2018年教育股繼續(xù)扎堆上市，還能復(fù)制去年的完美表現(xiàn)嗎？

本文來自微信公眾號“港股大時代”，作者為“胡小貓”，文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

最近市場跌的非常慘烈，三月業(yè)績期的最后一周，不管是在2017年賺2860億的工行、賺715億的騰訊(00700)還是賺270億的茅臺，出完業(yè)績股價都只有一個趨勢——下跌。

恒生指數(shù)從第一季度的高位向下調(diào)整接近10%，這樣的市場肯定讓短線投資者有如臨末日之感。做投資，真心覺得需要培養(yǎng)一些對市場和股價波動的鈍感，屏蔽諸多噪音。

所以今天并不打算刻舟求劍的去討論市場調(diào)整的邊界，而是想繼續(xù)聊一聊教育股投資，畢竟壁壘高、在未來3-5年確定有不錯的盈利和增長的行業(yè)買少剩少。去年以來新登陸香港市場的教育股多達5家，加上前幾年上市的楓葉教育(01317)和成實外教育(01565)，今年排著隊等上市的教育股還有8家，香港的教育板塊也越來越成型了。

投資民辦教育到底有多大一塊蛋糕？

根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，中國教育行業(yè)的總收入從2013年的3.0365萬億人民幣增加到2017年的4.1942萬億，預(yù)計到2022年，教育行業(yè)總收入將達到6.2546萬億的規(guī)模，年復(fù)合增長率8.3%，教育收入的增長在可預(yù)見的未來都會大于GDP的增長，這是毋庸質(zhì)疑的。這里面雖然70-80%來自國家財政教育支出，但民辦教育收入在2016年就突破了1.3579萬億的規(guī)模，預(yù)計2020年將接近2.8萬億。

從各個細分市場來看，不管是幼兒教育，K12教育，K12課外輔導(dǎo)還是民辦高等教育，市場參與者眾多，行業(yè)排名前五的龍頭市場占有率也非常小。

1、幼教市場

目前幼兒園是民辦機構(gòu)滲透率最高的細分市場，2016年民辦幼兒園占比已經(jīng)達到55%，由于幼兒一般都就近上學(xué)，目前行業(yè)排名前五的幼兒園加總的市占率才0.4%。

而開辦幼兒園門檻、資金、師資要求相較其他教育機構(gòu)都偏低，也直接導(dǎo)致了行業(yè)的無序和分散，盡管預(yù)計2020年適齡兒童將達到6000萬，民辦幼兒園就讀人數(shù)將突破3180萬，以客單價18000/人，民辦幼教市場規(guī)模將達到5724億，但低門檻和就近就學(xué)也讓行業(yè)集中度難以提升，目前專注幼教的公司集中在美股上市，而且加盟模式粗放擴張讓事故頻發(fā)，未來也可能面臨更加嚴(yán)厲的監(jiān)管風(fēng)險，換句話說，幼教市場雖然大，但并沒有專注幼教的好投資標(biāo)的。

2、民辦K12和高等教育

2016年民辦K12教育入學(xué)人數(shù)達1570萬人，預(yù)計2020年將增加到1910萬人，客單價按8000/人估計，民辦K12教育市場規(guī)模將達到1528億元。民辦K12排名前五的公司市占率總計0.4%，行業(yè)排名第一的民辦K12教育的市占率也只有0.1%，行業(yè)依然分散，目前在香港上市的三家從事K12教育的睿見教育(06068)、宇華教育(06169)和成實外辦學(xué)地區(qū)分在集中在華南、河南和四川，區(qū)域龍頭雖然成型，但跨省擴張仍處在起步階段。

2016年民辦高等教育入學(xué)人數(shù)630萬人，預(yù)計2020年將增加到770萬人，客單價按16766/人估計，民辦高等教育的市場規(guī)模將達到1291億元。2016年民辦高等教育機構(gòu)有742所，排名前五的龍頭市占率5.9%，目前在行業(yè)排名第二的中教控股(00839)去年12月已經(jīng)在香港上市，另外還有三家民辦高等教育機構(gòu)希望教育、華立大學(xué)和春來教育計劃在香港上市。

3、K12課外輔導(dǎo)

2016年我國K12在校生約1.66億，預(yù)計2020年將突破2.12億，學(xué)生基礎(chǔ)龐大，2016年K12課外輔導(dǎo)的市場規(guī)模約4565億，如果未來K12課外輔導(dǎo)的參與率從50%提高到70%，客單價從5500/年提升到7000/年，2020年我國K12課外輔導(dǎo)市場規(guī)模將達到10388億。

目前排名前三的參與者新東方、好未來、學(xué)大教育市占率才不到5%，新東方、好未來在美國已經(jīng)成長為突破千億市值的教育股。課外輔導(dǎo)市場大，監(jiān)管相對寬松，預(yù)計龍頭的幾家培訓(xùn)機構(gòu)在從一二線城市向其他城市擴張的空間仍然很大。

4、國際學(xué)校和留學(xué)

我國出國留學(xué)人數(shù)從2008年的18萬人增長到2016年的54.5萬人，年均增速15%，2016年國際學(xué)校招生人數(shù)26.3萬，未來國際學(xué)校招生規(guī)模的年均增速不低于10%，預(yù)計2020年將達到38.5萬人。

