港機(jī)煤機(jī)雙增長(zhǎng) 三一國(guó)際（00631）盈利觸底回升

本文編選自方正證券研報(bào)，原標(biāo)題為《三一國(guó)際(00631)盈利開始反轉(zhuǎn) 持續(xù)性可期》。

摘要：

(1)三一國(guó)際（00631）產(chǎn)品以港口機(jī)械和煤炭機(jī)械為主。①以港口機(jī)械和煤炭機(jī)械為主，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。截止到2017年，三一國(guó)際營(yíng)收中51.5%來自港口機(jī)械，營(yíng)收中48.5%來自于煤礦機(jī)械。②以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主。2017年三一國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入占比為72.4%，海外市場(chǎng)占比為27.6%，公司以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主。

(2)2017年?duì)I收同比大幅增長(zhǎng)，公司整體盈利能力觸底回升。①營(yíng)收同比大幅提升。受益煤炭?jī)r(jià)格上漲，煤炭機(jī)械需求增加與港口機(jī)械出口增加，公司2017年港口機(jī)械實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1279百萬元，同比增長(zhǎng)14.8%，煤礦設(shè)備實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1202百萬元，同比增長(zhǎng)65.1%，總體同比增長(zhǎng)34.6%。②公司整體盈利能力觸底回升。受到原材料價(jià)格上漲影響，(撇除存貨減值撥備)2017年公司毛利率為29.7%同比下降2.6個(gè)百分點(diǎn);撥備減值減少，2017年凈利率9.27%較2016年凈利率-34.7%提升44個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為隨著資產(chǎn)減值損失對(duì)公司盈利能力影響的逐步消除，公司的盈利能力觸底回升，將逐步回升到正常水平。

(3)煤機(jī)在鞏固傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上，打造新增長(zhǎng)極，持續(xù)性可期。①設(shè)備更新期+煤炭企業(yè)業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)煤機(jī)設(shè)備投資，煤機(jī)行業(yè)迎來復(fù)蘇。②掘進(jìn)機(jī)龍頭享行業(yè)復(fù)蘇東風(fēng)，不斷開拓新的應(yīng)用場(chǎng)景，打開的新的成長(zhǎng)空間。掘進(jìn)機(jī)不僅僅應(yīng)用在煤炭挖掘領(lǐng)域，在礦山、隧道、水利工程等方面同樣有著廣泛的應(yīng)用。公司作為掘進(jìn)機(jī)龍頭，不斷開拓掘進(jìn)機(jī)新的應(yīng)用場(chǎng)景，打開新的增長(zhǎng)空間。③綜采設(shè)備市占率提升可期。中國(guó)煤炭產(chǎn)量維持在高位，綜采設(shè)備市場(chǎng)空間穩(wěn)定，經(jīng)過多年的技術(shù)積累，三一國(guó)際在綜采領(lǐng)域已經(jīng)有了較好的技術(shù)儲(chǔ)備，三一國(guó)際研發(fā)團(tuán)隊(duì)通過大量的井下調(diào)研，與德國(guó)專家合作共同開發(fā)了目前世界上綜合性能最優(yōu)的極薄煤層的機(jī)械化采煤設(shè)備——400B系列采煤機(jī)，較好的解決了薄煤層的開采問題。我們認(rèn)為隨著三一國(guó)際在綜采領(lǐng)域的逐步發(fā)力，公司綜采設(shè)備的市占率將逐步提升，盡享綜采設(shè)備廣闊市場(chǎng)空間。

(4)投資建議：預(yù)計(jì)公司2018-2020年收入分別為34.20、41.50、47.79億元;歸母凈利潤(rùn)分別為6.07、8.12、9.84億元;PE分別為9.13、6.8、5.63倍，予推薦評(píng)級(jí)。

(5) 風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭?jī)r(jià)格大幅下滑。

以下為研報(bào)原文：

主營(yíng)港機(jī)和煤機(jī)，2017年業(yè)績(jī)開始反轉(zhuǎn)

三一國(guó)際產(chǎn)品以港口機(jī)械和煤炭機(jī)械為主。①以港口機(jī)械和煤炭機(jī)械為主，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。截止到2017年，三一國(guó)際營(yíng)收中51.5%來自港口機(jī)械，營(yíng)收中48.5%來自于煤礦機(jī)械，并且自2015年收購(gòu)港口機(jī)械資產(chǎn)以來，業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)占比穩(wěn)定。其中煤礦機(jī)械包括掘進(jìn)機(jī)、綜采設(shè)備、礦用運(yùn)輸車輛(包括井下和露天)、配件及相關(guān)服務(wù)，港口機(jī)械包括大型港口機(jī)械(包括龍門吊，船到岸吊和堆場(chǎng)起重機(jī))及小型港口機(jī)械(包括正面吊，空箱堆高機(jī)和重型叉車)、配件及相關(guān)服務(wù)。2017年小港機(jī)、掘進(jìn)機(jī)、大港機(jī)、服務(wù)與配件、綜采設(shè)備營(yíng)收占比分別為：36.20%、28.25%、13.78%、13.14%、10.56%。②以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主。2017年三一國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入占比為72.4%，海外市場(chǎng)占比為27.6%，公司以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主。

