意氣風(fēng)發(fā)王者依舊?——招商銀行(03968)年報簡評

本文來自“知常容”微信公眾號，作者為“知常容誰是誰飛”。本文僅供投資者參考，不代表智通財經(jīng)觀點。

回顧過去的2017年，招商銀行(03968)再創(chuàng)佳績，盡顯王者本色。無論是營收，歸母凈利潤，凈資產(chǎn)收益率等核心盈利指標(biāo)，還是不良貸款率，撥備覆蓋率等關(guān)鍵資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)都踐行了招行“跑贏大市，優(yōu)于同業(yè)”的戰(zhàn)略要求。

展望未來，在田行長意氣風(fēng)發(fā)致辭中我們找到了招行未來的方向，擁抱科技，用移動互聯(lián)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、區(qū)塊鏈等前沿技術(shù)武裝自己，把“科技金融銀行”作為未來奮斗的目標(biāo)，如果說過去30年招行的護城河是“立在零售”，那么未來30年的護城河將是“零售＋科技立行”。為什么在同質(zhì)化競爭嚴重銀行業(yè)招行能一枝獨秀？因為招行有抬頭看30年路的遠見，低頭走十萬里路的決心！

2018年3月23日，招行披露年報，2017年全年營收2208億，同比增長5.68%，歸母凈利潤701億，同比增長13%，自2014年來歸母凈利潤首次重回雙位數(shù)增長。

資產(chǎn)質(zhì)量方面，自2016年第四季度以來，不良貸款率，不良貸款余額連續(xù)5個季度呈環(huán)比下降趨勢，資產(chǎn)質(zhì)量進一步優(yōu)化，計提標(biāo)準(zhǔn)方面，撥備覆蓋率隨著資產(chǎn)質(zhì)量的好轉(zhuǎn)有增無減，2017全年撥備覆蓋率高達262.11%，同比高出82%！

資本充足率方面，繼第四季度275億優(yōu)先股發(fā)行完畢后，招行的資本充足可謂進一步厚實，即使在權(quán)重法下，核心一級，一級，資本充足率三項全部達到系統(tǒng)性重要銀行的標(biāo)準(zhǔn)。何為優(yōu)秀的企業(yè)，就是無論你操心與否，他們都將用貫穿始終的優(yōu)秀回饋信任他們的股東。

生息資產(chǎn)與計息負債

我們先看生息資產(chǎn)的收益率情況：2017年的貸款收益率同比下降了11個基點，與之對應(yīng)的是除貸款外的其余生息資產(chǎn)收益率均同比上升，這點是比較奇怪的，在市場利率走高的期間，招行的貸款利率不升反降是值得思考原因的（可能與壓縮了制造業(yè)，采礦業(yè)等高不良率行業(yè)貸款占比有關(guān)）。

不過總體收益率還是同比上升了6個基點。值得注意的2017下半年收益率有一個明顯的回升，預(yù)計市場利率走高的趨勢將在2018年延續(xù)。

再看計息負債成本率情況：占比最大的客戶存款成本率即使在市場利率走高的期間也維持在2016年水平不變，這也間接反映招商作為零售之王在資金成本端的優(yōu)勢明顯。與之對應(yīng)的是計息負債中除去客戶存款外，其他負債類的成本率均同比上升，最終的綜合成本率同比2016上升14個基點。

綜合來看：成本率上升速度大于收益率的上升速度，最終導(dǎo)致2017年的利差與息差同比分別下降0.08%和0.07%。雖然客戶存款成本率的變動與貸款收益率的變動有一個對照，但資金成本低不是招行貸款收益低的理由，所以這是年報里的一個小瑕疵。另外無論是同業(yè)負債對應(yīng)同業(yè)資產(chǎn)，還是應(yīng)付債券對應(yīng)投資，在2017年里都出現(xiàn)了收益率倒掛的情況（成本率＞收益率），所以這也對招行的資產(chǎn)配置能力提出了一個挑戰(zhàn)——如何在風(fēng)險可控的情況下提高資產(chǎn)配置的收益率。

不過與年報一同披露的另一篇公告顯示：招行擬出資人民幣 50 億元，全資發(fā)起設(shè)立資產(chǎn)管理子公司。當(dāng)利率市場化是種不可逆的趨勢時，單純依靠存貸業(yè)務(wù)在未來同質(zhì)化的競爭下將變得越來越艱難，領(lǐng)先同業(yè)的招行今日所面臨的存款規(guī)模的增長跟不上貸款規(guī)模的擴張，貸款收益率的上漲跟不上存款收益率上升的挑戰(zhàn)將是未來所有銀行都將面臨且無法逃避的問題。

