中金：維持小鵬汽車-W(09868)“跑贏行業(yè)”評級 目標價47港元

智通財經APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，維持小鵬汽車-W(09868)“跑贏行業(yè)”評級，目標價47港元。公司自動駕駛研發(fā)及功能量產節(jié)奏長期處于國內車企第一梯隊，憑借出色的軟件研發(fā)能力，公司與大眾汽車達成戰(zhàn)略合作，并輸出在EEA架構及全套智能化解決方案，前期相關收入已于公司1Q24業(yè)績中得到體現。此外，公司于7月3日正式亮相MONA系列首款車型，從而在大眾市場價格帶補齊產品矩陣。

中金主要觀點如下：

持續(xù)迭代鞏固技術優(yōu)勢，提升智駕體驗與性價比。

智能駕駛方面，公司具備無圖方案的量產能力，率先實現城市NOA的全量推送，開通城市和里程快速積累，處于行業(yè)領先。此外，公司計劃在硬件端實現多維度降本，推動高階智駕功能更經濟的落地于低價格市場。底層E/E架構方面，公司歷經三次迭代，目前量產業(yè)內領先的中央計算+域集中式架構。綜合來看，該行認為公司自動駕駛研發(fā)及功能量產節(jié)奏長期處于國內車企中的第一梯隊。

探索智能駕駛變現更多方式，與大眾展開密切合作，軟件授權開啟變現。

公司與大眾的合作歷經基于G9平臺的技術合作、聯合采購、EEA技術戰(zhàn)略合作三個階段，1Q24年開始在報表端正式兌現軟件服務收入，該行預計其能夠在公司產品周期過渡期支撐毛利率穩(wěn)健保持在雙位數。2026年合作車型正式量產后，公司有望通過單車軟件授權收費，將軟件收入與銷量掛鉤，進一步實現軟件收入的穩(wěn)健、助力減虧。往前看，該行認為：1)在收入體量可觀前提下，公司有望與更多車企建立合作關系，實現收入結構多樣化和盈利轉正節(jié)點的提前;2)平臺軟件服務有望常態(tài)化，商業(yè)模式獨特，金額平滑可預期且利潤率高企，逐步形成獨立估值、支撐整體估值提升。

MONA首款車型計劃8月上市，To C有銷量和戰(zhàn)略意義。

MONA 首款車型M03針對A級車市場的年輕客戶，定價20萬元以下，以好看有趣為主要特點。具備更優(yōu)能耗表現，百公里能耗降低約15%。同時通過0.194Cd的低風阻系數和AGS主動進氣格柵實現技術降本和更優(yōu)續(xù)航能力。公司預計將在8月正式上市。To C端，該行測算10-20萬元轎車及SUV市場空間大且純電滲透率低。該行認為在定價合理基礎上，自動駕駛有望在該價格帶打出差異化優(yōu)勢，因此該行看好MONA系列車型后續(xù)的銷量表現。

風險：新車和自動駕駛需求不及預期，與大眾合作不及預期。