國(guó)聯(lián)證券：更新大周期內(nèi)銷韌性為底 家電制造/品牌出海看點(diǎn)十足

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)聯(lián)證券發(fā)布研報(bào)稱，年初以來(lái)家電出口表現(xiàn)頻超預(yù)期，新興市場(chǎng)在復(fù)蘇后半程貢獻(xiàn)了絕大部分增量和彈性，市場(chǎng)對(duì)其持續(xù)性多有關(guān)注。出口重啟且規(guī)模新高的2023年，多數(shù)高增新興市場(chǎng)需求難言景氣，中國(guó)以外的核心出口國(guó)表現(xiàn)迥然，指向全球產(chǎn)能份額系統(tǒng)性提升，而價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力與海外龍頭勢(shì)力收縮或是主因。展望后續(xù)，更新大周期內(nèi)銷韌性為底，彈性可期，制造/品牌出?？袋c(diǎn)十足，持續(xù)推薦質(zhì)地優(yōu)異且經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的白電龍頭，關(guān)注出海及內(nèi)銷困境反轉(zhuǎn)機(jī)遇。

國(guó)聯(lián)證券主要觀點(diǎn)如下：

復(fù)蘇后半程新興市場(chǎng)彈性突出

本輪出口周期自2023年進(jìn)入修復(fù)通道，2024年起頻超預(yù)期，持續(xù)好于中個(gè)位數(shù)的歷史中樞；期間新興市場(chǎng)恢復(fù)節(jié)奏與出口整體基本同步，但復(fù)蘇后半程彈性突出，增速大幅超越低基數(shù)修復(fù)范疇。2023年我國(guó)近1/3家電品類出口規(guī)模創(chuàng)歷史新高，若從增量視角拆分區(qū)域貢獻(xiàn)，頭部新興與長(zhǎng)尾市場(chǎng)都功不可沒(méi)，拉美增速與增量均在前列，亞洲中東空調(diào)增長(zhǎng)突出，東南亞小家電表現(xiàn)較好，且各品類前20以外長(zhǎng)尾市場(chǎng)均有“超額增量”貢獻(xiàn)。

高增出口目的地需求難言景氣

增長(zhǎng)的來(lái)由不外乎景氣和格局，以2023年我國(guó)家電出口高增的12個(gè)新興國(guó)家為樣本，其歐?？趶较录译娏闶郾憩F(xiàn)平淡，提速國(guó)家占比不足五成且幅度有限。以宏觀環(huán)境佐證，主要新興國(guó)家實(shí)際產(chǎn)出增長(zhǎng)第一梯隊(duì)僅與中國(guó)相近，南美兩國(guó)明顯偏弱，而中國(guó)出口及本土零售表現(xiàn)相對(duì)較好的巴西和土耳其，通脹波動(dòng)較大且地產(chǎn)低迷，整體宏觀環(huán)境也未提供耐用品需求走強(qiáng)的條件。綜上，對(duì)新興出口高增的事實(shí)，結(jié)構(gòu)性的弱景氣缺乏解釋力。

中國(guó)制造競(jìng)爭(zhēng)力提升或是正解

需求拉力無(wú)顯著增強(qiáng)，題眼就落在供給的推力。相對(duì)同為全球家電頭部供給力量的土耳其/泰國(guó)/波蘭等國(guó)，2023年中國(guó)家電出口表現(xiàn)明顯占優(yōu)，結(jié)合需求景氣一般的背景，可見(jiàn)中國(guó)出口份額正系統(tǒng)性提升。制造端競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是中國(guó)家電出海的底牌，在通脹錯(cuò)位助推價(jià)格優(yōu)勢(shì)的契機(jī)下，或又成為新興市場(chǎng)份額突破的起點(diǎn)。長(zhǎng)序列的品牌份額提升雖是慢變量，歐美龍頭對(duì)邊緣市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)與產(chǎn)能收縮卻有跡可循，格局量變?cè)趹?zhàn)事中場(chǎng)悄然積累。

中長(zhǎng)期空間賦新興市場(chǎng)以溢價(jià)

份額之外，空間賦予的增長(zhǎng)期權(quán)也是新興市場(chǎng)核心價(jià)值所在。四大新興市場(chǎng)區(qū)域中，亞太及中東非大家電滲透率普遍偏低，白電戶均保有量均在0.6臺(tái)以下；品類間對(duì)比看，依賴氣溫、發(fā)展偏晚的空調(diào)滲透率最低，新興地區(qū)保有量均不超0.5臺(tái)/戶，而電視除中東非外保有量均在1臺(tái)/戶以上，相對(duì)飽和?；鶞?zhǔn)情形測(cè)算下，主要新興市場(chǎng)的空調(diào)/冰箱/洗衣機(jī)達(dá)到滲透穩(wěn)態(tài)前的增長(zhǎng)空間，大致與2023年中國(guó)大陸市場(chǎng)規(guī)模的1.0-1.5倍相當(dāng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求不及預(yù)期；原材料成本上漲；空調(diào)庫(kù)存大幅積累；外資大幅波動(dòng)。