新股前瞻丨借殼香港匯德收購-Z（07841），阿里巴巴加持的SYNAGISTICS赴港融血

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，7月1日，匯德收購-Z(07841)在港交所遞交有關(guān)與SYNAGISTICS PTE. LTD. (以下簡稱“SYNAGISTICS”)進(jìn)行業(yè)務(wù)合并、進(jìn)行特殊目的的收購公司并購交易(De-SPAC)的文件，視同IPO申請(qǐng)，海通國際、招銀國際為其聯(lián)席保薦人。

匯德收購將在股東特別大會(huì)批準(zhǔn)后，將公司的英文名稱由“HK Acquisition Corporation”變更為“SYNAGISTICS”，中文名稱由“香港匯德收購公司”變更為“獅騰有限公司”，交割后生效。根據(jù)合并協(xié)議，SYNAGISTICS的擬定估值為35億港元。同時(shí)，匯德收購和SYNAGISTICS已與9名PIPE投資者簽訂9份投資協(xié)議，PIPE投資的總認(rèn)購額約6.01億港元。其中，瑞橡資本認(rèn)購1.6億港元;電訊盈科(00008)間接全資子公司Celestial Link認(rèn)購2.8億港元;中國東方國際資管認(rèn)購0.23億港元以及數(shù)位個(gè)人投資者。這意味著，SYNAGISTICS將成為第三家擬通過De-SPAC交易登陸港交所的企業(yè)。

東南亞數(shù)字商務(wù)解決方案平臺(tái)排名第二，收入穩(wěn)步增長卻常年虧損

招股書顯示，SYNAGISTICS成立于2014年，是一家東南亞領(lǐng)先的數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)數(shù)字商務(wù)解決方案平臺(tái)企業(yè)，專注于美容、美體及嬰幼兒領(lǐng)域。通過公司自主開發(fā)的Synagie平臺(tái)，SYNAGISTICS業(yè)務(wù)模式可以劃分為直接面向品牌(D2B)以及直接面向消費(fèi)者(D2C)兩種，覆蓋東南亞六大經(jīng)濟(jì)體，即新加坡、馬來西亞、菲律賓、越南、泰國及印度尼西亞，亦在東南亞以外地區(qū)戰(zhàn)略性地拓展全球業(yè)務(wù)。截至最后實(shí)際可行日期，在D2B業(yè)務(wù)模式下，SYNAGISTICS為品牌提供數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的數(shù)字商務(wù)解決方案，涵蓋數(shù)字商務(wù)的各個(gè)方面，已向600多名品牌合作伙伴提供服務(wù);在D2C業(yè)務(wù)模式下，SYNAGISTICS 已與東南亞幾乎所有主要消費(fèi)者接觸點(diǎn)建立合作關(guān)系，包括Lazada等網(wǎng)上營銷平臺(tái)，以及社交媒體平臺(tái)。根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，按2023年的收益計(jì)，SYNAGISTICS在東南亞所有數(shù)字商務(wù)解決方案平臺(tái)中排名第二。

從業(yè)績來看，近年來，SYNAGISTICS業(yè)績穩(wěn)步增長，2021年至2023年公司收益分別為8593.3萬新加坡元、1.12億新加坡元及1.27億新加坡元，復(fù)合年增長率為21.4%。對(duì)應(yīng)毛利分別為2367.6萬新加坡元、3063.9萬新加坡元及3174.4萬新加坡元，年復(fù)合增長率為15.79%。

分業(yè)務(wù)來看，D2C是SYNAGISTICS公司的收入主要來源，2023年該業(yè)務(wù)收入達(dá)9995.2萬新加坡元，占公司總收入比重的79%。這一占比較前兩年有所下降，主要源于公司發(fā)力D2B業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)收入由2021年的1528.7萬新加坡元增長至2023年的2664.3萬新加坡元，比重也由17.8%提升至21.0%。

分地區(qū)來看，新加坡及菲律賓是公司的主要收入來源。但由于許多品牌要求在新加坡作出前期存貨購買，而SYNAGISTICS自2022年起戰(zhàn)略性地調(diào)整為D2C業(yè)務(wù)下的按需存貨模式，導(dǎo)致新加坡的銷售額從2021年的4139.9萬新加坡元下降至2023年的2097萬新加坡元。菲律賓地區(qū)的收入則由2021年的2482.9萬新加坡元提高至2023年的7056.2萬新加坡元，占比達(dá)到55.7%?？梢姡坡少e地區(qū)的業(yè)務(wù)收入將極大影響公司的總收入。

雖然SYNAGISTICS營收及毛利年復(fù)合增長率都很高，但并沒有實(shí)現(xiàn)盈利。據(jù)招股書顯示，2021年至2023年，SYNAGISTICS經(jīng)調(diào)整EBITDA分別為虧損654.4萬新加坡元、695.2萬新加坡元及865.8萬新加坡元，且隨著營收的增長，公司的虧損在不斷擴(kuò)大。

