建設(shè)銀行(00939)年報(bào)解讀：撥備充足性略有提高 投資價(jià)值尚可

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“云蒙投資”，作者云蒙，原標(biāo)題為《建設(shè)銀行(00939)2017年年報(bào)解讀》，文內(nèi)觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)。

總體評(píng)價(jià)：建設(shè)銀行(00939)的年報(bào)也是中規(guī)中矩的，資產(chǎn)規(guī)模和盈利小幅增長(zhǎng)，繼續(xù)保持低成本優(yōu)勢(shì)，凈息差穩(wěn)定并略有提高，資產(chǎn)質(zhì)量有所改善，撥備充足性有所提高，沒(méi)有特別的缺點(diǎn)也沒(méi)有特別的亮點(diǎn)，很多方面和工商銀行如出一轍。從絕對(duì)估值角度看，投資價(jià)值還是可以的，但相對(duì)投資價(jià)值要弱一些。

一、關(guān)于規(guī)模指標(biāo)

2017年建設(shè)銀行凈利潤(rùn)為2423億元，同比增長(zhǎng)4.7%?？傎Y產(chǎn)為221244億元，同比增長(zhǎng)5.5%。貸款總額為129034億元，同比增長(zhǎng)9.8%。歸屬普通股股東權(quán)益為17001億元，同比增長(zhǎng)9.2%。風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)為129200億元，同比增長(zhǎng)8.2%。營(yíng)業(yè)收入為6217億元，同比增長(zhǎng)2.7%。撥備前利潤(rùn)為4271億元，同比增長(zhǎng)10.0%。

點(diǎn)評(píng)：一是2017年資產(chǎn)規(guī)模小幅增長(zhǎng)。資產(chǎn)規(guī)模同比逐季度下降主要是由于2016年基數(shù)問(wèn)題，從2017年角度環(huán)比數(shù)據(jù)看資產(chǎn)規(guī)模是小幅穩(wěn)步增長(zhǎng)的，2017年的強(qiáng)監(jiān)管對(duì)建設(shè)銀行沒(méi)有什么影響，過(guò)去這些年建設(shè)銀行的資產(chǎn)規(guī)模平均下來(lái)是低于M2增速的，在經(jīng)營(yíng)上是很保守的。

二是實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性增長(zhǎng)。由于規(guī)模增長(zhǎng)較慢，過(guò)去建設(shè)銀行30%左右分紅基本滿足內(nèi)生性增長(zhǎng)，也就是分紅后股東權(quán)益增速是大于風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增速的，隨著經(jīng)濟(jì)的中速發(fā)展，銀行資產(chǎn)規(guī)模也將不斷慢下來(lái)，這樣銀行才可以做到少融資或者不融資，還可以不斷提高分紅比例，對(duì)于股東來(lái)說(shuō)，真正的回報(bào)就是股東權(quán)益的增長(zhǎng)率加上分紅。

三是整體盈利保持穩(wěn)定。在資產(chǎn)減值損失的計(jì)提同比增長(zhǎng)3成以上的基礎(chǔ)上凈利潤(rùn)增速指標(biāo)還在逐季提升，是非常不錯(cuò)的。從營(yíng)業(yè)收入同比數(shù)據(jù)看，四個(gè)季度同比增長(zhǎng)分別是-9.12%、-3.74%、-0.13%和2.74%。撥備前利潤(rùn)四個(gè)季度同比增長(zhǎng)分別是7.92%、7.44%、8.67%和9.97%。營(yíng)收和撥備前利潤(rùn)情況差異較大的原因是，營(yíng)業(yè)收入計(jì)入了年初建信人壽保險(xiǎn)有限公司有關(guān)業(yè)務(wù)200多億元的下降，但同時(shí)在營(yíng)業(yè)成本中也會(huì)減少相當(dāng)量的支出，所以對(duì)利潤(rùn)沒(méi)有什么影響。

四是股東權(quán)益穩(wěn)定增長(zhǎng)。全年歸屬普通股股東權(quán)益同比增長(zhǎng)了9.2%，四個(gè)季度也基本維持在9%左右。加上2017年分到手的現(xiàn)金股息0.278元，有4%左右的股息率，從長(zhǎng)期投資者角度看，全年獲得了13%多一點(diǎn)的收益，也就是凈資產(chǎn)增速加上股息率。我們看到這個(gè)增速是低于ROE的，就是因?yàn)槠渌C合收益損失了280多億，這一塊影響了股東權(quán)益0.11元。

