中國銀河(06881)轉(zhuǎn)型陣痛:投行收入下滑超五成 自營定增被套

本文來自《每日經(jīng)濟新聞》，作者為王硯丹。本文僅供投資者參考，不代表智通財經(jīng)觀點。

3月28日晚間的券商年報異彩紛呈。既有經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額第一的華泰證券，亦有營業(yè)部最多的中國銀河(06881)，還有打響行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型“第一槍”的國金證券。

光從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，中國銀河2017年業(yè)績并不盡如人意。全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入113.44億元，同比下降14.32%;實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤39.81億元，同比下滑22.76%。基本每股收益為0.39元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率6.33%。

根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2017年，我國證券行業(yè)總收入人民幣3113億元，同比下降5.09%;凈利潤人民幣1130億元，同比下降8.47%;凈資產(chǎn)收益率6.45%，同比下降1.68個百分點。中國銀河2017年總體業(yè)績差于行業(yè)平均水平。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比達(dá)到77%

和許多券商近年推行轉(zhuǎn)型一樣，中國銀河也處于變革之中。2017年，公司經(jīng)營模式由“一核兩翼，協(xié)同發(fā)展”調(diào)整為“雙輪驅(qū)動，協(xié)同發(fā)展”。其愿景為實現(xiàn)“打造航母券商，建立現(xiàn)代投行”，即成為全能型券商。

在此前提下，我們來看看中國銀河2017年各業(yè)務(wù)條線經(jīng)營情況。下圖是中國銀河對于業(yè)務(wù)條線的大致分類：

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍是中國銀河最大的收入和利潤來源。2017年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入人民幣87.58億元，同比下降11.99%，主要由于A股市場股基交易量收縮及傭金率下滑引起，但其在營業(yè)收入中占比高達(dá)77.20%，比2016年報中的75.17%甚至還提升了2.03個百分點。

這一比例顯著高于其他大券商——2017年年報中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)已經(jīng)只在中信證券收入結(jié)構(gòu)中占據(jù)不足25%的比重。光大證券類似，經(jīng)紀(jì)和財富管理業(yè)務(wù)仍是其收入最高的板塊，但占比已經(jīng)下降至25%。

于中國銀河而言，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比較高一方面有歷史原因，另一方面也與公司戰(zhàn)略有一定關(guān)系。

2006年~2010年，中國銀河經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額、代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入、客戶交易結(jié)算資金等三項指標(biāo)均位列行業(yè)第一。2007年大牛市，中國銀河的股基交易總額達(dá)到3.01萬億元，高出第二名國泰君安約15%。

近年來，華泰、國金等券商借助科技東風(fēng)，通過線上營銷搶占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場，并取得突出成果。華泰證券股基交易市場份額連續(xù)三年奪冠，中國銀河則出現(xiàn)下降——根據(jù)上交所和深交所數(shù)據(jù)，公司股票基金交易總額行業(yè)排名第5，市場份額4.57%;截至2017年年底，融資融券余額行業(yè)排名第4，市場份額5.56%。

值得一提的是，2017年公司仍然逆勢加大了新設(shè)營業(yè)部布局。中國銀河相關(guān)人士曾透露，2017年公司成立了112家C型營業(yè)部?！斑@種營業(yè)部，他不能走傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)老路，肯定死。目前的金融科技，能給客戶提供更直觀、更方便的服務(wù)，不但能讓中小投資者享受到便利，也對于吸引機構(gòu)和高凈值客戶有著直接作用?！?/p>

根據(jù)他的說法，借助科技和營銷的力量，有C型營業(yè)部開業(yè)一年半就實現(xiàn)了盈利，而傳統(tǒng)新開營業(yè)部盈利周期一般都是三年。

年報顯示，截至2017年末，中國銀河的營業(yè)部數(shù)量已經(jīng)多達(dá)470家，遍布境內(nèi)各個中心城市;此外還有境外網(wǎng)點和26家期貨業(yè)務(wù)營業(yè)網(wǎng)點為客戶提供延伸服務(wù)。2017年底公司擁有經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶970萬戶，較2016年增長10.6%;服務(wù)投資銀行業(yè)務(wù)企業(yè)客戶超過350個。如何將龐大的線下資源在科技時代和線上進行協(xié)同互動，成為銀河轉(zhuǎn)型一大考驗。

從年報來看，公司管理層對2018年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場環(huán)境表示謹(jǐn)慎樂觀：

