中泰證券：美元走高拖累金融屬性 趨勢上行邏輯未變

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研報認為，美元走高壓制大宗金屬金融屬性，但隨著前期價格回落，下游采購需求逐步恢復(fù)，社會庫存延續(xù)去化趨勢，支撐價格企穩(wěn)，預(yù)計價格進一步調(diào)整空間有限。中期看全球制造業(yè)復(fù)蘇周期仍將持續(xù)，在供給瓶頸下，基本金屬終將迎來新一輪景氣周期，尤其是銅鋁更是如此，中泰證券堅定看好2024年大宗板塊的投資表現(xiàn)。

一、投資建議：趨勢的延續(xù)，維持行業(yè)“增持”評級

1)貴金屬：本周非美經(jīng)濟降息預(yù)期升溫，美元走高，貴金屬價格高位震蕩，中長期來看，美國十年期國債實際收益率處于2%左右歷史高位，高利率背景下美國經(jīng)濟超預(yù)期向上的風(fēng)險較低，而全球信用格局重塑背景下，貴金屬價格將上漲至新高度。

2)大宗金屬：本周美元走高壓制金融屬性，但隨著前期價格回落，下游采購需求逐步恢復(fù)，社會庫存延續(xù)去化趨勢，支撐價格企穩(wěn)，預(yù)計價格進一步調(diào)整空間有限。中期看全球制造業(yè)復(fù)蘇周期仍將持續(xù)，在供給瓶頸下，基本金屬終將迎來新一輪景氣周期，尤其是銅鋁更是如此，中泰證券堅定看好2024年大宗板塊的投資表現(xiàn)。

二、行情回顧

大宗價格整體承壓：1)周內(nèi)，LME銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅為-0.9%、-0.4%、1.6%、2.4%、1.3%、-2.7%，SHFE銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳的漲跌幅為-0.3%、-0.5%、0.6%、1.1%、-0.1%、-2.6%;2)COMEX黃金收于2331.20美元/盎司，環(huán)比下跌0.76%，SHFE黃金收于559.74元/克，環(huán)比上漲2.05%;3)本周有色行業(yè)指數(shù)跑輸市場，申萬有色金屬指數(shù)收于4,340.52點，環(huán)比下跌1.40%，跑輸上證綜指0.26個百分點，貴金屬、工業(yè)金屬、金屬新材料、小金屬、能源金屬的漲跌幅分別為2.15%、-0.58%、-1.67%、-2.41%、-5.82%。

三、宏觀“三因素”總結(jié)

全球復(fù)蘇趨勢仍保持，但復(fù)蘇動能有待進一步提升。具體來看：

1)國內(nèi)復(fù)蘇動能仍待進一步提升：6月中期借貸便利1年期利率(MLF)為2.5%(前值為2.5%);1年期貸款市場報價利率(LPR)為3.45%(前值3.45%)，5年期LPR為3.95%(前值3.95%);5月工業(yè)增加值當月同比為5.6%(前值6.7%，預(yù)期5.96%)，固定資產(chǎn)投資累計同比為4.0%(前值4.2%，預(yù)期4.2%)，社會消費品零售總額當月同比為3.7%(前值2.3%，預(yù)期4.51%)。

2)美國整體數(shù)據(jù)偏弱：5月零售銷售環(huán)比為0.09%(前值-0.18%，預(yù)期0.30%)，同比為2.27%(前值2.74%)，核心零售銷售環(huán)比為-0.09%(前值-0.13%，預(yù)期0.20%);5月新屋開工私人住宅為11.69萬套(前值12.33萬套);6月制造業(yè)PMI初值為51.7(前值51.3)，服務(wù)業(yè)PMI初值為55.1(前值54.8)。

3)歐元區(qū)5月CPI同比回升環(huán)比回落：歐元區(qū)5月CPI同比為2.6%(前值2.4%，預(yù)期2.6%)，環(huán)比為0.2%(前值0.6%，預(yù)期0.2%)，核心CPI同比為2.9%(前值2.7%，預(yù)期2.9%)，環(huán)比為0.4%(前值0.7%，預(yù)期0.4%);6月ZEW經(jīng)濟景氣指數(shù)為51.3(前值47.0，預(yù)期47.8)。

四、貴金屬：6月標普全球PMI初值回升，金價承壓

周內(nèi)，十年期美債實際收益率2.02%，環(huán)比-0.01pcts，實際收益率模型計算的殘差1520.3美元/盎司，環(huán)比-17.0美元/盎司;周內(nèi)瑞士央行“搶跑”降息25bp，且6月制造業(yè)與服務(wù)業(yè)PMI初值回升，金價整體承壓。目前美國十年期國債實際收益率處于2%左右的歷史高位，降息空間終將打開，而去全球化背景下，美元信用的持續(xù)弱化也將支撐金價上行至新高度。

五、大宗金屬：美元指數(shù)回升，價格承壓

周內(nèi)，英國通脹數(shù)據(jù)顯著回落，市場對未來降息持樂觀態(tài)度，瑞士央行再次“搶跑”下調(diào)基準利率25bp，美元指數(shù)回升，基本金屬價格整體承壓。