2016年我國國際學(xué)校的數(shù)量達737所，其中外籍國際學(xué)校121所，公立國際班224所，民辦國際學(xué)校392所，民辦國際學(xué)校從2010年的84所擴張到392所，年復(fù)合增長率達29%，擴張速度明顯快過公立國際班和外籍學(xué)校。國際學(xué)校的市場規(guī)模也從2010年的98億元增長到2016年的287億元，到2020年國際學(xué)校的市場規(guī)模將突破436億元。目前國際學(xué)校標(biāo)的是2014年在香港上市的楓葉教育（01317）。

5、職業(yè)教育

目前職業(yè)教育包括中等職業(yè)教育、高等職業(yè)教育和繼續(xù)教育，2016年職業(yè)教育市場規(guī)模達5357億元，預(yù)計2020年將突破8536億，其中繼續(xù)教育人數(shù)在2020年有望達到3.5億，高職和中職人數(shù)也有望突破1500萬和2400萬人。2017年按收入計，市場前五大參與者市占率為7.8%。目前華圖教育作為按收入計職業(yè)培訓(xùn)最大的服務(wù)商也遞交了在香港上市申請，值得關(guān)注。

未來快速增長的港股教育標(biāo)的分析

目前港股市場上純K12教育的上市公司只有睿見教育,從去年一月上市以來股價漲了224%，足見投資者對這家純K12教育股的喜歡，睿見教育目前也是港股估值最高的教育股。

睿見教育主要布局在中國經(jīng)濟最發(fā)達的華南地區(qū)，未來的擴張主要靠收購和自建新校區(qū)以及提高新校區(qū)的利用率來擴大招生人數(shù)，集團在2017年9月招生人數(shù)同比增長29.5%達41180人，現(xiàn)有學(xué)校的內(nèi)生增長占15.4%，收購新學(xué)校帶來的增長占比14.1%，發(fā)展均衡。

根據(jù)公司已公布的學(xué)生容量來看，現(xiàn)有7家學(xué)校里有3家學(xué)校（盤錦、濰坊和揭陽學(xué)校）的利用率有大幅提高的空間，學(xué)生容量有望從49804提高到73694人，另外在建的云浮市和廣安學(xué)校在2018年9月會投入運營，兩學(xué)校目標(biāo)容量14860人，再加上公布的在建江門市寄宿學(xué)校的目標(biāo)學(xué)生容量7500名，集團的目標(biāo)學(xué)生容量將超過96000名，未來幾年的快速增長可期。

宇華教育目前提供從幼兒園到大學(xué)的完整教育體系，學(xué)校集中在河南并已經(jīng)在該地區(qū)形成宇華品牌，已經(jīng)在讀的53308名學(xué)生中，鄭州工商大學(xué)學(xué)生27770名，占比52%。公司在一月發(fā)公告以14.3億收購湖南涉外經(jīng)濟學(xué)院70%的股權(quán)，湖南這所民辦高校的學(xué)生人數(shù)達29000名，已公布的宇華K12學(xué)生人數(shù)的內(nèi)生增長有限，學(xué)生人數(shù)的擴張目前來看主要依賴收購整合大學(xué)帶來的增量。

楓葉教育目前是港股市場上唯一的純國際學(xué)校投資標(biāo)的，到2017年10月15日，入學(xué)學(xué)生人數(shù)28111名，最近學(xué)年學(xué)校的整體利用率還只有67.5%，未來提升的空間比較大，集團計劃2020年招生人數(shù)超過40000人，從2012年以來依靠合作分成和租賃的輕資產(chǎn)擴張模式和收購在中國和海外的發(fā)展速度很快。

2017年12月才上市的高等教育集團中教控股，是唯一一家上市時市值達100億的教育股，上市三個多月股價漲幅43%，目前在校人數(shù)超過76000名，3月公布業(yè)績同時宣布收購西安、鄭州的職業(yè)技術(shù)學(xué)校，兩所學(xué)校在校人數(shù)合計4.4萬人，另外集團在廣州的新校區(qū)學(xué)生容量13000名，集團未來依托擴建和收購帶來的學(xué)生增量，學(xué)生人數(shù)有望突破13萬人，是名副其實的龍頭上市教育股，未來盈利快速增長的確定性也比較高。

總結(jié)

從分析來看，民辦K12教育和國際學(xué)校主要依靠高升學(xué)率和名校錄取率來輸出品牌實現(xiàn)擴張，而民辦高等教育集團由于高校數(shù)量有限，擴張主要依賴收購的方式實現(xiàn)。

目前港股上市的教育股估值基本上在25-30倍PE，看上去雖然不便宜，但跟美股上市的博實樂和海亮教育40-50倍的估值相比，港股的這些標(biāo)的估值還是相當(dāng)合理。

教育資源稀缺，抗通脹、抗經(jīng)濟周期的高成長優(yōu)質(zhì)教育股同樣也是好的投資標(biāo)的。在區(qū)域K12教育和高等教育龍頭上市融資之后加速跑馬圈地的過程中，這些公司的盈利和市值都有望大幅增長。

目前才100億-200億市值的睿見教育、宇華教育、楓葉教育和中教控股也非常值得投資。

投資好公司雖然在短期大市波動時股價也會相應(yīng)調(diào)整，但長期來看必然能給投資者帶來好的回報。

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