預(yù)計2018年股票市場整體企穩(wěn)，指數(shù)穩(wěn)健上行，成交量逐步修復(fù)。傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，機構(gòu)領(lǐng)銜的增量資金將帶動股票交易量提升，指數(shù)穩(wěn)定增長將帶動交易活躍度提升，行業(yè)探討傭金底線的共識逐步成型。

信用業(yè)務(wù)方面，市場風(fēng)險偏好改善，兩融規(guī)模穩(wěn)步上行，行業(yè)兩融價格競爭加劇，有議價能力的客戶群體進一步擴大。

股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)作為上市公司現(xiàn)金流調(diào)控渠道之一，目前仍在上升通道，預(yù)計規(guī)模將有所增長，資管新規(guī)的出臺將使券商資管的融資渠道受到一定程度的限制。

機構(gòu)銷售交易業(yè)務(wù)方面，基金分倉、保險資管和QFII、RQFII的市場競爭將更加激烈，需要進一步提高研究實力和客戶服務(wù)水平，提高統(tǒng)籌、協(xié)同力度，加強業(yè)務(wù)創(chuàng)新的系統(tǒng)性。

——摘自《中國銀河2017年年報》

投行業(yè)務(wù)下滑超過五成

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占了大頭，其他業(yè)務(wù)貢獻自然不高。我們再來看看中國銀河其他業(yè)務(wù)板塊情況。

投行方面，2017年公司投資銀行業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入人民幣4.92億元，較2016年下降53.78%，主要是因為前期項目儲備數(shù)量不多，新三板流動性逐漸枯竭所致。若是看在收入中占比，則還不足5%。

股票融資方面，公司僅僅完成3單IPO項目(主承銷金額人民幣12.32億元)，1單并購重組暨配套資金項目。

債券融資表現(xiàn)相對較好，2017年公司承銷各類信用債券合計98只，同比增長42.03%，承銷金額714.81億，同比下降13.56%。

新三板方面，受市場原因，公司完成16個新三板推薦掛牌項目，較2016年減少28個;完成10個新三板股票發(fā)行項目，較2016年減少10個;掛牌公司募集資金人民幣9.45億元，同比下降53.38%;新增上線做市項目3個，較2016年減少29個。

對此，中國銀河表示，2018年公司投資銀行主要目標(biāo)之一是業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)向多元化轉(zhuǎn)變。

股票融資方面推行三個工作：一是把握國企改革機遇，做國企和地方政府國資平臺財務(wù)顧問;二是立足服務(wù)制造業(yè)實體和綠色金融，響應(yīng)“中國制造2025”戰(zhàn)略，支持國家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級和綠色發(fā)展;三是借助銀河國際控股和聯(lián)昌集團進行境外布局，開展跨境業(yè)務(wù)，加速國際化進程。

債券融資則一方面提升產(chǎn)品線的創(chuàng)新意識，進一步豐富債券品種供給，加快債券市場產(chǎn)品創(chuàng)新;另一方面借助龐大的營業(yè)網(wǎng)點體系，建立起不同層次的銷售體系，進一步提升銷售實力。

而新三板業(yè)務(wù)公司判斷，2018年新三板市場有可能出現(xiàn)基礎(chǔ)性改革契機，借此東風(fēng)有步驟推動公司新三板業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級。

2016年參與10只A股定增被套

投資管理業(yè)務(wù)方面，表現(xiàn)也不盡如人意。

年報顯示，2017年自營及其他證券交易服務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入3.84億元，較2016年下降66.30%，在營業(yè)收入中占比為3.39%。

收入下降的三大原因是——行業(yè)減持新規(guī)使公司的定增持倉無法按原計劃變現(xiàn)，收益表現(xiàn)不如預(yù)期。市場“債市熊，資金貴”，公司債券投資業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)小幅下滑。公司衍生品業(yè)務(wù)利潤趨薄、利潤率下降。

中國銀河年報中并沒有過于詳細(xì)說明參與定增持倉情況。但根據(jù)東方財富Choice金融終端統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2016年公司曾參與了多達(dá)10家A股上市公司定增，2017年亦參加了衛(wèi)星石化定增，這些定增的限售期均為12個月。目前除衛(wèi)星石化外，2016年參與的定增均陸續(xù)到了解禁期。下圖是詳細(xì)明細(xì)：

如圖所示，包括衛(wèi)星石化在內(nèi)，這些定增初始成本超過32億元(還不包括銀河金匯、銀河資本兩家子公司)，但除尚在限售期的衛(wèi)星石化外，2016年參與的10次定增無一例外均出現(xiàn)了浮虧。浮虧最大的是省廣股份，參與定增價格為每股13.58元，前復(fù)權(quán)后10.41元，3月28日最新收盤價4.65元，浮虧率高達(dá)55.33%。