二、關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)

2017年建設(shè)銀行貸款和墊款總額129034億元，占比58.3%，去年同期為56.1%；應(yīng)收款項(xiàng)類投資4658.10億元，占比2.1%，去年同期為2.4%；同業(yè)存拆+買入返售7085.98億元，占比3.2%，去年同期為4.1%；三類標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)47158.38億元，占比21.3%，去年同期為21.8%。總負(fù)債203286億元，同比增長(zhǎng)4.9%；吸收存款163637.54億元，占比總負(fù)債80.5%，去年同期為79.5%；活期存款89725億元，占比總存款54.8%，去年同期為53.4%

點(diǎn)評(píng)：一是資產(chǎn)端繼續(xù)推進(jìn)個(gè)人貸款業(yè)務(wù)。建設(shè)銀行的貸款占比應(yīng)該是行業(yè)內(nèi)最高的了。2017年貸款同比增長(zhǎng)9.75%，新增貸款的74.6%是個(gè)人貸款。建設(shè)銀行個(gè)人貸款占比達(dá)四成，個(gè)人住房貸款占比八成以上，這類貸款2017年同比增長(zhǎng)了17.5%，而不良率只有0.28%，是非常優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。此外個(gè)人信用卡貸款和個(gè)人消費(fèi)貸也都有各增長(zhǎng)1000億以上。2017年個(gè)人銀行業(yè)務(wù)利潤(rùn)總額占比達(dá)到 45.95%，同比提高 2.16個(gè)百分點(diǎn)?？梢钥吹浇ㄐ械牧闶垡苍诎l(fā)力。

二是負(fù)債端成本優(yōu)勢(shì)提升。我們看到付息負(fù)債成本率只有1.56%，2016年為1.61%，也是非常低的。在大部分負(fù)債成本上升的情況下總成本下降，主要在于存款成本由1.45%下降為1.33%，而這也應(yīng)該是由于活期存款占比增加的原因。

三、關(guān)于監(jiān)管指標(biāo)

2017年建設(shè)銀行核心一級(jí)資本充足率為13.09%，同比上升0.11個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升0.25個(gè)百分點(diǎn)；撥貸比為2.55%，同比上升0.26個(gè)百分點(diǎn)。撥備覆蓋率為171.08 %，同比提高21個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提高8個(gè)百分點(diǎn)。

點(diǎn)評(píng)：一是資本充足性進(jìn)一步提升。建設(shè)銀行核心資本充足率在13%以上，目前只有工行、建行和招商銀行超過(guò)12%。2017年11月，巴塞爾委員會(huì)調(diào)高了中國(guó)銀行和建設(shè)銀行在全球系統(tǒng)重要性銀行名單中的級(jí)別，和工商銀行并列，附加資本比率要求由1%提升至1.5%。因此2018年作為最后過(guò)渡期的核心一級(jí)資本充足率底線也將達(dá)到9%。在過(guò)渡期之后，標(biāo)準(zhǔn)不會(huì)再提升，提高分紅的可能性大大增加。

二是撥備水平有所提升。建設(shè)銀行的撥備覆蓋率、撥貸比2016年一直在監(jiān)管的紅線附近，甚至還出現(xiàn)低于紅線的情況，2017年在資產(chǎn)質(zhì)量提升的情況下，兩個(gè)比例就迅速提升了。其實(shí)建設(shè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量確實(shí)比較好，建設(shè)銀行也有這個(gè)信心控制資產(chǎn)質(zhì)量。建行和工行的情況應(yīng)該是促使監(jiān)管啟動(dòng)差別化撥備政策的重要起因，建設(shè)銀行的相關(guān)指標(biāo)是滿足下調(diào)撥備底線的要求的。建行沒(méi)有下調(diào)反而提高，資產(chǎn)減值損失計(jì)提同比增加36%，這就提高了其撥備的充足性。此外，建行和工行撥備的提升與2018年新實(shí)施的國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也有關(guān)有關(guān)，要求用“預(yù)期損失法”計(jì)提減值損失，計(jì)提力度都有所加大。

四、關(guān)于盈利能力指標(biāo)

2017年建設(shè)銀行總資產(chǎn)收益率為1.13%，同比下降 0.05個(gè)百分點(diǎn)；加權(quán)凈資產(chǎn)收益率為14.80%，同比下降0.64個(gè)百分點(diǎn)。凈息差為2.21%，去年同期為2.20%；非息收入占比27.20%，去年同期為30.9%。成本收入比為26.95%，去年同期為27.49%。

