興證策略：旺季+漲價+降息預期：聚焦資源品

引言：7月是全年最看業(yè)績的月份之一，旺季交易有效性也較強，市場將更加注重關注旺季品種和業(yè)績確定性強的方向。這其中，資源品受益于旺季+漲價+降息預期的共振，有望成為后續(xù)市場的共識方向。

一、7月是全年最看業(yè)績、旺季交易有效性最強的月份之一

7月是全年最看業(yè)績的月份之一，市場將更加注重交易現(xiàn)實，關注基本面的兌現(xiàn)。統(tǒng)計全年各月市場漲跌幅排名與業(yè)績增速排名的相關性后可以看到，7月是市場對業(yè)績關注程度最高的月份之一，僅次于4月（年報與一季報披露窗口）。而這主要源于7月份將迎來中報業(yè)績預告的密集披露期，且中報業(yè)績預告的披露率通常較高，引導市場更加聚焦基本面，注重交易現(xiàn)實。

對于基本面的重視，也令7月成為全年旺季交易有效性最強的月份。三季度隨著生產(chǎn)、施工、暑期消費需求都開始陸續(xù)步入旺季，市場的旺季交易情緒也將逐步提升。從近十年股價表現(xiàn)看，7月是旺季行業(yè)全年超額收益最為顯著的月份。

二、旺季+漲價+降息預期：聚焦資源品

2.1、三季度是周期資源品傳統(tǒng)旺季

周期資源品在三季度后將步入傳統(tǒng)旺季，需求端的改善將賦予行業(yè)階段性的景氣比較優(yōu)勢。下半年作為國內(nèi)經(jīng)濟傳統(tǒng)旺季，無論是“金九銀十”地產(chǎn)和基建項目施工高峰、還是“雙十一”、“雙十二”等大規(guī)模消費促銷活動，中下游備貨和產(chǎn)銷需求的集中釋放均將對化工、有色、鋼鐵等上游周期資源品形成直接拉動。

2.2、漲價也將帶來資源品業(yè)績的確定性兌現(xiàn)

更重要的是，過去兩年多數(shù)資源品經(jīng)歷去庫后，當前庫存已處于較低水平，且產(chǎn)能面臨收縮壓力，供給格局整體偏緊，上半年已在漲價，而三季度后旺季需求的改善或?qū)⑦M一步加劇供給緊張，帶來上游價格的進一步上漲：

年初以來，尤其是二季度，化工、有色、石油等周期資源品價格一度出現(xiàn)明顯上漲，但實際上上半年資源品多處于淡季，價格的大幅上漲主要源于庫存低位+供給收縮。今年以來，新一輪環(huán)保降碳、更新?lián)Q新標準提升等供給約束性政策發(fā)布出臺，部分上游環(huán)節(jié)受到限產(chǎn)和產(chǎn)能置換或其他突發(fā)性的供給擾動影響；而與此同時，更重要的是，經(jīng)歷過去兩年去庫后，上游周期資源品行業(yè)庫存水平已多處于較低水平，供給受限導致價格大幅上漲。

往后看，三季度隨著國內(nèi)傳統(tǒng)施工和消費旺季的到來，對上游周期資源品的需求將逐漸提升，需求端至少環(huán)比上半年淡季改善，而不少行業(yè)的供給本身已面臨不小的壓力，供需矛盾在這一階段或?qū)⒃俣蕊@現(xiàn)，價格仍有進一步上漲的動力。

而隨著有色金屬、化工、石油石化等上游資源品今年上半年，尤其是二季度，已經(jīng)開始漲價，中報業(yè)績確定性較高。銅、石油等全球定價商品二季度整體維持震蕩偏強的格局，這主要由于供需偏緊、美聯(lián)儲年內(nèi)降息預期仍在發(fā)酵等因素催化；而化工產(chǎn)品指數(shù)二季度以來也震蕩走強，其中氟化工、TMA、鹽酸等品類漲價幅度居前。歷史上看化工產(chǎn)品價格與盈利增速具有較強的正相關性，漲價有望支撐二季度板塊業(yè)績進一步修復。

2.3、近期美聯(lián)儲降息預期回升，或進一步對資源品行情形成催化

近期美國通脹、就業(yè)走弱下，美聯(lián)儲降息預期回升，市場寬松交易或進一步對資源品行情形成催化。上周公布的PCE通脹回落、失業(yè)金申請人數(shù)超預期、房屋銷售走弱等數(shù)據(jù)已指向美國經(jīng)濟通脹降溫趨勢。本周，美國6月服務業(yè)PMI超預期回落，6月失業(yè)率走高、工資增速下行，進一步帶動美元和美債利率下行。市場寬松交易持續(xù)演繹。

2.4、參考歷史經(jīng)驗，7月高勝率與高賠率品種也集中在周期資源品

歷史上看，7月份高勝率與高賠率品種主要集中在化工、有色、鋼鐵、煤炭等上游周期資源品行業(yè)。比較近十年各行業(yè)7月份的超額勝率與超額收益率，化工、有色金屬、鋼鐵、煤炭等行業(yè)超額勝率和超額收益率較高；從具體細分行業(yè)看，超半數(shù)資源品行業(yè)超額勝率超過60%，其中聚氨酯、煤化工、貴金屬、氮肥以及特鋼等品種近十年7月份超額勝率達到80%。

對于今年，從勝率視角來看，旺季與漲價帶來的業(yè)績確定性有望支持周期資源品在未來一段時間占優(yōu)。

與此同時，從賠率視角來看，經(jīng)歷近期調(diào)整后市場再度來到底部區(qū)域，周期資源品的交易擁擠度也隨之回落至低位，賠率和性價比已經(jīng)凸顯。

三、小結(jié)

三季度市場主線大概率圍繞旺季交易與中報績優(yōu)方向展開，建議重點關注上游周期資源品：化工、銅鋁、黃金、油、鋼鐵等。

1、旺季&漲價：上游周期資源品產(chǎn)能受限、庫存處于低位、供給偏緊。三季度多數(shù)周期資源品迎來旺季或次旺季，供需緊張格局或加劇。并且三季度也是旺季最有效的季度。

2、中報業(yè)績：上半年部分資源品已開始漲價，中報業(yè)績確定性較強。7月也是全年最看業(yè)績的月份之一，中報是核心交易線索。

3、降息預期：美聯(lián)儲降息預期回升，寬松交易或進一步對資源品形成催化。

4、擁擠度&性價比：當前資源品擁擠度已處于低位，具備較高配置性價比。

風險提示：經(jīng)濟數(shù)據(jù)波動，政策超預期收緊，美聯(lián)儲超預期加息等。

本文編選自“堯望后勢”，智通財經(jīng)編輯：陳宇鋒。