提供全方位的產(chǎn)品服務(wù)和一些其他方面的服務(wù)。在基礎(chǔ)業(yè)務(wù)方面，比如資金的存管方面、貸業(yè)務(wù)ABS 方面、在資金拆借和相互支持方面，在投行方面也會有合作。

其次，通過我們的專業(yè)能力，在某些業(yè)務(wù)領(lǐng)域中間幫助江蘇銀行。目前，商業(yè)銀行同樣面臨結(jié)構(gòu)調(diào)整，資管新規(guī)對現(xiàn)代商業(yè)銀行的挑戰(zhàn)比較大，商業(yè)銀行是做資金交易的，對資產(chǎn)定價方面有所不足，鑒于此，我們會在資產(chǎn)定價上強化合作，為其做大做強貢獻(xiàn)力量。(編輯：胡敏)