設(shè)立資管子公司，大力發(fā)展科技金融（預(yù)算是上年營收的1%），以客戶需求為導(dǎo)向的企業(yè)文化是招行為未來打造差異化競爭優(yōu)勢所做的戰(zhàn)略性部署，就像10年前“一體兩翼，立在零售”的戰(zhàn)略規(guī)劃一樣，未雨綢繆十幾年，戰(zhàn)略領(lǐng)先，理念領(lǐng)先，執(zhí)行力領(lǐng)先，有十年一日的恒心，這樣的銀行怎么能不是贏家呢？

“葵花向陽，因您而變”，這句公司標(biāo)語實在是太絕了！

資產(chǎn)質(zhì)量

不良貸款：不良貸款余額與不良貸款率連續(xù)5個季度環(huán)比下滑，2017年不良貸款率1.61%同比下降0.26%，不良貸款余額574億，同比下降37億。與不良貸款關(guān)系緊密的關(guān)注類貸款余額同樣保持著持續(xù)下滑趨勢，招行的資產(chǎn)質(zhì)量基本上可以說得到了根本性改善，預(yù)計未來不良貸款率還有進一步下跌的空間。

不良貸款認定情況：2017逾期不良比（不良貸款/逾期貸款）為0.93，93%的逾期貸款均被認定為不良貸款可以說認定標(biāo)準(zhǔn)相當(dāng)嚴格，其中3個月以上的逾期不良比為1.26，三個月以上的逾期全部認定，招行還是那個招行，嚴格審慎從一而終。

新增不良貸款：2017年公司新增不良貸款只有365億，同比減少42%，不良貸款生成率為1.02%，只有2016年的一半。

貸款減值準(zhǔn)備：2017貸款減值準(zhǔn)備為1504億，同比增加404億，伴隨不良貸款余額的下降，撥備覆蓋率同比上升82%個基點，達到驚人的262.11%。招行一如既往的留足壞賬準(zhǔn)備的余糧，不存在因為不良貸款的減少而降低撥備計提標(biāo)準(zhǔn)的情況。

再看一下2017年的實際壞賬處理情況：

我們可以發(fā)現(xiàn)，雖然當(dāng)期新增不良貸款相比去年有大幅減少（41.94%的同比降幅），但當(dāng)期計提只同比下降了4%，說明招行不僅沒有因為資產(chǎn)質(zhì)量好轉(zhuǎn)而降低撥備率，反而大幅提高了撥備，新增不良撥備率從2016年的106.77%上升到176.40%，除去2015年壞賬爆發(fā)時期只計提了74.70%的新增撥備率，之后兩年的新增撥備率均在100%以上，而且保持一個質(zhì)量越好，撥備越嚴格的標(biāo)準(zhǔn)。

也許有人會問，為什么年終總的撥備率會比新增撥備率大這么多，是什么原因？

我們知道：撥備覆蓋率=貸款減值準(zhǔn)備余額/不良貸款余額，以2017年為例，新增不良貸款為365億，新增貸款減值準(zhǔn)備計提為644億，新增撥備率為176%。這相當(dāng)于在2016年的基礎(chǔ)上分子加644，分母加365。如果就這么完了的話，最終的年終撥備率將在180%~176%之間，而實際結(jié)果卻是262.11%，那是因為除去新增外，還有不良貸款的核銷，轉(zhuǎn)讓，清收等，最終導(dǎo)致了不良貸款余額的下降，貸款減值準(zhǔn)備的升高，年終撥備覆蓋率也被拉大了。（詳情可見年報中“關(guān)于不良資產(chǎn)的生成與處置”）

非息業(yè)務(wù)收入

2017年招行的非息業(yè)務(wù)收入同比增長2.17%，相比去年的14.96%，前年的20.20%，增速出現(xiàn)大幅度的回落，不過值得的慶幸的是招行下半年的非息業(yè)務(wù)收入扭負為正，把中期還是負增長的非息收入硬生生拉回正增長的軌道，其中貢獻最大的還是凈手續(xù)費與傭金收入，我們看一下其具體構(gòu)成與增速情況。