2017年煤礦機(jī)械與港口機(jī)械營(yíng)收同比大幅增長(zhǎng)，公司整體盈利能力觸底回升。

①營(yíng)收同比大幅提升。受益煤炭?jī)r(jià)格上漲，煤炭機(jī)械需求增加與港口機(jī)械出口增加，公司2017年港口機(jī)械實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1279百萬元，同比增長(zhǎng)14.8%，煤礦設(shè)備實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1202百萬元，同比增長(zhǎng)65.1%，總體同比增長(zhǎng)34.6%。小港機(jī)、掘進(jìn)機(jī)、大港機(jī)、服務(wù)與配件、綜采設(shè)備分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收898、701、342、326、262百萬元，分別同比增長(zhǎng)2%、115%、51%、28%、129%。

②公司整體盈利能力觸底回升。受到原材料價(jià)格上漲影響，(撇除減值撥備)2017年公司毛利率為29.7%，同比下降2.6個(gè)百分點(diǎn);撥備減值減少，凈利率9.27%，較2016年凈利率-34.7%，提升44個(gè)百分點(diǎn)。2016年公司計(jì)提3.2億元存貨撥備(計(jì)入銷售成本)，5.2億元應(yīng)收賬款撥備(最終計(jì)入資產(chǎn)減值損失)，使得公司營(yíng)業(yè)成本/營(yíng)業(yè)總收入高達(dá)83.48%，期間費(fèi)用與資產(chǎn)減值損失/營(yíng)業(yè)收入高達(dá)62.45%，最終2016年凈利率-34.7%。2017年之后，減值準(zhǔn)備對(duì)公司盈利能力影響逐步消除，2017H1公司營(yíng)業(yè)成本/營(yíng)收總收入為66.7%，較2016年底下降16.8個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用與資產(chǎn)減值損失/營(yíng)業(yè)總收入為23.4%，較2016年底下降39個(gè)百分點(diǎn)，最終2017年凈利率達(dá)到9.27%，較2016年提升44個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為隨著資產(chǎn)減值損失對(duì)公司盈利能力影響的逐步消除，公司的盈利能力觸底回升，將逐步回升到正常水平14.6%(2009 年-2015 年平均凈利率為14.6%)。

煤機(jī)在鞏固傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上打造新增長(zhǎng)極，持續(xù)性可期

設(shè)備更新期+煤炭企業(yè)業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)煤機(jī)設(shè)備投資，煤機(jī)行業(yè)迎來復(fù)蘇。在煤炭行業(yè)供給側(cè)改革去產(chǎn)能的背景之下，我國(guó)的煤炭需求相對(duì)穩(wěn)定，使得煤炭?jī)r(jià)格開始觸底反彈，同時(shí)去產(chǎn)能的對(duì)象多數(shù)是小微煤企，使得中大型煤企盈利好轉(zhuǎn)。同時(shí)中國(guó)煤炭開采和洗選也固定資產(chǎn)投資自2012年達(dá)到頂峰以來迅速下下降，煤炭機(jī)械設(shè)備的更新周期陸續(xù)而至，煤炭?jī)r(jià)格觸底反彈中大型煤炭企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)疊加煤炭機(jī)械設(shè)備更新周期陸續(xù)而至，煤炭機(jī)械行業(yè)迎來復(fù)蘇，煤炭機(jī)械龍頭天地科技2017H1新簽訂單44.89億，同比增長(zhǎng)96.75%，創(chuàng)力集團(tuán)2017H1實(shí)現(xiàn)訂單7.6億同比增長(zhǎng)82%。