點(diǎn)評(píng)：一是收益率等指標(biāo)保持較高水平。建設(shè)銀行一直以來(lái)就有強(qiáng)勁的ROE和ROA，雖然ROE同比有所下降，但相對(duì)整個(gè)行業(yè)來(lái)說(shuō)還是處于上游水平的。凈息差逐季提高，并且同比超過(guò)了2016年，開始的時(shí)候我們還覺(jué)得農(nóng)行這一點(diǎn)很難得，現(xiàn)在看工商銀行、建設(shè)銀行凈息差同比都提高了，逆勢(shì)凈息差提高，股份制銀行大幅降低，這輪的監(jiān)管確實(shí)是讓大行收益，股份制銀行受損比較嚴(yán)重。

二是非息收入表現(xiàn)一般。非息收入同比下降9.66%，主要由于銀保渠道代理保險(xiǎn)收入同比下降明顯，國(guó)家的減費(fèi)對(duì)這些大行還是有一些影響的。

三是成本控制還不錯(cuò)。2017年業(yè)務(wù)及管理費(fèi)同比增長(zhǎng)了4.12%，員工成本同比增長(zhǎng)了3.69%，建設(shè)銀行的成本收入總體還是比較低的，成本控制還是不錯(cuò)的。

五、關(guān)于不良系列及調(diào)節(jié)指標(biāo)

2017年建設(shè)銀行撥備總額3290億元，同比去年2687億增長(zhǎng)了603億元；資產(chǎn)減值損失1274億，同比去年932億增加了342%，是凈利潤(rùn)的53%。不良貸款余額為1923億，同比增加136億，不良貸款率為1.49%。關(guān)注類貸款3656億，同比增加8.5%，是不良貸款的190%；90天以內(nèi)逾期貸款為 534億元，90天以上逾期貸款為1125億元，重組貸款為40億元。

點(diǎn)評(píng)：一是資產(chǎn)質(zhì)量有所好轉(zhuǎn)。從不良率數(shù)據(jù)上看略有下降，不良貸款和關(guān)注類貸款同比小幅上升，逾期貸款同比小幅下降，從這個(gè)角度資產(chǎn)質(zhì)量略有好轉(zhuǎn)。同時(shí)，我們看到2016年資產(chǎn)減值損失減去撥備增加量為751億元，不良貸款增加127億；而2017年資產(chǎn)減值損失減去撥備增加量為671，不良貸款增加了136億，應(yīng)該說(shuō)新生不良還是有所下降的，新生不良率或信用成本同比是降低的，只不過(guò)資產(chǎn)質(zhì)量的改善的幅度相對(duì)招商銀行、農(nóng)業(yè)銀行小一點(diǎn)。

二是資產(chǎn)質(zhì)量認(rèn)定依然非常嚴(yán)格。建設(shè)銀行的不良認(rèn)定一直是銀行業(yè)中非常嚴(yán)格的，我們看到逾期90天以上貸款是不良貸款的58.5%，2016年這個(gè)值是68%，招商銀行這個(gè)值是80%，大部分銀行這個(gè)值是150%多的。關(guān)注+不良率為4.32%，相比這個(gè)值也是很低的。

三是撥備充足性在提高。建行的撥備充足性2017年以來(lái)也是逐季提升的。全年撥備總額增加了600多億，不良貸款增加了136億，關(guān)注類貸款增加了285億，逾期貸款同比是下降的，從這些數(shù)據(jù)上就可以看出撥備方面是有所改善的，這個(gè)在撥貸比、覆蓋率兩個(gè)數(shù)據(jù)的改善上也印證了。如果按照我們統(tǒng)一的清算方法，然后考慮稅收問(wèn)題，建設(shè)銀行的撥備應(yīng)該是隱藏了接近0.2元左右的利潤(rùn)。

六、關(guān)于估值

2017年建設(shè)銀行每股凈利潤(rùn)0.96元，去年同期為0.92元；每股凈資產(chǎn)6.80元，去年同期為6.28元。2018年將分紅0.291元/股。

點(diǎn)評(píng)：截至3月27日，建設(shè)銀行A股收盤股價(jià)為7.45元，市凈率為1.10倍，市盈率為7.8倍，股息率為3.9%。H股收盤股價(jià)為8.26港幣，折合實(shí)時(shí)匯率人民幣6.64元，市凈率為0.98倍，市盈率為6.9倍，股息率為4.4%。

（編輯：張鵬艷）