浙商宏觀：民主黨會(huì)“臨陣換帥”嗎？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，美國(guó)本次總統(tǒng)辯論以及近期民主黨內(nèi)的“換帥”風(fēng)波將在一定程度上助長(zhǎng)特朗普的勝選概率。一方面，拜登在總統(tǒng)辯論中的表現(xiàn)確實(shí)削弱了其在大選中的勝算概率，但在其不主動(dòng)退選的情況下，民主黨也較難“臨陣換將”；另一方面，即便拜登愿意主動(dòng)退選，民主黨置換候選人的過(guò)程中，也可能衍生諸多不確定性風(fēng)險(xiǎn)（尤其是司法和輿論層面的風(fēng)險(xiǎn)因素），同樣對(duì)選情存在負(fù)面影響。從大類(lèi)資產(chǎn)的角度出發(fā)，浙商證券認(rèn)為上述事件可能進(jìn)一步增加Q3美債利率的反彈風(fēng)險(xiǎn)。

浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

如拜登不主動(dòng)退選，黨代會(huì)投票后其大概率將是總統(tǒng)候選人

根據(jù)民主黨全國(guó)委員會(huì)的規(guī)定，2024年民主黨總統(tǒng)候選人由民主黨各州黨代表依照各州初選結(jié)果和投票規(guī)則在黨代表大會(huì)(2024年8月19-22日)上投票決定。民主黨初選已經(jīng)于2024年6月8日結(jié)束，根據(jù)Ballotpedia數(shù)據(jù)，拜登預(yù)計(jì)獲得3933張黨代表票中的3894票，已超過(guò)成為其民主黨總統(tǒng)候選人所需1968票的最低票數(shù)。正常情況下，如拜登不主動(dòng)退選，預(yù)計(jì)其將順利在全國(guó)代表大會(huì)后通過(guò)投票成為民主黨正式的總統(tǒng)候選人。

即便“臨陣換帥”，民主黨其他繼任者對(duì)壘特朗普沒(méi)有明顯優(yōu)勢(shì)

如果拜登主動(dòng)退選，后續(xù)發(fā)展可能面臨兩種情形：一是如拜登在全國(guó)代表大會(huì)前退選，則根據(jù)《2024大會(huì)章程（2024 Call for Convention）》程序重新開(kāi)始提名和競(jìng)選，最終獲多數(shù)投票者成為總統(tǒng)候選人。二是如拜登在黨代表大會(huì)后退選，則無(wú)需投票直接由民主黨全國(guó)委員會(huì)成員商議推舉出候選人。

如拜登選擇主動(dòng)退選，由其他候選人對(duì)壘特朗普不存在顯著優(yōu)勢(shì)。根據(jù)辯論后的民調(diào)顯示，拜登對(duì)壘特朗普的勝率依然高于多數(shù)潛在候選人。

“臨陣換帥”可能衍生部分不利影響及司法風(fēng)險(xiǎn)

一是民主黨2024年大選的主要政見(jiàn)之一就是捍衛(wèi)民主，如果跳過(guò)初選直接由黨內(nèi)高層指定成員替換拜登可能引發(fā)候選人缺乏民主性的爭(zhēng)議。二是黨代表提名可能加劇斗爭(zhēng)，分裂政黨。從歷史來(lái)看，“臨陣換帥”可能導(dǎo)致政黨內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)者的激烈斗爭(zhēng)，分裂民主黨及民主黨的支持者，不利選情。

9月后換將還可能帶來(lái)司法問(wèn)題，美國(guó)大多數(shù)州允許提前選舉、提前放票，最早9月中旬可以投票，彼時(shí)換人可能導(dǎo)致司法問(wèn)題。

特朗普勝選概率提升可能助長(zhǎng)Q3 10年美債利率反彈風(fēng)險(xiǎn)

一方面，特朗普勝選概率的提升可能進(jìn)一步推升10年美債利率。主要源于特朗普減稅+加征關(guān)稅+移民收緊“三板斧”可能提升通脹和加息預(yù)期。一是關(guān)稅方面，特朗普一再提議提高關(guān)稅，美聯(lián)儲(chǔ)、CEPR、NBER研究均顯示，關(guān)稅對(duì)美國(guó)進(jìn)口價(jià)格傳導(dǎo)系數(shù)較高，進(jìn)口關(guān)稅將加劇美國(guó)通脹壓力。二是特朗普主張進(jìn)一步減稅可能提振需求加劇通脹壓力，特朗普在其競(jìng)選綱領(lǐng)中將“減稅”作為重點(diǎn)承諾，包括永久化2017特朗普減稅法案、進(jìn)一步降低企業(yè)所得稅、對(duì)小費(fèi)行業(yè)免稅等。三是特朗普可能大幅收緊移民政策，加劇勞動(dòng)力供給和通脹壓力，包括收緊非法移民和大規(guī)模驅(qū)離非法移民等。

另一方面，Q3美債本身就面臨一定供給壓力。近期CBO大幅上修赤字率至7%后，Q3美債供給壓力可能有所增加，雖然財(cái)政部的發(fā)債結(jié)構(gòu)可能更多以短債為主，但加速抽干ONRRP中的“冗余流動(dòng)性”也會(huì)對(duì)利率產(chǎn)生上行影響。

風(fēng)險(xiǎn)提示

美國(guó)大選風(fēng)波超預(yù)期；地緣沖突超預(yù)期