今年一季度以來，省廣股份股價繼續(xù)下跌。去年年底其收盤價為5.33元，今年一季度以來再次下跌了12%，所以中國銀河在它身上的虧損進一步擴大。

而甚至審計師已經(jīng)意識到了這點，并指出：“我們識別了權(quán)益類可供出售金融資產(chǎn)的減值是一項關(guān)鍵審計事項?！弊罱K中國銀河對權(quán)益類可供金融資產(chǎn)計提了6.39億元減值準(zhǔn)備。

于2017 年12 月31日，權(quán)益類可供出售金融資產(chǎn)的余額為人民幣179.09 億元，當(dāng)中以公允價值計量為人民幣176.41 億元，以成本扣除減值后列示為人民幣2.68 億元。

于2017 年12 月31 日，對于以公允價值列示的權(quán)益類可供出售金融資產(chǎn)，由于公允價值低于成本，產(chǎn)生的浮虧為人民幣6.12 億元，并計入了其他綜合收益。管理層判斷部分權(quán)益類金融資產(chǎn)公允價值的下跌為嚴(yán)重或非暫時性，從而于本年度計提了減值人民幣6.39 億元。

對于以成本列示的權(quán)益類可供出售金融資產(chǎn)，累計的減值為人民幣1.48 億元。管理層需要判斷是否出現(xiàn)減值跡象以及估計未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值，來確定減值的金額。本年度，經(jīng)管理層判斷，未對以成本列示的權(quán)益類金融資產(chǎn)新計提任何減值。

——《中國銀河2017年年報》

境外業(yè)務(wù)：與2016年基本持平

境外業(yè)務(wù)方面，2017年中國銀河則表現(xiàn)得中規(guī)中矩。

目前公司的境外業(yè)務(wù)主要收入依然依靠位于中國香港的銀河國際控股實現(xiàn)。2017年銀河國際控股實現(xiàn)營業(yè)收入人民幣3.46億元，較2016年下降1.18%。

在境外業(yè)務(wù)布局方面，2017年6月6日，銀河國際控股與馬來西亞聯(lián)昌集團在2016年10月17日簽署《非約束性投資條款》的基礎(chǔ)上，進一步簽署《聯(lián)昌證券國際私人有限公司股份買賣協(xié)議》。交割完成后，公司的境外業(yè)務(wù)平臺將延伸至除中國香港地區(qū)外的八個國家，包括馬來西亞、新加坡、印度尼西亞、泰國、印度、韓國、美國和英國。

投行吐槽獎金不到賬 公司表示已下?lián)?/p>

總之，中國銀河這份年報雖不亮麗，但其處于三年轉(zhuǎn)型攻堅第一年，加上每月都有月報公布，業(yè)績也并未低于市場預(yù)期。而在年報公布當(dāng)天，微博上還鬧了一出關(guān)于公司的八卦，好像專門要為嚴(yán)肅的年報發(fā)布增添一抹戲劇色彩。

知名博主曹山石3月28日下午發(fā)微博“銀河證券不發(fā)獎金了解一下。 ”，內(nèi)容多指向銀河證券投行部門年終獎金未發(fā)放一事。那位仁兄做了詩又填了詞，調(diào)侃獎金還未到賬。

對此，記者咨詢中國銀河相關(guān)人士，得到的明確答復(fù)是：“公司已經(jīng)把獎金撥到投行了，投行去年進行了機制的轉(zhuǎn)型改革，需要做細(xì)致的分配方案。”

而還有一個細(xì)節(jié)值得關(guān)注——

2017年5月，記者曾獲得一份2017年1月銀河內(nèi)部的全國工作會議紀(jì)要。其中明確提到：“危機倒逼改革，2017~2019年成了銀河證券退無可退、化危為機的轉(zhuǎn)型期?！?/p>

2016年10月，中國證券業(yè)協(xié)會陳共炎先生出任中國銀河董事長，這是他所交出的第一份完整的年報答卷。

陳共炎董事長、顧偉國總裁，以及公司多位董事、副總裁都年滿55周歲;高管中最年輕的是互聯(lián)網(wǎng)及IT總監(jiān)羅黎明先生，42歲。

在金融科技日新月異的今天，中國銀河在變革同時，是否、以及如何引入更新銳力量?答案一定會在時間的長河中揭曉。（編輯：王夢艷）

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