除了虧損擴(kuò)大外，公司的毛利率也在持續(xù)下降。招股書顯示，SYNAGISTICS的毛利率由2021年的27.6%下降至2023年的25.1%。其中D2B毛利率高達(dá)60%以上，而D2C業(yè)務(wù)毛利率在2023年僅13.8%，嚴(yán)重拖累公司的總毛利率。

D2B業(yè)務(wù)模式毛利率遠(yuǎn)高于D2C業(yè)務(wù)模式主要在于在D2C業(yè)務(wù)模式下，自2022年以來，SYNAGISTICS的D2C模式轉(zhuǎn)為按需存貨模式，品牌供貨商將其產(chǎn)品儲(chǔ)存于SYNAGISTICS的數(shù)字供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)提供的第三方倉庫中。就按需存貨模式下購買的產(chǎn)品而言，品牌供貨商對(duì)SYNAGISTICS收取較高的單價(jià)，因此導(dǎo)致公司D2C業(yè)務(wù)毛利率下降。

盡管毛利率下滑，但通過消除前期大量購買的庫存，SYNAGISTICS得存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由2021年的22.4天減少至2022年的17.0天，并進(jìn)一步下降至2023年的7.8天。不僅如此，SYNAGISTICS的現(xiàn)金流也得到明顯的改善，其年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物由2021年的7132萬新加坡元增長至2023年的1.34億新加坡元。

從自身角度來說，D2C業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型成功，D2B業(yè)務(wù)模式收入進(jìn)一步提升，為SYNAGISTICS的市場擴(kuò)張打下良好的基礎(chǔ)。

機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的東南亞市場

外部環(huán)境亦對(duì)SYNAGISTICS的擴(kuò)張有利。根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，東南亞的GDP由2018年的3.07萬億美元增加至2023年的3.81萬億美元，復(fù)合年增長率為4.4%，并預(yù)計(jì)由2024年的4.08萬億美元進(jìn)一步增加至2028年的5.39萬億美元，復(fù)合年增長率為7.2%。

此外，東南亞較高的互聯(lián)網(wǎng)普及率為其數(shù)字經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2023年，東南亞六大國家(包括新加坡、印尼、泰國、越南、菲律賓及馬來西亞)的互聯(lián)網(wǎng)普及率為63.7%，灼識(shí)咨詢預(yù)計(jì)于2028年達(dá)到70.1%。東南亞六大國家的互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)量由2018年的2.97億人增加至2023年的3.85億人，復(fù)合年增長率為5.3%，并預(yù)計(jì)由2024年的3.97億人進(jìn)一步增加至2028年的4.40億人，復(fù)合年增長率為2.6%。

東南亞日益增長的互聯(lián)網(wǎng)普及率推動(dòng)電子商務(wù)用戶群不斷擴(kuò)大。預(yù)計(jì)東南亞數(shù)字商務(wù)市場的規(guī)模由2018年的274億美元增加至2023年的1494億美元， 復(fù)合年增長率為40.4%，并預(yù)計(jì)從2024年的1723億美元進(jìn)一步增加至2028年的3011億美元，復(fù)合年增長率為15.0%。

在快速增長的市場里，對(duì)于行業(yè)第二的SYNAGISTICS而言無疑如魚得水，其業(yè)績?cè)鲩L也有望得到快速發(fā)展。

不過，由于東南亞并非單一市場，存在文化、語言、法律、關(guān)稅、宗教等因素，也讓公司后續(xù)擴(kuò)張出現(xiàn)了一些潛在的問題。各個(gè)品牌在不同國家需要不同的銷售策略，在發(fā)展初期，不僅形成不了規(guī)模效應(yīng)，反而因?yàn)樾枰ㄔO(shè)更多銷售、售后團(tuán)隊(duì)，導(dǎo)致毛利率下滑，管理學(xué)中稱為規(guī)模不經(jīng)濟(jì)。

此外，東南亞目前基建差異較大，公司需要加大力度對(duì)各國的物流、倉儲(chǔ)、人工的數(shù)據(jù)進(jìn)行整理，也進(jìn)一步增加企業(yè)的運(yùn)營成本。

值得一提的是，在De-SPAC交易完成前，阿里巴巴新加坡為SYNAGISTICS最大外部投資方，直接持股47.22%。此外，Gobi Ventures持有SYNAGISTICS 22.17%的股份。阿里巴巴在跨境及全球零售商業(yè)方面經(jīng)驗(yàn)十分豐富。因此，阿里巴巴作為最大的外部投資方，有望為SYNAGISTICS提供多市場運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，助力其在東南亞市場更順利的開展。

對(duì)于此次IPO，SYNAGISTICS表示將用于擴(kuò)大公司的合作伙伴數(shù)量，并購聯(lián)營及戰(zhàn)略投資一些具有價(jià)值的企業(yè)，以及償還部分貸款;同時(shí)公司也會(huì)將一部分資金投資AI技術(shù)，強(qiáng)化公司技術(shù)。在資本市場的加持下，可以預(yù)見SYNAGISTICS在東南亞市場的擴(kuò)張速度將會(huì)加快。