聯(lián)昌國際：天能動力(00819)17年凈利潤超預(yù)測9%，評級“增持”

智通財經(jīng)APP獲悉，聯(lián)昌國際發(fā)表研報指出，天能2017財年的凈利潤比聯(lián)昌/彭博的預(yù)測高出9/11%。

由于鉛價上漲超過20%，市場份額從2016年的40%上升到2017年的42%，因此鉛酸動力電池的收入增長了27%?；厥諛I(yè)務(wù)和應(yīng)用于電動汽車的鋰電池將成為18-19財年的盈利推動因素，這得益于產(chǎn)能的增加和客戶基礎(chǔ)的擴大。因天能更高的回收和鋰業(yè)務(wù)營收增長，升其18-19財年每股盈利2-5%?；?倍19財年市盈率，維持“增持”評級，目標(biāo)價由10.30港元升至12.55港元。

由鋰電池和再生鉛領(lǐng)導(dǎo)的強勁17財年業(yè)績

盡管毛利率下降0.8個百分點至13.0%，天能動力17財年的凈利潤仍同比增長37%至11.8億人民幣，營收較去年同期增加25%至269億人民幣。鋰電池（同比增長99%）和再生鉛產(chǎn)品（同比增長56%）的出色表現(xiàn)推動了強勁的營收增長。

由于鉛價波動，毛利率回落0.8%。在業(yè)績良好和資產(chǎn)負(fù)債表強勁的情況下，該集團宣布派發(fā)末期股息每股0.37港元（2016財年每股股息0.256港元）。

鉛酸動力電池的市場份額進(jìn)一步擴大

鉛酸動力電池仍是最大的盈利貢獻(xiàn)者，占17財年總收入的80%。由于鉛價和市場份額大幅上升20%（從2016年的40%上升到2017年的42%），電動自行車、電動三輪車用鉛酸電池銷售收入同比增長27%，達(dá)到217億人民幣。我們認(rèn)為天能將繼續(xù)受益于替代市場的穩(wěn)定電池需求（1.93億保有量）以及每年3000萬產(chǎn)量的新需求。

穩(wěn)定的更換需求支撐著鉛酸動力電池

特殊用途電池（迷你電動汽車、MEC和啟動起停電池）銷售收入20億人民幣，同比增長5%。

天能在MEC中保持著領(lǐng)先的市場地位，市場占有率為50%。我們相信，由于電動汽車（EV）補貼減少，2018年MEC的需求將會加速。由于國內(nèi)汽車市場滲透率低較低，我們也看到了啟停電池的良好潛力。

再生鉛業(yè)務(wù)仍然健康

再生鉛業(yè)務(wù)同比增長56%至15億人民幣，占17財年總收入的5.5%。

管理層表示，其對毛利潤總額的貢獻(xiàn)高達(dá)17%，正在成為集團的盈利驅(qū)動力之一。該集團計劃進(jìn)一步擴大鉛回收產(chǎn)能，并擴大鋰回收業(yè)務(wù)。

應(yīng)用于電動汽車的鋰電池快速增長

在未來幾年內(nèi)，管理層仍看好其鋰電池業(yè)務(wù)，這得益于其巨大的產(chǎn)能（目前有10GWh）和用于電動汽車的鋰離子電池領(lǐng)先技術(shù)。該集團目前是奇瑞（為其eQ1電動車獨家供應(yīng)電池），康迪和力帆等國內(nèi)領(lǐng)先汽車制造商的主要電動汽車電池供應(yīng)商。盡管由于利用率較低，該業(yè)務(wù)2017財年的盈利能力低于預(yù)期（預(yù)計毛利率為10%），但我們認(rèn)為其為未來增長奠定了堅實的基礎(chǔ)。

維持“增持”評級，升目標(biāo)價至12.55港元

維持“增持”評級，并上調(diào)2018-19財年每股盈利預(yù)測2-5%，因假定其鋰電池及回收業(yè)務(wù)銷售增長。將目標(biāo)價上調(diào)22%至12.55港元，與其8倍市盈率（五年上升周期平均值）掛鉤。股價催化劑包括穩(wěn)定的GPM前景以及鋰電池和鉛/鋰回收業(yè)務(wù)的快速增長。

看漲的風(fēng)險包括鉛價持續(xù)波動。