華西證券：美國非農降溫 勞動力市場接近常態(tài)化 支持9月降息

智通財經APP獲悉，華西證券發(fā)布研報認為非農支持降息交易主要體現(xiàn)在幾個方面：一是就業(yè)人數下修幅度大且失業(yè)率連續(xù)攀升。二是薪資增長溫和，尤其是服務業(yè)薪資接近常態(tài)化。三是離職率和職位空缺等數據，指向勞動力市場正在向疫情前的均值回歸。在美國壓降赤字之前，10年美債利率可能延續(xù)區(qū)間震蕩，難以出現(xiàn)趨勢機會，波段交易相對占優(yōu)。如降息周期開啟，跟隨政策利率的美債中短端利率機會相對確定。

(一)非農降溫，勞動力市場接近常態(tài)化

6月美國新增非農就業(yè)20.6萬人，略超市場預期中值19萬人，低于5月的修正值21.8萬人，也低于過去三個月的平均值21.2萬人。

6月非農整體降溫。華西證券關注以下三個方面：

一是就業(yè)人數大幅下修。今年1-5月新增非農就業(yè)合計較初值下修25萬人，而2023年1-5月合計下修16萬人。今年以來數字下修幅度明顯加大，指向勞動力市場可能沒有初值所顯示的那樣強勁。

二是失業(yè)率繼續(xù)上升。6月失業(yè)率環(huán)比升0.09個百分點至4.1%(取整前為4.05%)，預期值和前值均為4.0%，創(chuàng)2021年11月以來新高。

第三，職位空缺率小幅反彈，換工作意愿維持不變。此外，政府提供崗位仍處于較高位。6月政府新增就業(yè)人數7.0萬，超過之前3個月平均值3.4萬的兩倍。美國政府赤字率維持6%以上，財政支出支撐相關崗位維持高增長。

(二)時薪接近達成降息條件

非農時薪環(huán)比小幅放緩。6月非農時薪環(huán)比增0.29%，低于前值的0.43%和3個月平均值0.30%。如果后續(xù)7、8月份數據維持0.3%以下的水平，那么美聯(lián)儲9月可能開啟降息。

服務薪資增速放緩，商品生產薪資增長加快。非農私人部門總收入(周薪*就業(yè)人數)同比5.1%，連續(xù)3個月放緩，5月為5.4%。這一增速越來越接近疫情前2017-2019年的平均值4.7%，意味著美國居民消費增速也將面臨放緩。

(三)美聯(lián)儲或9月開啟降息進程

非農支持降息交易主要體現(xiàn)在幾個方面：一是就業(yè)人數下修幅度大，且失業(yè)率連續(xù)攀升。二是薪資增長溫和，尤其是服務業(yè)薪資接近常態(tài)化。三是離職率和職位空缺等數據，指向勞動力市場正在向疫情前的均值回歸。

CME FedWatch數據顯示，非農數據公布后，9月FOMC降息概率由74.3%提升至77.9%(一周前這一概率僅64.1%)。接下來重點關注6-7月通脹和7月非農數據，如未出現(xiàn)明顯的超預期情形，美聯(lián)儲可能在9月首次降息。

當前市場朝著降息交易演化，華西證券維持此前判斷，在美國壓降赤字之前，10年美債利率可能延續(xù)區(qū)間震蕩，難以出現(xiàn)趨勢機會，波段交易相對占優(yōu)。如降息周期開啟，跟隨政策利率的美債中短端利率機會相對確定。

風險提示：美國經濟、就業(yè)和通脹走勢超預期，美聯(lián)儲貨幣政策超預期。