中泰國(guó)際：東陽(yáng)光藥（01558）主力產(chǎn)品如期快速增長(zhǎng) 予“增持”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰國(guó)際發(fā)表研報(bào)指出，東陽(yáng)光藥由于2017年下半年起可威銷售推廣效果略微好于預(yù)期，將2018E/2019E營(yíng)業(yè)額預(yù)測(cè)分別上調(diào)4.24%/4.20%,凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別上調(diào)1.3%/0.5%。

預(yù)計(jì)2018-2020E EPS分別為1.7/2.02/2.31元人民幣，未來(lái)3年復(fù)合增長(zhǎng)率17.2%。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)17.2倍2018E PER，我們認(rèn)為有提升空間，維持“增持”評(píng)級(jí)和43港元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)19.6倍2018E PER，有14.4%上升空間。

2017年業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗，主力產(chǎn)品可威如期快速增長(zhǎng)

公司2017年業(yè)績(jī)?nèi)缙诳焖僭鲩L(zhǎng)，營(yíng)業(yè)額同比增長(zhǎng)70.1%至16.02億人民幣，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)70%至6.47億人民幣。分產(chǎn)品看，由于公司銷售推廣效果較好與流感的影響，主力產(chǎn)品可威銷售收入同比增長(zhǎng)90.3%至14.01億人民幣，略微優(yōu)于預(yù)期。由于公司2017年下半年將主要精力放在可威銷售方面，導(dǎo)致內(nèi)分泌藥物銷售收入略微低于預(yù)期，心血管藥物銷售收入則如期穩(wěn)定增長(zhǎng)。利潤(rùn)率層面，由于公司2017年公司提升原材料自給率，導(dǎo)致毛利率從2016年的77.2%提升至82.5%。公司2017年下半年加強(qiáng)營(yíng)銷推廣導(dǎo)致分銷費(fèi)用顯著增加，但是凈利率仍保持40.4%的高水平。

預(yù)計(jì)2018~2019年業(yè)績(jī)將維持較快增長(zhǎng)

根據(jù)國(guó)家流感中心統(tǒng)計(jì)，3月份急診病例中流感病例占比仍然略微高于往年水平，而且公司過(guò)去2年對(duì)可威的營(yíng)銷推廣效果較好效果。通常來(lái)說(shuō)藥品在進(jìn)入醫(yī)院后銷量需要1~2年時(shí)間逐步鋪開，因此我們認(rèn)為可威將維持較快增長(zhǎng)。公司2017年起組建高尿酸血癥藥物爾同舒學(xué)術(shù)推廣團(tuán)隊(duì)，未來(lái)將進(jìn)一步加強(qiáng)推廣，我們預(yù)計(jì)產(chǎn)品將恢復(fù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，其他產(chǎn)品則將基本保持穩(wěn)定。利潤(rùn)率層面，由于2018年初流感爆發(fā)導(dǎo)致公司外購(gòu)部分原料滿足需求，因此毛利率將略微低于2017年，但是總體看將基本保持平穩(wěn)，銷售費(fèi)用率將基本保持平穩(wěn)，因此凈利率將保持約40%的高水平。

新藥研發(fā)如期推進(jìn)

如早前報(bào)告所述，公司擁有甘精胰島素和丙肝藥物磷酸依米他韋等重磅在研產(chǎn)品，我們預(yù)計(jì)分別將于2019~2020年左右投產(chǎn)，投產(chǎn)后將注入亮點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

i）藥品降價(jià)幅度大于預(yù)期；ii）：政府積極推行藥品零差率，這些政策有可能迫使醫(yī)院通過(guò)二次議價(jià)降低成本；iii）新藥開發(fā)慢于預(yù)期；iv）新藥推出后推廣時(shí)間長(zhǎng)于預(yù)期。