我先看一下為什么2017年中期非息業(yè)務(wù)收入會負增長，主要是受什么影響？

手續(xù)費收入中的“代理服務(wù)手續(xù)費”和“托管及其他受托業(yè)務(wù)傭金”在中期出現(xiàn)了較為明顯的下降，前者主要受資本市場遇冷影響，導(dǎo)致代銷保險與理財產(chǎn)品收入下滑；后者伴隨金融去杠桿，表外理財強監(jiān)管等政策性影響，表外理財規(guī)模環(huán)比下降超10%，導(dǎo)致受托理財業(yè)務(wù)收入下滑較多。

2017年末手續(xù)費與傭金收入重回正增長，一方面“代理服務(wù)手續(xù)費”和“托管及其他受托業(yè)務(wù)傭金”伴隨資本市場回暖，表外理財結(jié)構(gòu)改善，規(guī)模企穩(wěn)回升，以上兩項收入均出現(xiàn)了回升的態(tài)勢；除此之外，“銀行卡手續(xù)費”和“結(jié)算與清算手續(xù)費”再創(chuàng)歷史新高，尤其是后者同比增幅高達57.41%，招行年報中對此的解釋分別為代理銀聯(lián)POS收入增長和電子支付收入的增長，與之相對應(yīng)的是招商銀行卡的刷卡量與刷卡金額不斷提升，微信與支付寶的招行提現(xiàn)金額在大幅提升。

招行的零售客戶服務(wù)做得越好，客戶數(shù)量就越多，交易金額與提現(xiàn)金額就越多，而由此得到手續(xù)費收入可謂十分扎實，預(yù)計這一塊收入伴隨客戶群體的擴張與客戶交易額的提升會始終保持一個穩(wěn)定增長的趨勢。

資管業(yè)務(wù)非常重要，這是招行打造未來差異化競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵所在。雖然短期受政策調(diào)控的影響，但招行試圖做大做強資管業(yè)務(wù)的決心是不會變的，2萬億的資管規(guī)模還無法滿足招行的野心，提高資產(chǎn)配置與獲取高收益的能力是未來招行需要下真功夫的要點所在，出資50億成立專業(yè)的資管子公司只是其中的第一步。

資本充足率

招行自發(fā)行275億優(yōu)先股后，資本充足率進一步提高，其主要提高的點在一級資本充足率，過去核心一級資本和一級資本的金額都是相等的（沒有優(yōu)先股），這也導(dǎo)致一級資本充足率始終等于核心一級資本充足率，但問題是權(quán)重法下，國家對系統(tǒng)性重要銀行的的資本充足率的要求是有梯次差異的，這也就導(dǎo)致權(quán)重法下招行核心一級資本充足率能達標(biāo)（9.5%的標(biāo)準(zhǔn)），但一級資本充足率的標(biāo)準(zhǔn)卻達不到（10.5%），所以為了嚴格要求自己向最高標(biāo)準(zhǔn)看齊（部分四大行也不能達標(biāo)），同時考慮到成本因素與難度系數(shù)，發(fā)行優(yōu)先股是最直接也是最合適的。

表外理財業(yè)務(wù)

2017年理財產(chǎn)品銷售額為15.87萬億，同比下降1.61%；理財業(yè)務(wù)資金余額2.19萬億，同比下降7.98%，不過相比中期環(huán)比降幅達10%，下半年理財業(yè)務(wù)資金規(guī)模有一個企穩(wěn)回升；凈值型產(chǎn)品規(guī)模為1.66萬億，同比增長5.5%，凈值型理財規(guī)模占比達75.93%，創(chuàng)歷史新高。

其實從歷年數(shù)據(jù)來看，自2014年以來，招行的凈值型產(chǎn)品規(guī)模占比就呈現(xiàn)一個不斷上升的趨勢，而資管新規(guī)發(fā)布的2017年，招行的凈值型理財占比就已經(jīng)超過了70%，招行對未來的判斷與布局遠遠走在政府監(jiān)管之前不得不令人佩服。預(yù)計招行未來的凈值型理財占比會進一步提高，預(yù)計2018年會達到80%~85%的水平。

另外關(guān)于表外理財，年報中有個特別的小細節(jié)，在財報中資管業(yè)務(wù)的介紹里，關(guān)于理財業(yè)務(wù)資金規(guī)模的表述發(fā)生了一點改變，2017年之前的說法是“理財業(yè)務(wù)資金余額”，2017年后變成了“理財產(chǎn)品余額”。對此的注釋如下：