掘進(jìn)機(jī)龍頭享行業(yè)復(fù)蘇東風(fēng)，不斷開拓新的應(yīng)用場(chǎng)景，打開的新的成長(zhǎng)空間。①三一國(guó)際是掘進(jìn)機(jī)龍頭。我國(guó)掘進(jìn)機(jī)的市場(chǎng)格局較為穩(wěn)定，公司作為掘進(jìn)機(jī)市場(chǎng)龍頭，市場(chǎng)占有率在50%左右。②不斷開拓掘進(jìn)機(jī)新的應(yīng)用場(chǎng)景，打開新的增長(zhǎng)空間。掘進(jìn)機(jī)不僅僅應(yīng)用在煤炭挖掘領(lǐng)域，在礦山、隧道、水利工程等方面同樣有著廣泛的應(yīng)用。三一國(guó)際工程掘進(jìn)機(jī)研發(fā)團(tuán)隊(duì)，通過對(duì)全國(guó)200余家礦山采掘、隧道、水利、公路施工企業(yè)的調(diào)研以及對(duì)300多項(xiàng)國(guó)家、省、市重點(diǎn)施工工程進(jìn)行實(shí)地調(diào)研及數(shù)據(jù)收集，積累了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。三一國(guó)際STR系列隧道掘進(jìn)機(jī)在小、中、大截面，中硬及硬巖隧道掘進(jìn)方面均有廣泛的使用。三一掘進(jìn)機(jī)在隧道工程領(lǐng)域，與傳統(tǒng)的盾構(gòu)機(jī)相比，經(jīng)濟(jì)性更高，短距離隧道施工攤銷成本極低，更靈活，對(duì)傳統(tǒng)盾構(gòu)機(jī)是有效的補(bǔ)充。與傳統(tǒng)的爆破法比，避免了安全隱患與污染，隧道掘進(jìn)機(jī)集掘進(jìn)、出渣、除塵于一體，掘進(jìn)收料后，可直接轉(zhuǎn)運(yùn)至運(yùn)輸車輛，施工速度是一般鉆爆法的2倍以上，大大縮短建設(shè)工期。

中國(guó)煤炭產(chǎn)量維持在高位，綜采設(shè)備市場(chǎng)空間穩(wěn)定，依靠技術(shù)優(yōu)勢(shì)提高綜采設(shè)備市占率，盡享廣闊市場(chǎng)空間。

①煤炭產(chǎn)量維持在高位，綜采設(shè)備市場(chǎng)空間穩(wěn)定。2017年中國(guó)原煤產(chǎn)量達(dá)到35億噸，按照煤炭工業(yè)十三五規(guī)劃，預(yù)計(jì)到2020年中國(guó)的原煤產(chǎn)量將達(dá)到39億噸，預(yù)計(jì)在未來相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)中國(guó)的資源結(jié)構(gòu)將保持相對(duì)穩(wěn)定，煤炭產(chǎn)量將維持在高位。煤炭綜合采掘設(shè)備，包括掘進(jìn)機(jī)、采煤機(jī)、刮板輸送機(jī)及液壓支架，合稱“三機(jī)一架”，是中大型煤礦所必須的采掘設(shè)備。掘進(jìn)機(jī)，用于煤礦各種巷道的掘進(jìn);采煤機(jī)機(jī)，用于煤礦工作面的落煤和裝煤;刮板輸送機(jī)用于煤礦采煤工作面的煤礦運(yùn)輸;液壓支架，用于綜采工作面頂板的支撐和控制，以及工作面設(shè)備的移動(dòng)。在中國(guó)原煤產(chǎn)量維持在高位的前提下，預(yù)計(jì)綜采設(shè)備的市場(chǎng)空間將保持穩(wěn)定。

②依托技術(shù)優(yōu)勢(shì)提高綜采設(shè)備市占率，盡享廣闊市場(chǎng)空間。綜采設(shè)備分為“三機(jī)一架”，三一國(guó)際在液壓支架、采煤機(jī)等關(guān)鍵設(shè)備上的市占率還很低。液壓支架領(lǐng)域鄭煤機(jī)、鄭州思維等市占率較高，采煤機(jī)領(lǐng)域沈陽(yáng)北方交通重工、西安煤礦機(jī)械有限公司、上海創(chuàng)力等市占率較高。經(jīng)過多年的技術(shù)積累，三一國(guó)際在綜采領(lǐng)域已經(jīng)有了較好的技術(shù)儲(chǔ)備，三一國(guó)際研發(fā)團(tuán)隊(duì)通過大量的井下調(diào)研，與德國(guó)專家合作共同開發(fā)了目前世界上綜合性能最優(yōu)的極薄煤層的機(jī)械化采煤設(shè)備——400B系列采煤機(jī)，較好的解決了薄煤層的開采問題。我們認(rèn)為隨著三一國(guó)際在綜采領(lǐng)域的逐步發(fā)力，公司綜采設(shè)備的市占率將逐步提升，盡享綜采設(shè)備廣闊市場(chǎng)空間。

投資建議

預(yù)計(jì)公司2018-2020 年收入分別為3420、4150、4779 百萬元;歸母凈利潤(rùn)分別為607、812、984 百萬元; PE 分別為9.13、6.8、5.63倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示

煤炭?jī)r(jià)格大幅下滑。