華泰證券：馬克龍“背水一戰(zhàn)”，影響幾何?

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，極右翼國(guó)民聯(lián)盟在首輪選舉中成為最大贏家，馬克龍出人意料地宣布解散議會(huì)，提前舉行國(guó)民議會(huì)選舉。從目前的選舉結(jié)果看，“懸浮議會(huì)”可能性較大。懸浮議會(huì)下，法國(guó)宏觀政策不確定性推高法國(guó)乃至歐洲資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，而法國(guó)國(guó)債利率上升又加劇財(cái)政可持續(xù)的擔(dān)憂，形成“負(fù)循環(huán)”。6月9日至28日，法德10年期國(guó)債利差上升至75bp，接近2017年法國(guó)大選擔(dān)憂法國(guó)退歐時(shí)的水平，法國(guó)CDS走闊，股市下跌。法國(guó)金融條件收緊，市場(chǎng)對(duì)財(cái)政支出的擔(dān)憂加劇。

1.馬克龍“背水一戰(zhàn)”提前舉行議會(huì)選舉，首輪結(jié)果指向“懸浮議會(huì)”

極右翼國(guó)民聯(lián)盟在首輪選舉中成為最大贏家，最終席位分布取決于7月7日的第二輪選舉。首輪選舉結(jié)果顯示，極右翼國(guó)民聯(lián)盟得票率為33%，而左翼聯(lián)盟“新人民陣線”排名第二(28.5%)，馬克龍所在的聯(lián)盟“在一起”則僅為22%。由此推測(cè)，預(yù)計(jì)國(guó)民聯(lián)盟席位數(shù)為260-310，占比為45-54%，有希望直接獲得多數(shù)，但仍存在不確定性;左翼聯(lián)盟席位數(shù)為115-145個(gè)，占比20-25%;馬克龍所在聯(lián)盟席位數(shù)降至90-120個(gè)，占比16-21%。

從目前的選舉結(jié)果看，“懸浮議會(huì)”可能性較大，國(guó)民聯(lián)盟主席勒龐的副手—28歲的巴德拉可能出任總理，法國(guó)或?qū)⑦M(jìn)入第四次共治(cohabitation)?；鶞?zhǔn)情形下，國(guó)民聯(lián)盟可以組成少數(shù)派政府或者在部分中右翼共和黨議員支持下組閣。馬克龍已經(jīng)宣布將留任總統(tǒng)到2027年任期結(jié)束，而勒龐有意在2027年繼續(xù)競(jìng)選總統(tǒng)。由此，法國(guó)可能進(jìn)入第四次共治，即馬克龍將主要負(fù)責(zé)國(guó)防和外交，而總理將主要負(fù)責(zé)內(nèi)政。

2.懸浮議會(huì)或?qū)⒓哟蠓▏?guó)政策不確定性，推高法國(guó)乃至歐洲資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

“懸浮議會(huì)”下，法國(guó)的財(cái)政問(wèn)題或?qū)夯趸驅(qū)е路▏?guó)和歐盟委員會(huì)在今年秋季的預(yù)算談判中發(fā)生沖突。一方面，總統(tǒng)和總理之間意識(shí)形態(tài)沖突將加大政治不穩(wěn)定性，影響決策效率。此外，法國(guó)財(cái)政持續(xù)性存疑：與馬克龍所在的中間派聯(lián)盟相比，國(guó)民聯(lián)盟和左翼“新人民陣線”均有意擴(kuò)大赤字。

法國(guó)宏觀政策不確定性推高法國(guó)乃至歐洲資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，而法國(guó)國(guó)債利率上升又加劇財(cái)政可持續(xù)的擔(dān)憂，形成“負(fù)循環(huán)”。6月9日至28日，法德10年期國(guó)債利差上升至75bp，接近2017年法國(guó)大選擔(dān)憂法國(guó)退歐時(shí)的水平，法國(guó)CDS走闊，股市下跌。法國(guó)金融條件收緊，市場(chǎng)對(duì)財(cái)政支出的擔(dān)憂加劇。

但目前看，歐債危機(jī)重演的可能性較低，后續(xù)需要關(guān)注法國(guó)、甚至歐洲經(jīng)濟(jì)基本面、地緣政治事件的走勢(shì)。1)歐洲極右翼政黨已經(jīng)放棄退歐主張，后續(xù)也可能繼續(xù)軟化極端立場(chǎng);2)法德利差放寬對(duì)法國(guó)債務(wù)可持續(xù)性的影響目前可控;3)與歐債危機(jī)時(shí)期不同，歐央行有充足的工具應(yīng)對(duì)利差走闊。

3.雖然2027年才完成任期，但馬克龍主導(dǎo)改革可能停滯、甚至局部倒退

目前左翼聯(lián)盟和極右翼國(guó)民聯(lián)盟均希望逆轉(zhuǎn)部分馬克龍的結(jié)構(gòu)性改革，包括養(yǎng)老金改革、簡(jiǎn)化及減少企業(yè)賦稅等，左翼聯(lián)盟甚至重提對(duì)超高收入人群加稅等不利于營(yíng)商環(huán)境的政策。2017年馬克龍當(dāng)選總統(tǒng)以來(lái)，實(shí)施了一系列親市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性改革。本次大選結(jié)果意味著，推進(jìn)改革的阻力將明顯放大。

4.法德極右派影響力擴(kuò)大，(中長(zhǎng)期)可能影響歐盟在國(guó)際事務(wù)中的立場(chǎng)

法國(guó)極右翼國(guó)民聯(lián)盟接近執(zhí)政是歐盟極右翼勢(shì)力影響力擴(kuò)大的一個(gè)縮影，歐盟層面以及德、意、西極右翼政黨得票率均有不同程度上升。中長(zhǎng)期，極右翼影響力上升可能拖累歐盟一體化進(jìn)程，影響歐洲在全球化和自由貿(mào)易上的立場(chǎng)，也可能影響到歐洲對(duì)全球的貿(mào)易及地緣政治政策。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)，法國(guó)與歐盟政策分歧加劇。