1、對于電解鋁，去庫加速，價格調(diào)整空間有限。

供應(yīng)方面，云南地區(qū)電解鋁企業(yè)繼續(xù)釋放復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能，內(nèi)蒙古地區(qū)新投產(chǎn)產(chǎn)能也于5月開始投產(chǎn)，截至目前，本周電解鋁行業(yè)開工產(chǎn)能 4323.6萬噸，較上周增加7萬噸。庫存方面，市場對于回調(diào)后的鋁價水平的接受度有所提升，下游逢低補庫的意愿有所增強，市場需求得到一定刺激。國內(nèi)鋁錠去庫幅度提升，整體鋁元素庫存仍處于下行通道。需求方面，目前進入傳統(tǒng)淡季，鋁型材訂單量、開工率季節(jié)性回調(diào)，預(yù)計6月整體穩(wěn)中偏弱運行。成本方面，周內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨維持上漲，電解鋁成本繼續(xù)攀升，目前電解鋁90分位成本18435元/噸，環(huán)比持平。

1)氧化鋁價格3904元/噸，與上周持平，氧化鋁成本3029元/噸，環(huán)比保持不變，噸毛利875元/噸，環(huán)比持平。

2)預(yù)焙陽極方面，周內(nèi)均價4570元/噸，環(huán)比保持不變;考慮1個月原料庫存影響，周內(nèi)平均成本4717元/噸，周內(nèi)平均噸毛利-147元/噸，環(huán)比上升5.97%;不考慮原料庫存，預(yù)焙陽極周內(nèi)平均成本4556元/噸，環(huán)比下降1.08%，周內(nèi)平均噸毛利14元/噸。

3)除新疆外100%自備火電電解鋁企業(yè)，即時成本17709元/噸，環(huán)比持平，長江現(xiàn)貨價20360元/噸，環(huán)比降0.78%，噸鋁盈利1759元，環(huán)比降5.69%。

總結(jié)來看。國內(nèi)公布5 月份房地產(chǎn)數(shù)據(jù)，竣工面積及新開面積均同比下滑超20%?；久嫔?，國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能仍維持在高位，近期鋁棒等加工費好轉(zhuǎn)，鋁水合金化比例較前期有所回升，鋁加工企業(yè)的開工率短期內(nèi)維持低迷狀態(tài)。但鋁價回撤刺激了下游的補庫，表觀消費較好，短期鋁價調(diào)整空間有限。長期來看，供應(yīng)端收緊的長期趨勢下，板塊景氣彈性有望超預(yù)期。

2、對于電解銅，價格平穩(wěn)，積壓需求逐步顯現(xiàn)。

供給方面，6月21日SMM進口銅精礦指數(shù)(周)報0.13美元/噸，較上一期的0.87美元/噸減少0.74美元/噸。國內(nèi)電解銅產(chǎn)量小幅下降。庫存方面，截至6月21日，國內(nèi)社會庫存49.3萬噸，環(huán)比下降2.89萬噸。海外庫存(期貨)方面，截止6月21日，LME+COMEX銅庫存量17.3萬噸，環(huán)比增長3萬噸。需求方面，電纜因銅價較此前回落且震蕩幅度相對平穩(wěn)后，市場積壓需求逐步顯現(xiàn)。

總結(jié)來看，臨近周末美降息預(yù)期升溫對銅價具備一定支撐。基本面方面，銅價回落后，下游采購需求逐步顯現(xiàn)，國內(nèi)庫存轉(zhuǎn)降。短期銅價調(diào)整空間有限。長期供需格局重塑以及全球庫存周期正在重啟的背景下，板塊將持續(xù)強勢。

3、對于鋅，庫存回落，支撐內(nèi)外盤價格穩(wěn)定。

周內(nèi)，美國零售銷售數(shù)據(jù)有所回升但不及預(yù)期，疊加新屋開工數(shù)據(jù)不及預(yù)期，鋅價重心回升。供給方面，百川統(tǒng)計國內(nèi)鋅錠周度產(chǎn)量為10.90萬噸，環(huán)比-3.11%;需求方面，鍍鋅進入消費淡季，部分企業(yè)進行產(chǎn)線檢修，整體消費偏弱。庫存方面，七地鋅錠庫存19.03萬噸，較上周去庫0.57萬噸。

4、 對于鋼鐵，淡季弱需求效應(yīng)持續(xù)，鋼價承壓。

本周受高溫多雨天氣影響，多地工地施工受阻，下游需求疲軟，整周鋼價呈現(xiàn)震蕩下跌趨勢。供應(yīng)方面，本周五大品種產(chǎn)量整體呈現(xiàn)減產(chǎn)，原料價格堅挺，擠占鋼廠利潤，尤其以短流程企業(yè)虧損擴大，鋼廠多通過調(diào)劑規(guī)格來減少虧損。此外為確保供給側(cè)改革的有效落地，本周福建等省份陸續(xù)發(fā)布產(chǎn)量削減目標，短期鋼廠產(chǎn)量仍將處于低位;需求方面，市場轉(zhuǎn)入淡季，疊加惡劣天氣影響，終端需求表現(xiàn)愈發(fā)低迷，短期需求表現(xiàn)弱勢;庫存方面，目前社會庫存去化雖有反復(fù)，但庫存整體處于歷年低位，部分地區(qū)出現(xiàn)庫存累積，但壓力相對有限，累庫節(jié)奏較緩。綜合來看，預(yù)計下周國內(nèi)鋼材價格或?qū)⒄鹗幤踹\行。

六、風(fēng)險提示

宏觀波動、政策變動、測算前提假設(shè)不及預(yù)期、研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險等