理財產(chǎn)品余額=表外理財本金＋凈值型產(chǎn)品凈值變動損益＋結(jié)構(gòu)性存款之和

2017年披露的理財產(chǎn)品余額為2.19萬億，理財業(yè)務(wù)（表外）資金規(guī)模為2.18萬億，兩者相差了100億左右，這100億根據(jù)注釋可以推算出大概率是結(jié)構(gòu)性存款中的期權(quán)部分，假設(shè)這部分期權(quán)占總的結(jié)構(gòu)性存款余額的百分比為1.5%的話，那么可以大致推算出招行2017年總的結(jié)構(gòu)性存款余額在6000億左右，其中98.5%為存款。

當(dāng)然以上只是推測，因為結(jié)構(gòu)性存款其掛鉤的衍生產(chǎn)品種類繁多（匯率，利率，股指，黃金），其期權(quán)占比也各有差異，以上只是一種推測思路。

在保本保收益型理財產(chǎn)品被明文禁止后，結(jié)構(gòu)性存款重新受到投資者的關(guān)注與追捧，截止2018年2月，結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模已經(jīng)突破8.3萬億。居民低風(fēng)險性的理財需求是非常強勁的，在市場利率走高，保本保收益理財產(chǎn)品被禁，央行又對存款基準(zhǔn)利率上浮限制的情況下，銀行只能變相通過結(jié)構(gòu)性存款來獲客以補充存款擴張的需要，在利率完全市場化之前，結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品的熱銷預(yù)計將持續(xù)下去。

在政策引導(dǎo)與市場化進程中，“存款立行”重新變成行業(yè)的主流，在一個客戶越來越挑剔，市場空間又被限制的存量市場中，如何通過差異化競爭優(yōu)勢來獲客是決定未來行業(yè)分化的關(guān)鍵所在，也是決定未來贏家與輸家的勝負手，在這一點上我對于招行還是信心十足的。

2018年預(yù)測

近年來招行的貸款規(guī)模增速始終是要快于其存款增速的，貸款占存款的比也由2015H1的76.88%上升到2017年的87.72%，長此以往，顯然是不可持續(xù)的。2017年的存款規(guī)模增速首次出現(xiàn)環(huán)比負增長，拖累貸款規(guī)模只環(huán)比增長0.71%，存款規(guī)模擴張問題在2017年來看顯得十分嚴峻。我覺得不僅招行，所有銀行在2017年都面臨著存款規(guī)模擴張難的問題，而存款規(guī)模一旦被鎖死，必將拖累銀行長期增長速度。

現(xiàn)階段的問題是短暫的還是長期的呢？

我認為導(dǎo)致存款規(guī)模增長乏力的主要原因有以下幾個：

-市場利率提升，行業(yè)競爭加劇，居民對投資理財?shù)男枨笞兊酶?，要求變得更加挑剔?/strong>

-央行對存款基準(zhǔn)利率浮動空間依舊限制在50%以內(nèi)，銀行通過提高存款利率獲客的道路被堵死；

-變相提高利率的結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品對于大多數(shù)儲戶而言還很陌生，有待被進一步了解。

簡單而言就是市場利率提高了，官方利率卻被鎖死，銀行變相提高利率存款產(chǎn)品又暫時不被多數(shù)人所了解，所以在2017年整個銀行市場的存款規(guī)模增長壓力普遍很大。

但只要央行放開存款基準(zhǔn)利率浮動限制，完全實行市場利率或者結(jié)構(gòu)性存款被大多數(shù)儲戶所認可時，銀行拉儲難的問題就將得到解決，短期來看，后者的可能性更大一點，對存款規(guī)模擴張的推動作用也相對小一點，不管怎么說，2017年的存款難問題將在2018得到一定緩解，并且伴隨利率市場化的推進，這種問題會越來越少，不過到了那個時候，同業(yè)間比拼的就是銀行的資產(chǎn)配置能力了。

所以在這個關(guān)鍵問題影響不大的情況下，結(jié)合招行資產(chǎn)質(zhì)量進一步向好，資產(chǎn)管理規(guī)模企穩(wěn)回升，銀行卡用戶數(shù)，交易金額與消費金額穩(wěn)步提升的背景下，預(yù)計招行在2018依舊能取得歸母凈利同比13%的兩位數(shù)增長，則2018年末每股收益可達3.14元，10~12倍PE來算的話股價合理區(qū)間為31.41~37.70元/每股。（編輯：王夢艷）

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